胡俞越 李宏濤

　　私募基金方興未艾

　　目前，全球私募基金中的翹楚——對沖基金發展正方興未艾，對沖基金已成為金融市場上最重要的機構投資者隊伍之一。

　　截至2006年底，全球有多達12000只大大小小的對沖基金，基金規模達到1.5萬億美元以上。中國私募基金發展也非常迅猛，據不完全統計，其規模目前有1萬億元左右，實力雄厚。隨著近兩年證券市場大牛市格局的確立，私募基金已獲得了長足發展，有關私募基金陽光化的探討也已經從民間延伸到了管理層。

　　股指期貨助力私募基金

　　股指期貨吸引了近年來在證券市場上風生水起的私募基金的關注。由于包括券商、基金在內的機構，參與股指期貨受限頗多，私募基金有望成為投資的主流。眾多私募基金經理已表現出對未來滬深300股指期貨的濃厚興趣，已有多家期貨公司開始重點開發證券私募基金客戶，為未來股指期貨的推出培育廣泛的客戶資源。有些期貨公司甚至已經與私募基金有了深入合作，包括股權合作等。未來證券私募基金將會通過各種渠道進入股指期貨市場，并有望成為一支舉足輕重的機構投資者力量。

　　股指期貨推出后，多空雙向交易不僅可以改變部分私募基金遇“熊”則亡的命運，而且很可能會進一步推動私募基金整體的發展壯大。“在市場不好的環境下可以通過反向操作獲利，在市場向好的時候可以加大盈利能力，這樣一來，我們就可以為投資者提供更好的

理財服務。”私募基金對未來充滿信心。

　　私募基金借道期貨公司

　　私募基金的組織架構，決定了其內部的風險承擔和利益分配更為簡單。而且，私募基金運作的靈活性，也使其在參與股指期貨方面顯得更為從容。而公募基金規模龐大，信息披露要求較高，容易受到市場的關注。加之對其在風險管理、資金運作等方面的監管比較嚴格，在股指期貨波動較大時的參與熱情和深度，不會像私募基金那樣高，一般會更多地關注于套利和套期保值。從這一點來講，私募基金可能更為主動一些。

　　目前，部分私募基金對股指期貨興趣頗濃，不但從去年就開始進行仿真股指期貨交易演練，招聘具有豐富期貨交易經驗的人員，更有私募公司專為該項業務而組建，并已準備發行相關的信托產品。據上海一家私募基金總經理介紹，他所在的公司的投資經理，幾乎全部來自期貨公司。這些投資者的商品期貨投資經驗，平均超過8年。從去年開展模擬股指期貨交易開始，該公司就每日開始模擬盤的演練，成績非常好，這讓他們對股指期貨推出以后的業績充滿了信心。

　　此外，不少私募基金已經與期貨公司聯合設計出了成型的套利方式和業務模式。期貨公司和私募基金的這種雙向選擇，很大程度上將有助于雙方實現共贏。期貨公司希望通過自己搭建的平臺引導客戶資金，同時幫助私募基金借助期貨公司平臺，探索出一條合理合法的贏利途徑。如果期貨公司能夠與私募基金合作，使私募基金參與到代客理財的業務中來，將能給投資者帶來更高收益，同時規避風險。期貨公司將來可以開展代客理財業務，整合客戶資金，委托給私募基金，利用私募基金的管理特點和操作優勢，為客戶贏取更高的收益，同時也為私募基金搭建一個新的表演平臺。期貨公司與私募基金合作的前景是光明的，但并非坦途一片，仍有諸多難題困擾雙方的合作，例如，私募基金的合法化、分成方式的合理合法化問題、托管問題以及稅收問題等。

　　私募基金參與期指的策略

　　從私募基金參與股指期貨的方式來看，由于其不必像公募基金和券商那樣受到諸多限制，因此，私募基金可以靈活運用投機、套利和套保等諸多股指期貨投資策略。私募基金對于股指期貨的投資，最基礎的是買入保值和賣出保值。如果面臨

股票上漲的踏空風險，就應該買入保值，鎖定購入成本。如果面臨系統性下跌風險，就應該賣出保值，鎖定持倉收益。這樣能夠減少純現貨股票組合的收益率的波動程度，但此種手法也面臨交叉保值、基差、保證金變動等風險。套利的原理是利用市場不合理的價格結構，等其回歸合理時獲利。套利的方式是期現套利、跨月/跨品種/跨市場套利。雖然此種方式風險不大，但也面臨跟蹤誤差、紅利不確定、保證金變動等風險。套利交易能夠糾正期現之間的偏差，有利于股指期貨實現避險功能。讓機構投資者參與也能達到穩定現貨市場的目的。私募基金參與套利交易，有利于股指期貨市場價格發現功能的有效發揮，也有利于提高股指期貨市場的廣度和深度，活躍股指期貨市場。

　　發展私募基金隊伍，壯大股指期貨市場機構投資者隊伍，應當明確私募基金在我國金融市場的合法性及其地位，既不能一律封殺，也不能放任自流；明確私募基金的特色和優勢，通過政策鼓勵和發展它的特色和優勢，促進我國期貨市場投資者結構的優化；明確對私募基金的監管重點和方向，避免使私募基金與公募證券投資基金趨同；轉變私募基金監管重點和思路，禁止私募基金從沒有自我保護能力的小投資者那里吸納資金，保護普通投資者的利益；明確私募基金的界定標準，同時加強對違反私募基金監管規定行為的監管和處罰，在相關規則中制定嚴格的違規處罰辦法，提高違規成本；對投資者人數超過一定數量、管理資產超過一定規模的私募基金實施備案制度；對私募基金的投資等具體運作放松監管，免除對私募基金投資范圍、投資比例、私募基金管理費和業績報酬提取辦法的監管；盡快發展基金行政管理服務行業，鼓勵私募基金通過銀行托管基金資產；抓緊研究目前適合私募基金發展的合法形式，提供政策支持；借鑒我國歷史上規范老的證券投資基金合并重組成新的證券投資基金的辦法，某些地下私募基金在征求原股東意見的基礎上，可按其凈值規模折合成新的公募投資基金的份額，從而成為新基金的股東，新的公募基金必須建立合理的組織結構，有透明的運作流程，定期向所有股東和投資者公布投資情況和財務狀況，并且在中國

證監會登記注冊。

　　私募基金市場運作能力強，嗅覺敏銳，管理團隊人數少，決策效率高，這都提高了資金運用效率。但同時這些也構成了私募基金的弱點，即風險防范能力差，資金保護不到位等。一旦發生方向性巨虧，投資者很可能血本無歸，并且很多私募基金僅存在不規范的口頭協議，大量僅有口頭協議的私募基金很可能加大市場風險。因此，私募基金在分享股指期貨盛宴的同時，風險也等量放大，這是值得私募基金和投資者注意并防范的重要問題。