李艷

　　股指期貨作為國內(nèi)金融市場的一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，有其獨(dú)特的交易規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，比如保證金制度即是股指期貨交易的根本制度之一，也是交易所控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段。中國金融期貨交易所在4月30日公布的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》（意見征求稿）、《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》（意見征求稿）等幾個(gè)規(guī)則和業(yè)務(wù)細(xì)則都對保證金制度進(jìn)行了規(guī)定。對比中金所的規(guī)定和境外部分市場股指期貨保證金的規(guī)定，主要有以下異同：

　　境內(nèi)外股指期貨保證金都是投資者履行合約的財(cái)力保證，凡參與股指期貨交易，無論買方還是賣方，都需要按照所在交易所的規(guī)定繳納保證金。

　　中金所相關(guān)意見征求稿規(guī)定，保證金分為結(jié)算

準(zhǔn)備金和交易保證金，結(jié)算準(zhǔn)備金是指結(jié)算會(huì)員在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金；交易保證金是指結(jié)算會(huì)員存入交易所專用結(jié)算賬戶中確保履約的資金，是已被合約占用的保證金。中金所股指期貨保證金按照合約價(jià)值的一定比例收取，規(guī)定最低交易保證金為合約價(jià)值的10％；中金所對結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金的最低余額標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了規(guī)定，要求結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)為人民幣200萬元，交易會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)為人民幣50萬元。結(jié)算準(zhǔn)備金要以自有資金繳納。如果會(huì)員保證金低于規(guī)定的水平，該會(huì)員將收到保證金追繳通知書，要求在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足賬戶內(nèi)的保證金。

　　海外市場如美國芝加哥商品交易所（CME）、香港交易所等關(guān)于保證金的規(guī)定可以分為兩類：初始保證金和維持保證金。初始保證金是指在買賣股指期貨之前，投資者必須存入其保證金賬戶的一筆款項(xiàng)。維持保證金是指交易所結(jié)算部或結(jié)算機(jī)構(gòu)對投資者持有合約頭寸保證金的最低要求。海外市場對股指期貨合約保證金通常采取固定數(shù)額收取，且初始保證金一般高于維持保證金一定水平。如目前CME對電子迷你標(biāo)普500股指期貨分投機(jī)者和套利者，對投機(jī)者收取初始保證金3500美元，維持保證金為2800美元；對套利者收取初始保證金2800美元，維持保證金收取數(shù)額與投機(jī)者相同。如果結(jié)算會(huì)員存入的保證金低于維持保證金的水平，結(jié)算會(huì)員必須將其保證金補(bǔ)足至初始保證金水平。

　　海外市場有關(guān)可以充抵保證金的規(guī)定也不同。新實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定國內(nèi)期貨交易的保證金可以是標(biāo)準(zhǔn)倉單、國債等價(jià)值穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)的有價(jià)證券，有價(jià)證券的種類、價(jià)值的計(jì)算方法和充抵保證金的比例等，由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。美國CME規(guī)定，結(jié)算會(huì)員交納的保證金可以為現(xiàn)金、市政債券、國庫券、證券、CME指定銀行發(fā)行的信用證等，證券、債券和國庫券等有價(jià)證券的價(jià)值將根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性進(jìn)行折扣。

　　總起來看，在股指期貨交易中，為了確保履約，維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益，海內(nèi)外市場均采用保證金制度，但中金所綜合考慮國內(nèi)市場的特點(diǎn)，對即將推出的股指期貨品種在保證金分類、收取方式以及可以充抵保證金的有價(jià)證券規(guī)定等方面都與海外代表性市場的股指期貨品種存在明顯差異，希望投資者特別是參與過海外股指期貨市場的投資者注意。