二、�壭星榉治�

　　從宏觀面來看，近期金屬價格的下挫主要由美元的反彈帶動的，從上月初開始，美元指數連續7周上漲，這不僅影響了市場投資者對全球經濟可持續性的擔憂，同時也使得一部分國際游資退出商品市場，重新回到收益上升的美國國債市場，從而引發了金屬價格的下跌。

　　美國經濟在第一季度大幅放緩。經修正后第一季度GDP僅增長僅為0.6%，是四年來的新低。這主要是由于房產市場的大幅萎縮，一季度美國住宅投資縮減17%，樓市再次拖慢經濟增長達1個百分點。作為樓市領先指標的待售房屋指數3月份意外下滑4.9%，創四年的新低，而4月份二手樓銷售亦下跌2.6%，顯示房地產市場疲軟將延續。在此基礎上市場普遍預期美聯儲可能會減息，至少是加息周期將結束，但是最新的數據打消了投資者的預期。美聯儲主席貝南克在南非開普敦舉行的一次會議上預期美國經濟將“維持溫和擴張，接近或略低于此前經濟增長的擴張步伐＂。美聯儲仍然相信經濟將保持3%至3.5%的增長率，該數字遠高于第一季度的增長值0.6%。貝南克認為貿易赤字，低庫存增長和過低的國防支出對第一季度經濟增長起負面作用，但他堅信這些領域將在第二季度回暖和改進。這些將抵消衰弱的樓市對經濟的拉力，但”樓市的負面作用將在較長時間內持續＂。更多關于經濟回暖的信號來自服務業領域。美國5月份供應管理協會服務業指數達到59.7，高于4月份的值56，亦是2006年4月以來的最高值。該指數的上升源于庫存的上升，庫存指數5月份上升了9個點至61。出口訂單亦在5月份大幅攀升了10.5點。隨著工廠活動和資本支出高于預期的增長，商業部門相信將在第二季度轉強。另外，美國工人的生產力在第一季度下滑，而工資壓力的上升則高于預期，加大了華爾街對于通脹的憂慮。據勞工部周三的報告，第一季度美國非農業生產部門工人每小時的產出上升1%，是去年第3季度以來的最小值，亦低于此前政府的預測。同時，勞工成本按年增長1.8%。生產力放緩而勞工成本上升將推高通脹，因為雇主可能用提高商品價格的方法來抵消工人工資的漲幅。

　　圖2：制造業指標回升

　　在鋅供需面處于一個過剩的狀態的情況下，宏觀經濟面的變化就成為價格的主導因素，然而宏觀經濟面將如何影響市場，筆者認為可以從以下幾方面來分析1，從與金屬需求的角度來看，美國經濟放緩是一個趨勢，雖然最新的數據顯示美國經濟并沒有像預期那樣的滑坡，但是經濟增速的維持主要是占美國經濟總量70%的私人消費提供的動力。私人消費增長在第一季度的修正值達4.4%，高于一個月前的初始值3.8%，說明經濟增長動力仍然強勁。然而，盡管收入增長了0.7%，3月份的個人開支仍僅擴張0.3%，低于2月份的增長值0.7%。隨著樓市的萎靡以及就業增長放緩，個人開支展望尚難過于樂觀。然而房地產行業的不景氣，制造業的低迷最終還是要影響到金屬的需求。

　　2，從資金流的角度來看，國際游資的流向是驅利的，在國際主要經濟體維持緊縮貨幣政策以應對經濟所面臨的通貨膨脹的時期，游資自身的成本在加大。隨著債市收益率的提高，游資脫離商品市場，追逐穩定而又較前期相對高的收益的債市。　

　　圖3：全球短期利率處于1990至今的高位

　　三、技術分析

　　倫敦鋅價格依然較為堅挺，價格在30-60日均線之間振蕩，但是其振蕩區間的底部在慢慢上抬，有沿60日均線筑低的跡象，同時上周價格對60日均線的盤中穿越未果也可以視為是對底部的一個確認，而且底部的上抬也得到了指標的良好支持，目前KDJ指標在中軸附近發出買入信號，價格后市應該有一波反彈的行情，而反彈的第一目標為為前期3850美元附近的反彈高點。

　　四、后市展望

　　雖然基本面沒有發生太多變化，同時國際國內的加息預期消耗著市場的做多情緒，但是隨著倫敦價格的起穩，同時上海價格也處于上市以來的底部區間附近，上海交易所的鋅價應該有一波反彈的行情，可以適量在28500元每噸附近做多。

　　五、機構觀點

　　巴克萊：

　　智利的Collahuasi礦山、Codelco及許多墨西哥集團下屬工廠的轉包合同工潛在的罷工。在最新的進展中，兩座南方銅業的銅礦和秘魯llo冶煉廠的工人們中斷了與公司的工資談判，并威脅將舉行罷工。同時本周前期Xstrata位于蒙特利爾的37萬噸CCR銅精煉廠發生罷工。Platts報道Strata表示該精煉廠的產能仍在核定，但在罷工之后使用應急工人運轉的產能希望能達到35%，公司還不知道對客戶的發運是否已經延期或者取消。LME鋁庫存增加50噸，高于今年年初和去年同期的水平。中國國家統計局公布的產量數據顯示5月原鋁產量的同比增長從上月的38.2%小幅放緩至28.6%。同時日產量也從32467噸減緩至30806噸。我們使用本周前期公布的初步的貿易數據嘗試評估中國5月的原鋁凈出口／進口情況及表觀消費。假定中國的半成品進口和鋁合金貿易趨勢沒有大幅變化，我們的計算顯示5月中國保持是原鋁的凈出口國。

　　Marex：

　　銅：整體技術分析保持看多，雖然目前銅價在經歷延長的盤整時期，但初步的指標顯示這一階段將接近結束。預計阻力位7510／30　美元，然后是7670／90美元將重新受到測試，如果突破此位，那將重新產生上漲動能，并確認重啟主要的上漲周期。近期回落可能在7340／60美元獲得支撐，市場只有收低于此位才可能使銅價承受更嚴重的下跌壓力。交易策略：可以在跌至7350和7300時做多，止損7245，看到7680。

　　鋁：中長期趨勢結構明顯保持平穩，近期下跌仍然進一步構成過去11　個月來的寬幅震蕩區間。支撐看來將再度在2760／70美元區域出現，雖然近期反彈可能也將遭遇上方阻力，但未來幾天預計將測試2760／70美元，以及　2830／40美元。只有跌破2660／70美元才能引發更深幅的下跌，并在更好的買興出現之前重新測試2605／70美元，甚至2550／60美元區域。交易策略：觀望，鋁價保持寬幅震蕩形態。

　　鋅：中期趨勢結構保持平穩，鋅價繼續在寬幅震蕩形態內震蕩，支撐位在3530／50　美元區域附近，目前在經歷新一輪的強勢。預計阻力位3840／60美元區域將重新受到測試，不過突破此位將引發更大幅度的上漲，并測試3950／70美元，甚至可能4160／80美元區域。只有失守3530／50美元將使鋅價重新承受下跌壓力。交易策略：觀望，鋅價處在相當不穩定的盤整形態中。

　　渣打銀行：

　　對銅而言，在過去的這個月中市場的注意力大部分集中在中國。第一季度中國的精銅進口達到前所未有的高度，但國內市場供應過剩，同時中國的進口需求將在幾個月內大幅回落來使庫存進行調整。這可能在一段時間內牽制銅的牛市，同時銅價被抑制。但今年后期中國需求的走強，加上美國消費商可能重返市場可能意味著銅價能夠在下半年意外上漲。

　　六、行業動態

　　 最新LME庫存報告顯示：較上周減3550噸至117900噸。現貨升水至85／80美元

　　 �壷袊�海關公布的初步統計顯示：

　　��5月精煉銅及銅合金進口：129，949噸

　　1-5月精煉銅及銅合金進口：876，099噸　(同比＋130%)

　　��5月銅精礦進口：370，000噸

　　1-5月銅精礦進口：　190萬噸　(同比＋26.8%)

　　��5月鋁進口：　18,710噸

　　1-5月鋁進口：　129,267噸　(同比-38.7%)

　　5月氧化鋁進口：　270,000噸

　　1-5月氧化鋁進口：　230萬噸　(同比-16.7%)

　　5月鋁出口：　46,181噸

　　1-5月鋁出口：　238,426噸　(同比-53%)

　　��5月鋅出口：　10,503噸

　　1-5月鋅出口：　177,191噸　(同比＋94%)

　　未來三至四年印度將逐漸成為銅凈進口國，受不斷增加的需求和產量增長放緩影響。

　　�壞壳坝《茹~年消費量為50萬噸左右，但產量大約在100萬噸，其中有50萬噸可供出口。但是未來幾年這種狀況可能會因需求的增長而發生變化　。來自于電力和營建部門的銅需求不斷增加，而很少有新增礦產。國際銅業協會稱2007年全球銅需求增長預計將保持在3-4%，與過去幾年保持相同水準。到2010-2012年，印度銅年需求量將增加一倍。

　　�墦�倫敦6月14日消息，貿易商周四稱，北美最大的銅礦HighlandValley已經與日本住友金屬礦物公司(SumitomoMetalMiningCo)簽訂了半年期銅精礦加工精煉費用(TC／RC)協議，協議規定銅精礦的加工精煉費分別為每噸45美元和每磅4.6美分。　

　　�壴摰V為北美地區最大的銅礦，為加拿大的TeckCominco公司所有。談判結果將對中國TC／RC協議談判的產生一定影響。通常加工精煉費(TC／RCs)是礦產商向冶煉廠和精煉廠支付的，將精礦加工成精煉銅的費用。因為冶煉廠產能過剩，他們不得不降低費用來吸引礦產商。受累于低費用，中國冶煉廠未來幾年利潤率將小于5%。　

　　�墦�圣地亞哥6月14日消息，一工會領袖周四稱，智利Collahuasi銅礦的合同談判尚未恢復，盡管管理層再三努力試圖重新談判。　

　　�壉尘埃篊ollahuasi為XstrataPLC和AngloAmericanPLC的合資企業，各自擁有44%股權。剩余的12%股權由三井公司引領的一日本財團持有。根據2005和2006年銅價的飛漲，工人要求加薪8%，提高健康及住房福利，生產獎金以及1200萬比索(22,918美元)的銅價掛鉤獎金。礦方管理層提議加薪1.9%，Farias稱其與先前的提案相同。

　　�墦�利馬6月13日消息，工會代表稱，南方銅業公司的Toquepala銅礦工會工人周三投票支持罷工。