今年銅價從06年下半年的大幅跌落行情中走出回升行情，但價格并沒能站穩(wěn)8000美元走向新高。從技術(shù)的角度，我們已經(jīng)很難界定當前的市場是否還是牛市，因為在跨年度行情中，銅價沒能刷新紀錄新高的時間已經(jīng)很久了。但是，技術(shù)特征也并不表征銅市場的牛市已經(jīng)結(jié)束了。

　　今年LME銅價從下破6000美元，再到重回8000美元，看上去很有戲劇性的味道。或許行情從一開始出現(xiàn)的下跌就是錯誤的。從實際供求的角度來看，銅市場自2006年之后應(yīng)該是一個供求相對平衡又稍稍偏緊的局面。從可見的數(shù)據(jù)當中來分析，06年中國表觀銅消費沒有增長與實際情況肯定是不相吻合的。而中國進口數(shù)據(jù)下降的客觀事實背后，有另外兩重實際情況存在，一是此前低估了中國的隱庫存量能對中國銅消費增長的支持，二是實現(xiàn)了一次中國國儲隱性庫存角度到海外生產(chǎn)商隱性庫存增加的轉(zhuǎn)變。因為庫存是不可再生的供應(yīng)，因此中國供應(yīng)短缺過度依賴隱性庫存是不具備持續(xù)性的。今年2月份伊始出現(xiàn)的大規(guī)模進口，正是國內(nèi)消費對庫存過度消耗的必然結(jié)果。但我們也需要注意的是，中國進口急需急劇放大背后，并沒有看到海外顯性庫存快速下降的結(jié)果，這說明中國隱性庫存的消耗的過程也是海外隱性銅庫存的建立過程。如此超乎正常的集中性進口變化，沒有能夠推動現(xiàn)貨升水急劇升高，說明銅市場實際的供求關(guān)系應(yīng)該已經(jīng)處在相對平衡的狀態(tài)，或許這種全球性的供求平衡已經(jīng)持續(xù)了一年多的時間。但是，區(qū)域性的不平衡導(dǎo)致了銅價的大跌大漲，也許價格的跌跌漲漲也都是表觀錯誤。

　　自去年下半年以來，商品基金與長線基金在看待銅行情上已經(jīng)出現(xiàn)了分歧。從COMEX市場的持倉結(jié)構(gòu)變化中可以看出，商品基金在去年下半年已經(jīng)開始看淡銅市，因為當時美國消費處于快速下滑過程中，若沒有中國進口的突然增長，或許看空銅市也是無可厚非的事情了。市場都預(yù)期，全球銅產(chǎn)量將在07年之后實現(xiàn)大規(guī)模增長，而且歐美銅消費增長潛力已經(jīng)不足，中國消費能否獨撐大局成為了博弈的關(guān)鍵。從上半年中國的銅加工材產(chǎn)量增長形勢來看，今年中國銅消費增長有可能突破100萬噸，但西方國家的消費料下降，下降幅度可能超過40萬噸，因此全球凈需求貢獻將來自中國市場。與中國需求消耗隱性庫存一樣，06銅冶煉產(chǎn)量的增長貢獻也有對銅精礦庫存的過度消耗存在，因此今年銅產(chǎn)量增長需要得到銅精礦產(chǎn)量的增長的穩(wěn)定保證方能實現(xiàn)。

　　綜上分析，筆者認為，在中國銅庫存不見下降的情況下，銅價再次強勢走牛的可能性并不大，但階段性供應(yīng)緊張仍可能會推升銅價至8000美元附近。因此，在相對平衡的市場當中，震蕩市仍是市場的主要基調(diào)。

　北方期貨　楊文虎