研發(fā)中心 張大江 2007.6. 15

　　周五滬銅跟隨倫銅反彈，但顯然要弱于倫銅，比價(jià)進(jìn)一步下調(diào)，尤其現(xiàn)貨比價(jià)已經(jīng)跌至8.44，盡管現(xiàn)貨對CU06有170元的升水；3個(gè)月比價(jià)則回落到8.69。從收盤價(jià)看，滬銅漲幅均不足1%。CU08上漲890元至63420元，CU06則上漲560元至62230元。機(jī)構(gòu)持倉方面，可以看到邁科又在短線拋空，其他空頭席位增倉規(guī)模也要強(qiáng)于多頭席位，力量對比趨向于看空。

　　倫銅在目前的弱勢之中仍然有兩根救命稻草可以抓，一個(gè)是罷工問題，一個(gè)是庫存問題。但從盤面表現(xiàn)以及整個(gè)基本金屬的表現(xiàn)來看，能不能保證不繼續(xù)下沉則不一定。近期在劇烈的波動(dòng)之中，似乎還找不到銅價(jià)可以大幅走高的跡象。過去幾天的震蕩走勢是一個(gè)消化罷工利好的過程，同時(shí)也是個(gè)觀察庫存何時(shí)能夠止跌的過程。從更長一點(diǎn)的時(shí)間看，就6-8月這個(gè)消費(fèi)的相對淡季而言，在中國銅進(jìn)口環(huán)比明顯下降后，什么時(shí)候中國國內(nèi)能夠表現(xiàn)出需求的重新回升的跡象，那時(shí)候才能下銅價(jià)探底成功的論斷，并進(jìn)而參照其他方面的更宏觀因素的變化判斷是否能夠大幅重新走高。在此之前，對銅價(jià)目前的走勢還是要報(bào)以相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，在探底過程中，仍不排除銅價(jià)有明顯下滑的情況。我們對長期走勢的看法與06年的主要不同在于：06年11月銅價(jià)在幾個(gè)月寬幅震蕩后加速下跌至6000美元以下；而對07年下半年銅價(jià)走勢的看法傾向于觀察是否有可能在探底并寬幅震蕩一段時(shí)間后，能不能再次走高。從5月中國銅貿(mào)易數(shù)據(jù)看，精銅凈進(jìn)口很可能會(huì)低于12萬噸，這與3月和4月水平相比下滑較多，不過如果和06年同期相比則要高出許多。5月份廢銅進(jìn)口仍處于較高的49.47萬噸，1-5月同比增加20.2%；5月銅產(chǎn)量達(dá)到27.76萬噸，1-5月同比增加11.5%。單說5月份，精銅供應(yīng)量就高達(dá)近40萬噸，在企業(yè)擁有一定水平庫存的情況下，這仍然意味著過剩。因此之前兩個(gè)交易日，在進(jìn)口數(shù)據(jù)公布后滬銅的反彈是缺乏支持的。我們分析只有銅價(jià)回落到企業(yè)能夠接受的相對低位水平且比價(jià)維持較低進(jìn)口持續(xù)數(shù)月回落，國內(nèi)備庫的愿望才能夠重新啟動(dòng)，使國內(nèi)供求平衡好轉(zhuǎn)。屆時(shí)，如果能夠得到美國經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹方面其他因素的支持，銅價(jià)可能才會(huì)再起波瀾。目前來看銅價(jià)繼續(xù)下探的可能性比較大，可以考慮逢高拋空，參照7400美元和7600美元附近銅價(jià)的表現(xiàn)。

　　滬鋁昨日跟隨倫鋁小幅高開，但下午盤突然加速下跌，與此同時(shí)倫鋁電子盤則還在小幅走高，下跌動(dòng)力應(yīng)來自國內(nèi)。收盤時(shí)鋁價(jià)跌幅可觀，AL06下跌160元至20400元，AL08下跌390元至19470元，這樣的跌幅對于滬鋁而言已經(jīng)是許久未見的了。從盤面上看應(yīng)為空頭拋壓，體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)席位持倉上，可以看到青銅峽在告別凈空主力許久之后，突然大幅增倉打壓AL08/AL09，凈空增幅高達(dá)3000手。這應(yīng)該是反映了國內(nèi)鋁出口下降后，實(shí)際上逐步好轉(zhuǎn)的供應(yīng)狀況，是對鋁和氧化鋁暴利的一種反應(yīng)。盡管如此，暫不認(rèn)為鋁后市跌幅會(huì)較大，在震蕩中逐步陰跌可能性較大。

　　由于倫鋅周四逆其他金屬下挫，滬鋅低開震蕩回落，但跌幅遠(yuǎn)小于倫鋅，一直疲弱的國內(nèi)鋅價(jià)也表現(xiàn)出一定的抗跌性，主力38ZN下跌175元至29780元，后市仍有可能繼續(xù)下滑，國內(nèi)企業(yè)在現(xiàn)貨價(jià)格方面仍然不甘心，有控制的意圖，現(xiàn)貨價(jià)格仍維持對37ZN的平水或微幅升水狀態(tài)。在倫鋅疲弱且銅價(jià)可能再次下挫的情況下，滬鋅后市仍然是有壓力的。

　　昨日倫敦金屬全面反彈，銅和鎳起到引導(dǎo)作用，銅是因?yàn)閷αT工預(yù)期的擔(dān)憂吸引投機(jī)買盤入場，鎳則是在超跌之后的反彈。昨日倫銅庫存繼續(xù)下降至11.91萬噸，與智利、

墨西哥等地罷工和罷工預(yù)期一起支持銅價(jià)反彈，之前周一銅價(jià)反彈后周二就又快速回落，這令我們感覺罷工預(yù)期的利好似乎不會(huì)這么快就被消化，周三周四就立刻出現(xiàn)了連續(xù)的反彈，昨日漲幅達(dá)到了175美元至7465美元，盤中高點(diǎn)為7530美元。銅價(jià)還可能在震蕩中沖高，但后市仍認(rèn)為應(yīng)定性為短期反彈，當(dāng)從事非主要工作的工人罷工預(yù)期在一定程度上被消化后，銅價(jià)還是會(huì)轉(zhuǎn)弱，尤其是滬銅承受的壓力仍然不小。倫鎳庫存盡管已經(jīng)持續(xù)回升至9100噸左右，與過去一年的水平相比幾乎翻了一倍，但持續(xù)近25%的下跌在其他品種反彈的時(shí)刻也有了超跌反彈的愿望，昨日鎳空頭回補(bǔ)拉動(dòng)價(jià)格繼續(xù)反彈1500美元至41900美元。倫鋅昨日表現(xiàn)溫和，反彈50美元至3719美元，盤中高點(diǎn)達(dá)到2755美元，鋅庫存繼續(xù)增加1825噸至7.59萬噸，連續(xù)三天累計(jì)近6000噸的庫存，都是來自馬來西亞。倫鋅庫存的止跌比我們預(yù)期的要早，也側(cè)面印證了我們對鋅供求平衡會(huì)較銅更早發(fā)生轉(zhuǎn)變的預(yù)期。不過就此斷言鋅價(jià)進(jìn)入轉(zhuǎn)折仍是為時(shí)尚早。倫鋁昨日表現(xiàn)平穩(wěn)，只上漲11美元至2729美元，也許是受中國鋁價(jià)昨日大跌的影響。

　　昨日美國公布5月PPI數(shù)據(jù)增幅達(dá)到了0.7%，對美元有推動(dòng)作用，但其核心數(shù)據(jù)與預(yù)期的0.2%相符。美元兌歐元收于1.3310，能否繼續(xù)走高還要看今晚公布的CPI數(shù)據(jù)。美元兌日元繼續(xù)上漲至122.88，盤中曾突破123，為5年以來首見。日元的走軟對商品市場而言倒是個(gè)好消息，因?yàn)檫@樣利差交易規(guī)模可能會(huì)增加。油價(jià)昨日繼續(xù)反彈，已經(jīng)沖破近期高點(diǎn)67.42美元，7月原油大漲1.39美元至收于67.65美元，達(dá)到了9個(gè)月以來的最高水平。油價(jià)上漲的主要原因還是供應(yīng)方面的疑慮，且需求旺盛的季節(jié)因素始終給予支撐。油價(jià)作為商品的領(lǐng)頭羊，還會(huì)對其它商品起到一定支持作用。

　　銅短線仍可能反彈，隨時(shí)關(guān)注逢高拋空機(jī)會(huì)，鋅鋁也均持此觀點(diǎn)。