□薩帕鋁熱公司 張學揚

　　鋁出口政策和鋁材出口政策的重大差異，使得國內大量鋁企對鋁進行簡單的初級加工，如鋁棒、鋁管等，并通過出口來獲取高額利潤。而國內鋁出口明顯向鋁材轉移，又必將導致兩地市場差價之間的變化。今后若國家鋁材出口征稅制度發生變化，則兩市差價將拉近，SHFE鋁的上漲空間將大于LME鋁，從而引發套利機會。

　　政策變化催生套利空間

　　目前，政府提倡高附加值商品出口，因而對于鋁材出口依然施行8%～11％增值稅出口退稅。但據有關消息，6月份鋁材出口退稅將為5％。如果屬實，那么屆時兩地之間差價結果將為8.239（SHFE/LME）。

　　在鋁出口稅提高前期，國內電解鋁出口處于主導地位。由于鋁材出口依然施行退稅政策，因而自2007年初以來，逐步以鋁材出口代替以鋁錠出口為主，兩市的比價關系由于兩種商品出口稅率的不同，必將影響兩地鋁價之間的差價。

　　筆者認為，如果

　　升貼水狀態利于買滬拋倫

　　今年以來，國內鋁材大量出口，導致國內電解鋁供應偏緊。海關數據顯示，3月中國鋁制品出口15.3萬噸，進口5.8萬噸，凈出口9.5萬噸，相對而言，2月份中國鋁制品凈出口為8.3萬噸，去年同期僅為3.2萬噸。1～3月，中國鋁制品共出口了40.88萬噸，同比增長88.7％。

　　這種狀況使得國內鋁期貨市場長期處于貼水狀態。而國際市場上，LME鋁庫存長期穩于80萬噸以上高水平，使得LME鋁市場近月合約處于明顯的升水狀態。這一差異，對于買SHFE鋁拋LME鋁的操作極為有利。

　　目前，SHFE三月期價為19900元一線，而LME三月期價為2730美元附近，也就是遠期合約期價之間比例為7.289。根據分析結果，兩地有望向8.239靠近。另一方面，由于國內鋁出口將明顯向鋁材出口轉移，必將導致兩地市場差價之間的變化。綜合以上分析，如果國家不對鋁材出口征收出口稅，那么，兩地之間的差價變動將令滬鋁上漲空間大于倫鋁，并為投資者提供了跨市套利的機會。