研發中心 張大江 2007.6. 13

　　前日倫銅大幅反彈，滬銅在大幅高開近2.5%之后震蕩回落，下午盤倫銅電子報卻變臉快速回落，滬銅加速回吐漲幅，至尾盤已經全線小幅收跌；按照收盤價計算近月跌幅普遍在300元左右，CU08和CU09收盤價則分別下跌510元和720元。從機構席位持倉看，多空席位在目前6.3萬元的價格附近展開激烈爭奪，均有明顯的普遍加倉，遠月持倉明顯增加。從海關公布的5月銅貿易初步加總數據看，銅及銅材進口量為22.06萬噸，遠低于4月的30.47萬噸，這印證了我們對5月進口會明顯下降的預期，精銅凈進口可能低于13萬噸。如果考慮到從5月起點價行為已經徹底結束，以及已到港和即將到港存在虧損的銅可能轉口，6月進口量可能進一步下滑。不過昨日滬銅華通現貨對CU06昨日出現650元的升水，盡管現貨抗跌，但更多的是有價無市的狀況。1-5月中國銅及銅材產品進口量高達130萬噸，增幅達到59%。在經歷一個月消耗過量進口后，銅需求疲弱和供應過量的情況有沒有發生明顯的變化還需要觀察。昨日現貨出現滬倫現貨銅比價和三個月比價分別為8.54和8.67，遠月比價明顯回落，這有利于滬銅表現抗跌，但在罷工短期利好消化之后，還是有可能繼續回落，直至有利于國內消費升溫的價格水平，如6-6.1萬元區間，并最終重啟進口、消化交易所內外庫存、重新給予倫銅支持。

　　滬鋁昨日小幅高開后跟隨銅鋅震蕩回落，鋁現貨對AL06仍有140元的升水，近月表現相對抗跌小幅收高，遠月小幅高開跟隨銅鋅回落微幅收低，AL09收于19680元，走勢依然沉重，上行壓力巨大。5月份中國原鋁出口較4月份繼續減少，凈出口將維持在相當低的水平甚至是凈進口。預計5月份原鋁產量可能會首次突破100萬噸，壓力會逐月放大，對鋁價格走勢仍不看好。由于倫鋅前日反彈幅度巨大，對滬鋅應有較大利多，但滬鋅表現疲弱已經持續較長時間，滬鋅開盤漲幅僅在1%左右，小幅高開后跟隨銅震蕩回落，尾盤全線收跌，37ZN下跌140元至29615元，從收盤價看各月跌幅均達到了300元。鋅現貨相對抗跌，對37ZN已經出現數十元的升水。倫鋅6月8日的抗跌和6月11日的大幅反彈意味著低庫存對倫鋅已經有較好的支持，滬鋅后市跌幅可能會相對有限，當然也還需要參照銅價走勢來觀察。

　　倫銅在大跌至7140美元之后迅速反彈，與我們預期的罷工利好一致，但其反彈時間和空間都遜于預期。昨日銅價再度大幅回落185美元至7175美元，盤前公布的庫存數據下降225噸，暫仍維持在12萬噸之上，其取消倉單尚有7100噸的稍偏高水平，但已遠低于5月多數時間1-2萬噸的規模。而且看到韓國倉庫又出現1000噸銅庫存，這正是我們考慮近期倫銅庫存可能止跌的一個信號。由于中國公布的進口銅數據終于明顯下降至1-2月水平，擔心中國進口下降的預期變成現實，銅價遭遇一些壓力。鎳的大幅下跌也對銅價有一些影響，昨日跌破了4萬美元，過去3周的連續下跌已經形成高臺跳水之勢。之前我們提到過鎳對銅有領先作用，不過也要考慮到鎳的下跌有技術性原因，也有需求方面的替代原因，這些變化并未明顯發生在其他金屬品種上，因此鎳的領先作用可以參照，但不能照搬。倫鋅昨日跟隨銅價回落，但表現相當抗跌，在探低3650美元后收于3710美元，跌幅僅為35美元。倫鋅現貨升水仍維持在31美元的較高水平，不過昨天一個少見的變化是一直下降的倫鋅庫存出現850噸的回升，主要是馬來西亞柔佛出現了2225噸的入庫，也許是看淡后市的保值拋盤，這是個值得注意的變化。倫鋁剛剛回升到2700美元之上就被再次擊落，昨日小幅下跌25美元至2699美元。倫鋁現貨貼水仍高達51美元，其庫存在連續數日小幅回落后重新回升逼近83萬噸，主要是新加坡庫存增加，而這部分庫存不太可能來自中國。對鋁看法一貫地不樂觀。

　　美元繼續反彈其實昨天也對金屬造成一定影響，昨日美元兌歐元收于1.3311。歐元區4月份工業生產出現下滑對歐元不利。另外更重要的原因是美國年內不降息甚至會升息的預期將10年期債券殖利率一舉推高至5.30，30年期殖利率則高達5.41。在05年底的時候，我們曾有預期06年美元和非美貨幣之間不同的貨幣政策以及經濟預期將促使美元走軟，06年全年美元也的確如此表現，并延續到07年5月，跌破04年底的低點。之后美國恢復升息的預期在07年6月開始升溫，而歐元區升息空間下滑的預期也開始產生，于是出現了05年底美元和非美貨幣角色互換的預期，對美元升值預期走高。但我們認為這是對美元過于樂觀，美元下一步的升息來自于對通脹的擔憂，但貨幣政策緊縮是有限度的，尤其是在目前經濟增速較低的情況下不會過度緊縮。市場炒作心態在降息和升息預期之間的轉換太快，當方向轉變到升息預期之后，空間又能有多大呢。即便年內升息一次，高達5.5%的基準利率也將令美國經濟承受壓力。且歐日中均在升息，美元走高潛力有限。因此我們認為美元處于反彈溫和走強過程中，但類似05年那樣的大幅走高可能性不大。金屬價格即使下跌，也不會是因為

　　銅遭遇罷工的短期利好還沒有完全消化，近期可能維持震蕩，可考慮逢高拋空，追隨再次探測底部的。鋅難以獨自抗跌，終會跟隨銅價。鋁不看好。