金瑞期貨楊帆

　　股指期貨除了對現貨市場運行效率、流動性及投資者結構等產生積極影響外，是否會對市場造成一定負面影響呢，比如引發大盤下跌，出現過度投機甚至市場操縱等？

　　會否造成市場大幅下跌？

　　從海外市場經驗看，美國、日本、韓國、印度等市場股指期貨推出前半年到一年，標的指數成分股存在估值溢價，臨近期貨推出日則有所回落，從而對大盤走勢造成一定影響。但是從長期看，股指期貨并不會改變市場本身的運行趨勢和內在規律，更不是市場做空的動因。

　　事實上，股指期貨推出后市場會否下跌和推出時的市場狀況密切相關，如果是在指數大幅上漲，市場本身調整壓力不斷累積的情況下推出，期貨價格很可能先于現貨市場對各種信息做出反應并率先下跌，這是由期貨市場定價機制、高流動性及做空機制的便捷決定的。因此，在證券市場本身有調整要求的情況下，股指期貨可以提前反應證券市場的走勢，但對于市場下跌，股指期貨是信號而非根源。

　　我國股指期貨即將推出之際，對滬深300成分股的配置需求將提升這部分股票的市場價格。因為權重股組合更易與指數期貨的套期保值、資產配置功能相配合，機構投資者對權重股的更多配置能使其在現貨、期貨操作中把握更多主動。正因為如此，股指期貨推出后機構對權重股減持以及由此引發的指數回落也屬于正常市場行為，并不改變指數的內在趨勢。只要股指期貨推出后，滬深300指數不處于一個十分顯著的高位，指數出現大幅下跌的概率不大，而從長期看，指數期貨的推出將有助于市場的平穩運行。

　　會否出現市場操縱

　　東南亞金融風波及其他股市風險事件使一些人把股指期貨與股災聯系起來，認為利用股指期貨進行的市場操縱是造成災難的根源。事實上，雖然金融衍生品的引入會增加市場復雜性和監管難度，但造成股災的根本原因還是一些國家國內經濟存在嚴重隱患，最終泡沫破滅所致，期貨市場只是充當了價格發現、捅破泡沫的工具而已。

　　當然，由于股指期貨和現貨市場存在聯動效應，理論上確實存在通過操縱部分權重股影響指數，進而在期貨市場獲取超額利潤的可能性，但是市場會否出現操縱還取決于幾個重要因素：一是標的指數的抗操縱性，包括指數樣本股的規模、流動性、權重的分散程度及指數計算方法等；二是各類市場參與者的結構和行為特征；第三則是市場監管的力度和效率。

　　從我國情況看，首先，滬深300指數市值覆蓋率高，權重分散，權重股杠桿率較恒生指數、KOSPI200為低，與S&P500、DAX30接近，具有較好的抗操縱性；其次，根據目前的政策安排，參與股指期貨的機構投資者中，基金、券商自營、委托資產管理等都將以套期保值、套利和資產配置為主，而且參與的規模有限制，QFII初期參與的資金額度也受到限制，其他機構包括私募在內，如果意圖操縱市場，承擔的市場風險和政策風險將會很大；此外，目前出臺的交易規則和風險控制制度已經較充分地考慮到了防止市場操縱的需要。當然，要更加有效地防止市場操縱還必須逐步建立跨市場監管機制，進一步提高監管水平。