研發中心 張大江 2007.6. 11

　　中國銅消費水平在夏季的降低是在預期之內的，與此同時跨年度數月大量進口所積累的現貨壓令進口需求停滯也一直是我們擔憂的，在庫存壓力體現為銅價的大幅下挫后，一輪快速的反彈將銅價拉回7600美元和6.7萬元，但這么短的時間內國內供應充足局面并不會有充分的好轉。因此我們看到6.5萬元以上的高價格又在消費即將進入淡季時對需求造成抑制，倫銅在7600美元之上遇到逢高拋盤，因此短期內可能的罷工和庫存下降也沒能阻止銅價下滑。之前我們提到，滬銅在6萬元以下時如果比價偏低可能容易補漲，但遠月滬銅補漲到6.7萬元后很快就失去了動力，比價維持在8.8附近難以繼續回升，這還是反映了國內目前的供應壓力需要時間消化，倫銅震蕩走勢尚未結束，無法給滬銅更大的拉動。周五滬銅受倫銅電子盤的持續回落帶動大幅調整，滬銅收盤后倫銅仍維持著回落走勢，最低跌破7300美元。滬銅普跌超過2%，CU08下跌1550元至6.43萬元，持倉在8、9月合約都有增加。從機構席位持倉變化看到主力席位有普遍的逢低買盤。周五滬銅庫存下降1461噸至9.38萬噸，對滬銅有些許支持作用。如果說超跌反彈，顯然不到時候，如果是預測罷工利好，則存在不確定性。

　　滬鋅受倫鋅影響也是低開震蕩走低，但跌幅還算緩和，37ZN下跌225元至29685元，成交和持倉變化仍顯示鋅將表現疲弱。不過目前現貨價格表現較為抗跌，之前很大的現貨貼水已經縮窄至百元以下，對于鋅止跌有一定的益處。滬鋁走勢仍然抗跌，盡管倫鋁跌勢明顯并使中國鋁出口預期受到影響，但滬鋁周五仍小幅逆勢反彈，低開震蕩走高，尾盤小幅收高。近月表現稍好，現貨維持對AL06百元左右的升水。目前國內查處非法違規增產擴產上鋁冶煉項目的調控行動仍在繼續，消費高達40%的增速又令人費解。因此盡管氧化鋁價格已經有所回落，但短期內鋁仍可能保持抗跌。

　　周五外匯市場美元顯著反彈促使商品市場普遍承壓，美國長期債券利率走高是促使美元走強的重要原因，這背后是全球貨幣政策會再次緊縮的預期。另外德國4月份工業生產下滑2.3%令歐元表現不佳，而美國股市大幅反彈和4月份貿易數據逆差低于預期也令美元受益。美元兌歐元收于1.3371，兌日元升至121.72。美元反彈應是階段性的，不會形成趨勢，除非美國經濟明顯回到上升軌道，且通脹壓力回升。油價周五也出現大跌，主要是在長期債券利率上升后，對全球經濟復蘇產生擔憂，認為需求會受到影響，7月原油大跌2.17美元至64.76美元。不認為油價將進入調整階段，震蕩中仍有望走高。

　　倫鎳依然未能止住跌勢，盡管跌幅放緩，下跌550美元至42300美元，但由其引領的一波大幅調整仍在其他品種蔓延。倫銅跌幅迅速擴大，當日下跌295美元至4140美元，現貨升水維持在80美元，庫存下降至12.15萬噸沒能阻止價格下跌，25萬手以上的持倉量中，近期包含了較多的新空頭的意志。不過從COMEX看，非商業多頭持倉和空頭持倉開始出現此消彼漲的變化，凈空降至8千手以下。倫鋁跌破2700美元，收于2690美元，與我們之前所說的鋁上漲動力不足，當其他金屬下跌時其更是難于上漲的觀點一致。倫鋅表現相對抗跌，下跌20美元至3630美元。其庫存持續下跌至7.07萬噸將給予其一定的支持，但也不是絕對的，等待銅見底對鋅的支持作用顯現。

　　銅暫維持弱勢，還有可能調整，但大幅下挫的可能不大，等待反彈出現。鋅抗跌，可能迎來反彈。鋁逢高拋空。