摘要：

　　本月影響原油價格最重要的事件有三件：伊朗扣押英國水兵不久放還，美國宣布彌補在卡特里那颶風襲擊新奧爾良后借出的戰略原油儲備，以及中國石油宣布在冀東南堡發現10億噸儲量的大油田。

　　“英國水兵”事件得以妥善解決再次說明突發政治事件對原油價格的影響往往表現為脈沖的形式，一般不會改變大的趨勢。各國增加原油戰略儲備的舉動是油價長期堅挺的技術性因素。

　　對于高油價，天然的自我調整機制是可再生能源等替代能源的迅速發展。資源稟賦不同，各國發展可再生能源的突破口也不一樣。美國、巴西的燃料乙醇，歐洲的生物柴油都已經得到廣泛的認可。發展生物能源的過程中，東南亞等地也出現了毀林種植棕櫚樹的情況。從玉米、甘蔗、油料作物等植物果實出發的生物能源大規模替代化石能源的潛力有限。未來生物能源的前途主要取決于技術進步。

　　我們維持對2007年原油價格60～70美元/桶的運行區間判斷，認為2007年的均價將比2006年小幅回落。

　　由于中東的石化產能延遲投放以及原油價格持續高位運行，石化業繼續保持在景氣次高峰的位置，這一時期目前判斷有望維持一年以上。由于未來中東投產的煉化裝置芳烴產品比例較少，國內芳烴領域是投資者應該重點關注的子行業。目前，芳烴鏈產品的利潤有向苯、對二甲苯(PX)等上游集中的趨勢。

　　東亞發展中國家隨著經濟發展，逐步進入工業化階段，各國日益珍視自身的能源資源，不斷調整能源政策，東亞煤炭市場價格不會再便宜。本月BJ價格與國內中轉結構出現了不同的走勢，仍然持續走好。出口業務相對較多的兗州煤業效益有望改善。

　　本月初秦皇島價格持續下跌，港口庫存也創了幾年以來的新高。不過，個別地區卻出現了不同的價格走勢，山西坑口價格除無煙煤之外仍然堅挺。無論如何，從煤價上漲對利潤的貢獻來看，按一季度的效益和利潤水平來預期全年，目前來看是偏樂觀了。

　　一季度化工行業在國內良好的經濟形勢下保持了快速發展，生產快速增長，絕大多數化工產品價格普遍上揚。全行業實現收入達5895億元，同比增長32.3%，其中基礎化工原料業、專用化學品業等少數子行業增幅更高。預計二季度受國際市場高油價的支撐，主要化工產品仍會高位運行，但部分產品產能增長和下游需求放緩會對價格上漲產生抑制作用。一季度低價股二級市場漲幅好于高價股，而化工類公司大部分絕對價格較低，因此整體表現好于市場指數表現，但我們認為大部分公司的基本面沒有發生大的變化，估值驅動性因素要大于實際業績增長性。

　　4月份，聚酯原料及產品系列在成本推動、需求旺季到來之際繼續保持上漲態勢。滌綸長絲企業的盈利狀況進一步好轉。棉花價格滯脹，滌綸短纖與其價差縮小、替代作用更弱，后市價格上漲壓力加大。粘膠長絲因為需求的平穩而保持了平穩的價格。粘膠短纖在需求旺盛的刺激下突然上漲，月內漲幅高達14%。前期高漲的氨綸行情隨著主要品種40D價格的回落而暫時告一段落。粗旦絲銷量逐漸下降而細旦絲如20D依然保持較好需求、價格穩定。

　　金屬價格基本延續了前期走勢。夏季消費的熱潮繼續推高了金屬價格，其中銅、鋅、鉛、鎳金屬價格均呈現出了顯著的升勢。

　　支持本期銅價上漲的因素較多，其中最重要的還是季節性消費因素；而目前國內鋁的消費依然積極，但從國際庫存方面看供需并不緊張。我們仍舊保持二季度末將是考驗銅、鋁價格時點的判斷。本期鋅價如我們預料出現較大升幅，供需基本面仍支撐價格停留高位。

　　小金屬方面，本期的鉛、鎳價格走出新高，庫存數字仍是價格彈高的動力源泉。錫價也在前期升幅后站穩。基于季節性消費考慮，我們認為錫價仍有繼續高走的動力。

　　短期我們相對看好鋅、錫和黃金價格。

　　進入07年，國際針業漿報價仍有小幅度的上漲，但闊葉漿的價格已連續數月企穩甚至有所下滑。我們判斷由于針葉漿與闊葉漿的原料不同，可能導致未來兩種木漿價格的走勢有所不同。在巴西、俄羅斯以及我國木漿供給迅速增加的情況下，木漿價格的滯漲或下滑應為期不遠。特別是闊葉漿的進口價格下降可能很快就會看到。

　　4月份最大的變化應屬新聞紙，在原材料廢紙價格有所下滑的同時，持續低迷兩年的新聞紙價格首次出現小幅的上漲，雖然目前仍不能肯定其是否能夠持續上漲，但從新聞紙的供求關系、產品成本以及近期美國新聞紙價格的大幅上漲來看，繼續上漲的可能性較大。

　　07年前四個月國內白卡紙、文化用紙、牛皮箱板紙延續06年下半年以來的緩慢上漲的態勢。展望07年下半年，我們認為白卡紙、文化用紙、新聞紙價格將有上漲的可能，銅版紙要用一定的時間來消化美國反補貼稅造成的壓力，牛皮箱板紙由于供給增加較快，下半年市場價格有逐漸回落的可能。

　　進入二季度，天氣轉暖拉動施工規模，水泥需求逐步進入旺季，水泥價格因需求拉動價格有所回升，并相對06年水泥價格低谷時有較大幅度增長。長期看，受益落后產能淘汰和需求穩步增長，水泥價格仍處于回升通道。建議關注：冀東水泥、海螺水泥、華新水泥。類同于水泥，天氣轉暖拉動施工需求，玻璃價格環比亦有所回升。因06年同期玻璃價格較低，目前玻璃價格較06年同期回升明顯。建議關注金晶科技。

　　受運力投放速度過快影響，07年油輪運輸市場運價處在相對低位。但是從月度數據分析，4-5月原油和成品油運輸價格與上月比較平穩。而07年累計的價格指數同比下降幅度有所趨緩。截至到07年5月8日，波羅地海原油價格指數同比下跌了8%，成品油價格指數同比下跌了10%%。

　　2007年國際油輪運輸市場運力將集中釋放。根據權威機構CLARKSONS的數據，預計2007年油輪市場運力投放速度將從06年的5%提高到6%，而需求的增速預計從2%下降到1%，07年國際油輪運輸市場供需形勢相對嚴峻。預計2007年油輪市場運價將同比下降。

　　能源價格

　　圖表 1 國際石油現貨價格

　　本月最重要的事件有三件：伊朗扣押英國水兵不久放還，美國宣布彌補在卡特里那颶風襲擊新奧爾良后借出的戰略原油儲備，以及中國石油宣布在冀東南堡發現10億噸儲量的大油田。

　　在原油價格回落到60美元/桶下方以后，OPEC連續兩次減產。由于OPEC減產的幅度很小，而且減產的措施受到俄羅斯等非OPEC國家出口增加的挑戰，限制了OPEC影響原油價格的能力。“英國水兵”事件得以妥善解決再次說明突發政治事件對原油價格的影響往往表現為脈沖的形式，一般不會改變大的趨勢。

　　美國宣布彌補戰略石油儲備的消息表明即使前期70美元/桶的原油價格已經給美國經濟帶來一些不利的影響，共和黨政府并不希望看到下行的油價。美國政府對油價的影響力是勿庸置疑的。美國政府此時宣布彌補戰略石油儲備恰逢中國第一期原油戰略儲備基地次第運行、第二期基地的選址正在醞釀的時刻。主要石油消費國的原油戰略儲備已經是其應對突發事件并同OPEC等博弈的重要手段。各國增加原油戰略儲備的舉動是油價長期堅挺的技術性因素。

　　中國石油宣布的南堡油田大發現是我國繼大慶油田之后的又一次突破。盡管形成1000萬噸年產量扔需要3～5年左右的時間，仍然有助于緩解投資者對原油儲采比下降的擔心。

　　對于高油價，天然的自我調整機制是可再生能源的迅速發展。資源稟賦不同，各國發展可再生能源的突破口也不一樣。美國、巴西的燃料乙醇，歐洲的生物柴油都已經得到廣泛的認可。發展生物能源的過程中，東南亞等地也出現了毀林種植棕櫚樹的情況。從玉米、甘蔗、油料作物等植物果實出發的生物能源大規模替代化石能源的潛力有限。未來生物能源的前途主要取決于技術進步。

　　隨著夏季的臨近，美國面臨颶風季節和旅游高峰季節。原油市場仍然是對沖基金最有可能興風作浪的地方。我們維持對2007年原油價格60～70美元/桶的運行區間判斷，認為2007年的均價將比2006年小幅回落。

　　本月原油盤整，高硫原油上漲幅度相對較大，迪拜原油和Brent原油價差繼續縮小。

　　金屬價格

　　圖表 2 國際鋁庫存和三月遠期價格

　　本期鋁價漲勢落后于有色金屬整體價格漲勢，顯現出鋁價走勢承受一定的壓力；庫存數字則保持了小幅的上漲。

　　4月里的行業事件包括美鋁收購加鋁事件不斷傳出，中鋁回歸中國A股市場拉開的公司整合，顯現出鋁工業進一步集中的趨勢。

　　消費需求方面，歐盟也在五一之后也正式宣布調降非合金鋁的進口關稅至3%，我們預計這一政策有望促進未來歐洲區域原鋁進口數量的平穩并有小幅增長。

　　同期國內氧化鋁價格依舊保持在3950元/噸的高位，反映出氧化鋁的供應還顯緊俏；而在當前電解鋁積極開工的形勢下，國內原鋁現貨市場供應還出現了一定的緊張。上海期交所的庫存也有所下降，反映出消費仍然比較強勁。這都反映出原鋁的需求還是相當旺盛。

　　我們認為目前的數據表明供給和需求增速基本平穩，讓我們所關心的是4月份中國的產量保持著一季度以來的增速。如果供給繼續呈現較快增長，我們預計在三季度供需關系將出現小幅的過剩。

　　圖表 3 國際銅庫存和三月遠期價格

　　我們對5月銅價的看法保持高位振蕩的看法。目前關心的兩個問題，一是銅價能否突破前期高點，二是銅價能否中期保持在高位。

　　我們認為，目前的基本面并不支持銅價長期停留在8000美元以上，否則對于下游用銅企業的經營發生長期而深刻的影響。但是目前支撐銅價高位的條件，包括消費旺季到來，各大經濟體出現提速增長，庫存下降，中國方面進口銅不斷的增加，南美礦業企業(近期為秘魯的南方銅業)繼續出現罷工現象等。其中我們認為最為重要是消費旺季因素的影響，并因此影響庫存、中國進口數據由此造成對銅價的支撐。

　　總體上我們認為5月銅價還將在8000美元左右振蕩，在消費高峰過去之后，供需關系將出現一定的緩和，由此對銅價形成新的考驗。

　　圖表 4 國際鋅庫存和三月遠期價格

　　我們一直抱有良好預期的LME金屬鋅價格在本期終于形成新的升勢，目前價格已經重新登臨4000美元上方；庫存數字則依舊低迷。

　　國際鋅價的大漲落后于上海期交所期鋅的上漲，但從基本面看前期鋅價的確確立的上攻的條件。我們預期在二季度后中國未煅造鋅的凈出口將逐步出現下降，由此對于國際鋅價形成支撐。

　　鋅價在目前價格位置仍得到良好的支撐。

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