●A股本輪牛市是在股權(quán)分置改革的制度性變革前提下，由宏觀經(jīng)濟(jì)向好、上市公司估值水平過低、大盤股業(yè)績的增長、資金流動性過剩和人民幣持續(xù)升值的綜合作用而引發(fā)的。第一主升浪將持續(xù)到2007年5月份(股指期貨推出2—4個月)前后，上證指數(shù)[行情、資料、新聞、論壇]可能到達(dá)2400—2580點，將出現(xiàn)階段性高位，經(jīng)過一段時間的調(diào)整，指數(shù)仍將重拾升勢。

　　●滬深300 指數(shù)期貨的即將推出，將導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)內(nèi)的招行、中信證券 和寶鋼等權(quán)重股的波動性、流動性增強。權(quán)重成分股估值溢價導(dǎo)致股價大幅度上升，金融、鋼鐵、地產(chǎn)、電力和港口等權(quán)重股上漲繼續(xù)推升指數(shù)迭創(chuàng)新高。

　　●最近半年香港、美國和日本等周邊市場普遍上漲，營造A股上漲的外部環(huán)境，A股和H股聯(lián)動提升A股股價。道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出12000點新高后走穩(wěn)，香港國企指數(shù)上升到8500點附近，A股金融板塊的工行、中行和招行，相比H股有10%左右的折價，從而鎖定各大指數(shù)的下跌空間。

　　●大盤股上市首日計入指數(shù)、利用總市值加權(quán)計算上證綜指，導(dǎo)致上證指數(shù)虛高、失真和虛胖，以及投資者“賺了指數(shù)不賺錢”和新“二八現(xiàn)象”。首個股指期貨標(biāo)的物滬深300指數(shù)將可能逐漸取代上證指數(shù)成為股市新坐標(biāo)。

　　●從基本面和技術(shù)面分析，11月下旬上證指數(shù)上升到2000點以上之后，需要短暫的整固，是對2000點整數(shù)關(guān)口的反復(fù)有效確認(rèn)，盤中回落到10日MA均線或20日MA均線是買入良機(jī)。金融、鋼鐵等權(quán)重股仍將推升指數(shù)上行。

　　●人民幣依然保持升值趨勢。自匯改以來，

　　●從大的階段劃分來看，上證指數(shù)從2005年998點上升到2006年8月份的1550點左右的行情，是股權(quán)分置改革導(dǎo)致的行情；那么從2006年8月份后到2007年5月份左右(2400點到2580點)的行情，是股指期貨推出導(dǎo)致的權(quán)重大盤股行情。

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)仍然向好

　　今年第3季度經(jīng)濟(jì)增速為10.4%,環(huán)比二季度的11.3%增速微弱回落0.9個百分點，2006年前三個季度總體經(jīng)濟(jì)增速為10.7%，預(yù)計明年GDP增速將在9.5%—10%左右。從消費物價指數(shù)CPI來看，9月份CPI漲幅為1.5%，主要是食品價格的反彈，基本在合理范圍之內(nèi)。總體來看，目前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)仍然持續(xù)向好，為A股市場的后續(xù)強勁走勢奠定堅實基礎(chǔ)。

　　二、貨幣政策

　　央行綜合運用多種貨幣信貸政策工具進(jìn)行調(diào)控，從11月15日起再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備率0.5個百分點，將近收縮基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量1500億左右，M2將減少6000億左右的供應(yīng)量，對貨幣市場、債券市場有一定負(fù)面影響，但是負(fù)面因素被目前市場充沛的資金流動性泛濫所湮沒，對股市影響不大。

　　三、上市公司整體市盈率仍在合理范圍之內(nèi)

　　目前整個的A股市場的市盈率為27.1倍，低于日本、美國和印度等市場的市盈率水平。其中深圳A股23.84倍，滬深300為19.09倍，上證180 為17.54倍，深圳100為18.97倍。對于發(fā)展中國家每年經(jīng)濟(jì)增速在10%左右的新興市場，30倍左右的市盈率屬于合理范圍。其中上證50權(quán)重大盤股的平均市盈率只有16.84倍左右，上證50是值得重點關(guān)注的板塊。

　　現(xiàn)已成功發(fā)行的上證紅利ETF的標(biāo)的指數(shù)權(quán)重成份股大多為上證50成份股，明年股指期貨的推出，也加強了50指數(shù)成份股的戰(zhàn)略地位。此外備兌權(quán)證、融資融券、T+0或漲跌幅擴(kuò)大等衍生品或交易制度創(chuàng)新預(yù)期，都將提升50指數(shù)權(quán)重股的需求。基于類似原因，深市權(quán)重指數(shù)成份股也存在機(jī)會。中小企業(yè)板中原始非流通股的解禁拋售套現(xiàn)，以及中小企業(yè)板整體市盈率34倍在各大分類指數(shù)中屬于偏高，預(yù)計在未來的6個月時間內(nèi)上升機(jī)會不大。

　　主要指數(shù)的加權(quán)市盈率見下表：

　　(注：股價采用11月17日收盤價，每股收益數(shù)據(jù)為2006年3季度前推12個月計算。)

　　從上市公司盈利能力來看，2006年前三季度上市公司實現(xiàn)加權(quán)平均每股收益0.21元，具有同比可比數(shù)據(jù)的1393家公司前三季度共實現(xiàn)凈利潤1785.65億元，增長21.66%，上市公司業(yè)績挑戰(zhàn)10年高點。上市公司業(yè)績的增長有助于市盈率的下降，對整體股價和指數(shù)的上升提供有力保障。

　　四、股指期貨即將推出

　　滬深300指數(shù)期貨的即將推出，將導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)內(nèi)的招行、中信證券和寶鋼等權(quán)重股的波動性、流動性增強，權(quán)重成分股估值溢價導(dǎo)致股價大幅度上升，金融、鋼鐵、地產(chǎn)、電力和港口等權(quán)重股上漲推升指數(shù)迭創(chuàng)新高。

　　1.推出股指期貨交易后，吸引大批投機(jī)、套利和套期保值者入市，推動股指期貨和A股現(xiàn)貨市場的交易量呈雙向增長態(tài)勢。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，美國推出股票指數(shù)期貨交易后的5年間，指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易額當(dāng)年增長了60%，此后成交量不斷增加，在2000年上半年香港股票交易額達(dá)到17566億港元，是恒指期貨推出前的50倍。由此可推斷，股指期貨的推出促進(jìn)了指數(shù)成份股的交易活躍性，提高個股的流動性和流動性。

　　2.股指期貨推出導(dǎo)致標(biāo)的權(quán)重股成分股的階段性溢價。指數(shù)期貨的套期保值和目前的融資融券政策，以及未來大的機(jī)構(gòu)投資者通過操作現(xiàn)貨指數(shù)，從而影響期貨合約結(jié)算價達(dá)到放大贏利的需要，將加大對標(biāo)的指數(shù)權(quán)重成分股的資產(chǎn)配置，這種配置在指數(shù)期貨上市前一段時期就會發(fā)生，期間一般是在半年到一年時間，從而使標(biāo)的指數(shù)成分股享受階段性的較高溢價。推出之初，股指仍出現(xiàn)一定的上升，但隨后將步入調(diào)整，美國S&P 500指數(shù)、日本NIKKEI 225指數(shù)、韓國KOSPI 200指數(shù)、印度NIFTY指數(shù)、臺灣TWSE指數(shù)均是如此。股票現(xiàn)貨市場的長期走勢主要受基本面和技術(shù)面合力的影響，股指期貨并不能改變其現(xiàn)貨市場的運行趨勢。

　　3.對國內(nèi)A股最近三個多月(2006年8月7日——2006年11月17日)各大分類指數(shù)的上漲幅度的分析表明，上證50指數(shù)以35%的漲幅位居第一。在此期間，上證指數(shù)從8月7日的1547點上漲到11月17日的1972點，上漲幅度為28%，其中代表滬市權(quán)重大盤股的上證50指數(shù)以35%漲幅位居第一。

　　各主要指數(shù)上漲幅度如下圖：

　　在上證50指數(shù)中，選取8月7日—11月10月為分析樣本區(qū)間，股票數(shù)量比例和該指數(shù)成分股構(gòu)成權(quán)重相同。由于50ETF[行情、資料、新聞、論壇]的交易價格和上證50股票凈值之間申購贖回套利機(jī)制的存在，使二者之間日跟蹤誤差平均在0.1%之內(nèi)，上證50ETF交易價格和上證50凈值之間的數(shù)值變動可近似相互替代。50ETF基金凈值上漲29%，深100ETF[行情、資料、新聞、論壇]增長21.64%，上證180ETF[行情、資料、新聞、論壇]增長25.48%，同期股票型基金平均增長為16.91%，混合型基金增長為13.44%，也說明權(quán)重股的平均上升幅度總體超越其它分析樣本股票。

　　在11月中旬上證指數(shù)大漲接近6%的背景下，個股仍然是跌多漲少，上升股票家數(shù)為476家，下跌為808家，說明仍然是權(quán)重股在上升，也是股指期貨推出之前的階段性估值溢價導(dǎo)致。11月中旬各股漲跌家數(shù)和比例分布具體如下圖所示：

　　五、“二八現(xiàn)象”

　　大盤股上市首日計入指數(shù)、利用總市值加權(quán)計算上證綜指，導(dǎo)致上證指數(shù)虛高、失真和虛胖，以及投資者“賺了指數(shù)不賺錢”和新“二八現(xiàn)象”，通過上證指數(shù)漲跌測算上證A股的普遍漲跌已失去合理性，首個股指期貨標(biāo)的物滬深300指數(shù)將可能逐漸取代上證指數(shù)成為股市新坐標(biāo)。

　　從11月13日到11月17日一周的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，該周雖然滬綜指以4.7%的漲幅創(chuàng)下半年來的最高周漲幅，但上海A股的上漲和下跌比例為296：480，跑贏大盤的只有99只。深成指大漲6.07%，深圳上漲和下跌的比例為179：329，僅有46只跑贏大盤。工行和中行總市值占滬綜指比重約30%左右，整個滬市銀行板塊的市值比重已經(jīng)高達(dá)37%左右，得銀行者得天下。

　　六、周邊股市普遍上漲

　　最近半年，香港、美國和日本等周邊市場普遍上漲，營造A股上漲的外部環(huán)境，A股和H股聯(lián)動提升A股股價。道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出12000點新高后走穩(wěn)，香港國企指數(shù)上升到8500點附近，A股金融板塊的工行、中行和招行，相比較H股有10%左右的折價，從而鎖定各大指數(shù)的下跌空間。

　　A股與港股具有很強的聯(lián)動性，正相關(guān)系統(tǒng)為0.8左右，香港股市與美國、日本股市等具有聯(lián)動性，正相關(guān)系數(shù)約為0.6左右。與香港市場的中資股的股價比較，招行已經(jīng)超過15港元，比A股溢價20%左右；鋼鐵股中的鞍鋼新軋在香港市場9.2港元，比A股市場溢價18%左右。但中石化的A股比H股高24%左右，雖然以中石化為代表的石化行業(yè)仍處于行業(yè)景氣周期內(nèi)，但比價已無價格優(yōu)勢。預(yù)測2007年國企指數(shù)的目標(biāo)位在9700點到10500點之間，也將促進(jìn)部分A股的聯(lián)動性生升。

　　七、權(quán)重股影響明顯

　　在上證綜指中，以總市值占比最大的前10大權(quán)重股工商銀行[行情、資料、新聞、論壇]、中國銀行[行情、資料、新聞、論壇]、中國石化[行情、資料、新聞、論壇]、寶鋼等股票市值，已占上證指數(shù)的權(quán)重約為53%左右。

　　前10大權(quán)重股公司的金融行業(yè)仍處于景氣度上升階段，年復(fù)合業(yè)績增長率約為30%左右。鋼鐵股市盈率都比較低，在10倍左右，鋼鐵行業(yè)公司業(yè)績在今年第三季度均出現(xiàn)了一定增長，鋼鐵板塊走好主要是由于其走出行業(yè)低谷，在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的背景下，產(chǎn)品需求也能保持比較旺盛的局面，鋼鐵行業(yè)也從底位發(fā)生拐點。金融、鋼鐵兩大行業(yè)使指數(shù)不斷上升。

　　前10大市值股票具體評級請見下表：

　　八、人民幣依然保持升值趨勢

　　自匯改以來，我國人民幣一直保持升值趨勢，但出口卻在不斷增加，人民幣升值并不能解決貿(mào)易順差的問題。

　　2005年7月21日開始了人民幣升值，16個多月的緩慢升值既沒有降低國民經(jīng)濟(jì)的增長速度，也沒有解決貿(mào)易順差的問題，相反中國對外貿(mào)易保持了近幾年快速增長的態(tài)勢。從外匯儲備分析，今年可能繼續(xù)大幅度增加3000美元，明年我國進(jìn)出口總額有望達(dá)到2萬億美元。

　　大量貿(mào)易順差帶來外匯占款造成的貨幣被動發(fā)行，使央行在收緊貨幣流動性的調(diào)控效果甚微，收緊流動性將加大人民幣升值壓力，減輕升值壓力則又會造成流動性泛濫。央行第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，近期內(nèi)央行進(jìn)一步出臺緊縮貨幣政策的可能性很低，人民幣升值速度有可能加快。在消減貿(mào)易順差方面，應(yīng)限制低附加值、資源性和高耗能高污染產(chǎn)品的出口。

　　在人民幣升值的大背景下，以人民幣計價的A股市場的股價將按杠桿比例幅度上升，擁有大量人民幣資產(chǎn)的金融業(yè)資產(chǎn)大幅度升值，土地或

　　九、行情預(yù)測

　　綜合基本面和技術(shù)面分析，11月下旬上證指數(shù)上升到2000點以上后，需要短暫的振蕩整固是對2000點整數(shù)關(guān)口的反復(fù)有效確認(rèn)，盤中回落到10日MA均線或20日MA均線是買入良機(jī)。整固后，在金融、鋼鐵、地產(chǎn)、港口和電力等權(quán)重股將推升指數(shù)持續(xù)走高。

　　十、操作策略

　　采用買入并持有權(quán)重股策略，迎接股指期貨的推出。從大的階段劃分來看，從去年2005年998點上升到2006年8月份的1550點左右的上升行情，是股權(quán)分置改革導(dǎo)致的行情。從2006年8月份1550點開始，到2007年5月份左右的上升到2400點至2580點行情，是股指期貨推出導(dǎo)致的權(quán)重大盤股行情。建議采用買入并持有權(quán)重股策略，迎接股指期貨的推出。

　國泰君安期貨 馬忠強