5 月11 日出臺的USDA 月度報告，給沉寂良久、等待機會突破上漲的CBOT 大豆市場提供絕好的契機。這次報告首次公布了市場一直關注的07/08 年度美國新作物供需數據，預計美新豆結轉庫存3.2 億蒲，低于市場預測的3.37 億蒲平均值，幾近為06/07 年度美豆結轉庫存的一半。這一數據對價格構成極大利好刺激,觸發價格一路攀升并成功突破800 美分的重要關口，逼近合約高點820 美分一帶。

　　隨著時間進入6 月份，美豆播種已經基本完成，未來行情更多受到生長期天氣因素的影響，在未來的6、7、8 三個月份，農產品行情將呈現顯著的天氣市特征，波動幅度加劇。而對于6 月份行情，我們更傾向于820 美分或者更高的850 美分將構成較重的壓力，在天氣未出現惡劣變化前，CBOT 大豆6 月更可能以高位震蕩為主。

　　美國農業部5 月份報告預估的數據，提供了CBOT 大豆市場突破低位震蕩的動能，320 百萬蒲式耳的新豆結轉庫存，讓市場看到大豆市場的供求關系將在07/08 年度發生質的轉變。在對CBOT 大豆歷史價格的統計中，我們很難對庫存與價格的統計找出相對的規律性發現，這可能是因為價格的變化，雖然受制于庫存水平的約束，但更多與其所處的市場需求環境有關。從這個角度講，庫存/消費比對市場供求信息的反映比單純的庫存更為恰當。從5 月報告提供的預估數據看，07/08 年度的結轉庫存320 百萬蒲式耳，總使用量3039 百萬蒲式耳，庫存/消費比為10.5%，在歷史的庫存結構中，這一水平處于相對中軸的位置。按照歷史的統計，這種10%附近的庫存/消費比對應遠月11 月的價格，如果在800 美分以上，就已經是處于虛高的位置。但為什么我們仍堅持認為，在當前的市場環境中，人們仍然愿意對遠月支付更多的升水呢？原因一則是市場對新豆庫存/消費比可能進一步降低的預期。美豆播種面積將在上一年度的基礎上大幅減少，這一點已經獲得了市場的普遍認同，未來的單產水平將直接決定07/08 年度的美豆供需是平衡還是緊張，因此天氣因素成為決定未來美豆是否平衡的關鍵。

　　注：此表中的庫存/消費比為庫存/國內消費比

　　但是我們可以關注到，5 月份的農業部報告之后，CBOT 大豆的價格的連續上漲已經對未來的供需緊張構建了不少的升水。而目前期價已經運行到合約高點的位置附近，在這種情況下，如果天氣良好，極為容易引發市場對前期所建立升水進行回吐。

　　資金的作用

　　在5 月份期價強勢上漲的過程中，基金的推動作用非常顯著，在下面我們提供的圖表上我們可以看到，在經歷了4 月份的倉位調整之后，5 月份基金進多的態度非常積極，從下面我們制作的基金與指數基金在大豆、玉米上的凈多比例圖顯示，基金與指數基金對農產品尤其是大豆的走勢依然是非常樂觀。但是我們同時也應該看到，目前基金的凈多持倉已經處于臨界水平，在沒有新的利多刺激下，基金有減持的要求，從這種角度我們認為，6 月份如果沒有出現大的不利天氣，基金可能更多是以減持拋售的行為為主，從而對大豆價格形成打壓。

　　CBOT 玉米將成抑制大豆下跌因素

　　在農產品牛市啟動過程中，CBOT 玉米一度做為領袖品種，指引著其他農產品運行方向，但播種面積的大幅度增加令玉米受到沉重的打壓，但是我們可以看到，玉米價格在回落到350 美分之后，拒絕進一步下探。即使不斷涌現的利空打壓，也只能使得行情維持底部位置低位震蕩。

　　我們的觀點傾向于，CBOT 玉米的底部正在進一步夯實，如果未來出現新的利多題材，玉米將能夠逐步擺脫底部震蕩區域，基于玉米工業需求強勁、庫存低的現狀，即使07/08 年度播種面積出現大幅增加，但如果單產不能維持高位，那么供需緊張的格局仍無法獲得緩解，對CBOT 玉米的價格上漲空間，我們仍保持較為樂觀的預期。經歷了玉米大幅調整行情之后，目前CBOT 大豆/玉米的比價已經回歸到以往的2.0 以上，比價效應的存在使我們傾向于，在6 月份時段里，CBOT玉米價格將會成為抑制大豆價格調整空間的重要因素之一。

　　國內大豆——多頭信心明顯不足

　　雖然5 月份連豆盤面受CBOT 大豆提振鼓舞，重新站回3200 上方。但在隨后的大多數時間內，盡管CBOT 大豆期價一路升至800 美分位置，國內投資者卻并未如愿的看到行情的迅速拉升，連豆的價格更多的表現出寬幅震蕩，重心小幅上移的態勢。從主力多頭5 月末期的交易狀況看，多頭在價格沖高的過程中減倉非常明顯，說明國內大豆市場多頭對拉高價格的信心明顯不足，只是豆油價格的持續走高給大豆較強的心理支撐，但一旦這種支撐減弱，市場的恐慌心理容易導致價格的大幅回落，5 月29、30 兩日大豆市場急速下跌就是國內投資者心態的一種反應。

　　國內大豆的走勢更多的還是要依賴于CBOT 大豆的走勢，如果CBOT 大豆月份出現回落、整體維持高位盤整行情的話，國內大豆更多可能在3100-3280 的區域內運行，只有等到7 月份之后，美國的天氣如果出現顯著不利，國內大豆市場的主多力量才有可能真正形成，帶動期貨價格實現突破性上揚。