■本報記者李曉曄

　　股指期貨推出提速？

　　“股指期貨推出正在提速，證監(jiān)會就股指期貨的推出再次征求意見，有可能空降指數(shù)半山腰。”6月5日，有知情人士向中國經(jīng)濟(jì)時報記者透露。然而，本報記者多方打探也未能獲知這份征求意見的具體內(nèi)容。一位中金所相關(guān)人士向本報記者透露，他不知道證監(jiān)會征求意見的事情，但是最近證監(jiān)會確實發(fā)來過一個關(guān)于“做好各項準(zhǔn)備工作、平穩(wěn)推出金融期貨”的指示精神，中金所這段時間也一直在緊鑼密鼓進(jìn)行準(zhǔn)備工作。

　　本報記者向中金所各會員公司了解到，中金所5月底開始舉辦股指期貨系列培訓(xùn)班，要求會員公司派結(jié)算交割員、交易員及業(yè)務(wù)聯(lián)絡(luò)員報名參加，獲得結(jié)業(yè)證書的人員才有參與股指期貨的業(yè)務(wù)資格。知情人士還透露，由

復(fù)旦金仕達(dá)與中金所共同自主研發(fā)的三級會員結(jié)算軟件系統(tǒng)也已經(jīng)正式交付中金所。最后的技術(shù)問題——三級會員單位中的一些小的期貨公司之間的分層結(jié)算技術(shù)無縫對接也有了顯著進(jìn)展。

　　中金所負(fù)責(zé)新聞事物的工作人員許峻在接受

中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪時說，“中金所負(fù)責(zé)具體工作，目前還沒有聽到將推出股指期貨的消息，近期開展的技術(shù)和培訓(xùn)方面的工作，只是為了把準(zhǔn)備工作做得更細(xì)致一些，本來也是要做的，并不是特意為之，時間上的重合可能只是巧合。”

　　中金所結(jié)算部袁波告訴本報記者，即便有時間表也是嚴(yán)格保密的，但目前的情況是，沒有具體時間表。培訓(xùn)工作好幾個月前就開始了，5月26日開始的是結(jié)算交割員等相關(guān)從業(yè)人員的培訓(xùn)，之后還會有許多期培訓(xùn)。

　　記者就以上消息向

證監(jiān)會新聞處負(fù)責(zé)人核實時，也被告知：還沒有聽到近期推出股指期貨的消息，也不知道就股指期貨的推出再度征求意見一事。

　　推出時機(jī)已成熟？

　　此前，關(guān)于股指太高、擔(dān)心機(jī)構(gòu)可能利用股指期貨對沖風(fēng)險使小散戶蒙受損失的輿論不絕于耳。中金所高層也多次在不同場合表示，股指期貨將擇機(jī)推出。現(xiàn)在股指回落，有坊間傳言稱，這次印花稅上調(diào)正是為股指期貨的推出創(chuàng)造條件，以減少股指高位推出的負(fù)面影響。對此，許峻表示，“這種觀點只是股市暴跌中的一種傳聞，這個時候消息分外多”。

　　首創(chuàng)期貨市場部投資經(jīng)理劉志忠告訴本報記者，申請會員資格的工作接近尾聲了，機(jī)制、技術(shù)等準(zhǔn)備工作都已經(jīng)就緒了，目前剩下的工作只是等待一個合適的時機(jī)。

　　格林期貨首席分析師于軍禮在接受中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪時說，推出股指期貨的時機(jī)已經(jīng)成熟，政策層面工作、技術(shù)層面的工作已經(jīng)全部就位，各大期貨公司也早就做好了準(zhǔn)備工作。股指的高與低不應(yīng)該成為影響股指期貨推出的考慮因素，股指期貨起到的是價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險對沖的作用，并不會改變股市的基本面和運(yùn)行方向。

　　“推出股指期貨就沒有時機(jī)成熟與否一說。”楚天期貨總經(jīng)理錢立傳在接受中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪時也表示，“前一陣有觀點認(rèn)為指數(shù)高，推出股指期貨散戶將蒙受損失，但現(xiàn)在指數(shù)回落，散戶就不受損失嗎？在我看來現(xiàn)在哀鴻遍野，推出股指期貨更不合適。股指期貨的推出沒必要考慮時機(jī)的問題，硬件、軟件方面成熟了就推。”

　　一位曾經(jīng)給監(jiān)管層做政策建議的研究人員則表示，推出股指期貨的時機(jī)也已經(jīng)成熟了。監(jiān)管層甚至還考慮了一些非常細(xì)致的問題，包括探討過私募機(jī)構(gòu)如何參與股指期貨的問題，但是如何認(rèn)定合格的私募機(jī)構(gòu)及私募機(jī)構(gòu)的摸底是個難點。從美國的情況來看，并沒有出臺一部法律法規(guī)對私募進(jìn)行約束，只是把私募機(jī)構(gòu)當(dāng)作普通投資者，普通投資者需要遵守的一些規(guī)定私募也要遵守，但我國究竟是不是也仿效美國來做，還要考慮我們的實際情況。

　　應(yīng)先推出個股做空機(jī)制？

　　先推個股做空機(jī)制還是先推股指期貨更有利于證券市場發(fā)展？這個問題到現(xiàn)在還沒有定論。

　　“如果融券交易不能先于股指期貨推出，將是證券市場的一大制度性缺陷。”聯(lián)合證券金融工程部的劉湘寧在接受本報記者采訪時說，首先，世界上的大多數(shù)國家都是融券交易先于股指期貨的推出，這種安排也符合證券市場的發(fā)展規(guī)律和股指期貨的本身特點；其次，融券交易有助于增加股票供給，平抑牛市中的股票需求，降低股指期貨的推出風(fēng)險；第三，融券交易是股指期貨套利交易的必要手段，而套利交易者是抑制股指期貨投機(jī)的關(guān)鍵力量，失去了融券交易的手段，套利交易者就像失去了一只手臂，就無法與投機(jī)力量抗衡。當(dāng)股指期貨合約價格過度偏離指數(shù)成分股當(dāng)前的交易價格時，套利交易者可以通過期貨和現(xiàn)貨市場的對沖操作獲利，買入現(xiàn)貨賣出期貨進(jìn)行正向套利，賣出現(xiàn)貨買入期貨反向套利。正向套利，目前操作的可行性較高，而反向套利由于融券賣空的限制，則無法操作。而出現(xiàn)反向套利通常是期貨市場過度下跌，期貨跌幅超過現(xiàn)貨跌幅時發(fā)生的，如果沒有融券交易，則期貨短時間內(nèi)不會向現(xiàn)貨收斂，期貨跌幅長期領(lǐng)先于現(xiàn)貨容易引起市場恐慌性預(yù)期，導(dǎo)致股票現(xiàn)貨市場的巨幅波動。

　　“融券交易還可以為長期持股同時又無法參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)投資者增加盈利渠道。”劉湘寧說，目前保險公司、社保基金等機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易的前景并不明朗，但從保險機(jī)構(gòu)不能參與可分離債的交易可以看出，監(jiān)管部門對保險機(jī)構(gòu)參與衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)還是相當(dāng)謹(jǐn)慎的。對于長期以“買入并持有”作為投資策略的機(jī)構(gòu)來說，由于可能無法參與股指期貨投資交易，股指期貨推出后的市場波動勢必導(dǎo)致其投資業(yè)績的波動，這對這些機(jī)構(gòu)也是不公平的。如果允許這類機(jī)構(gòu)對外融券，那么他們除了堅持長期投資理念獲取回報外，還可以獲取一筆融券收入。

　　“早在2006年7月證監(jiān)會就已經(jīng)頒布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》，隨后滬深交易所、中國證券登記結(jié)算公司也都發(fā)布了融資融券的相關(guān)規(guī)定，在制度安排上已經(jīng)先于股指期貨。市場甚至曾一度傳聞去年9月要在證券公司中‘選秀’，10月進(jìn)行試點，卻一直沒有下文。”劉湘寧認(rèn)為，融券交易的推出時機(jī)已經(jīng)成熟，配套的框架性制度也都制定完畢，所欠缺的只是具體細(xì)節(jié)的設(shè)計，“我們認(rèn)為包括在市場準(zhǔn)入、融券規(guī)模和保證金比例等細(xì)節(jié)上都應(yīng)當(dāng)遵循謹(jǐn)慎的原則，但當(dāng)務(wù)之急是在股指期貨推出之前正式開展融券交易”。

　　于軍禮則認(rèn)為，有無融券、備兌權(quán)證等個股做空機(jī)制與推出股指期貨關(guān)系不大，期貨交割由于合約限制，對現(xiàn)貨市場影響有限，一般不會引起股票現(xiàn)貨市場的巨幅波動。

　　“先推個股做空機(jī)制再推股指期貨就好比一個人還沒學(xué)會走就學(xué)跑步。”錢立傳也認(rèn)為，還是應(yīng)該先推出股指期貨，在具備條件的情況下再推融券、備兌權(quán)證這些個股做空機(jī)制，因為融券的杠桿效應(yīng)很大，在條件不成熟的情況下推出會導(dǎo)致更嚴(yán)重的市場風(fēng)險。而且，中國的情況和美國不同，我們也缺乏那樣的信用機(jī)制。