滬膠指數5日25日當周原本已表現出抗跌性，期價一度反彈至21200點之上，為后市的進一步反彈提供了技術條件，無奈日本東京膠指數上周第三次沖擊300日元失敗，膠價主動掉頭向下，帶動滬膠繼續下探，其中主力709合約創下今年4月份以來的新低。至此膠價就陷入東京膠高位振蕩而滬膠低位振蕩的矛盾格局，內外膠市短期變得更加撲朔迷離，投資者宜靜觀其變。那么，在當前階段我們需要關注哪些方面的變化呢？

　　一、滬膠與東京膠巨大價差如何糾正？

　　滬膠與東京膠價差圖

　　上圖是滬膠與東京膠價差圖，從以前的疊加對比情況看，內外價差一般在-10%以內，甚至在-5%左右，如今卻擴大至-20%，而且如此巨大的價差存在了十幾個交易日未能糾正。我們之所以相當關注價差走向問題，主要是因為：內外價差嚴重失衡遲早要得到修正，但如何修正很關鍵，是日膠補跌，還是滬膠補漲，這既牽扯到方向問題，又關系到雙方價格行為特點問題，這對交易影響很大。如果是日膠補跌意味著全球膠市大方向向下已成定局，日本東京膠大幅下跌會帶動滬膠繼續下跌，只是滬膠下跌將帶有一定的抗跌性，因為是被動下跌，而不是主動下跌。面對這種情況，投資者交易上不宜急于殺跌，只能逢多頭短線抵抗完畢之后介入才能踏準節湊。如果是滬膠補漲，當然是對多頭相當有利，但我們認為只有當東京膠成功站穩300日元之上時，滬膠才有可能補漲，如果日膠不突破300日元關口的壓力，滬膠上行缺少推動力的同時仍要承受巨大的庫存壓力。滬膠若補漲不僅會吸引場外資金追捧，還會迫使場內空頭止損或獲利了結，因此在較短時間內就會爆發出較大的上漲動能。

　　究竟是日膠補跌，還是滬膠補漲，目前尚不明朗，在此關鍵時刻應當更加耐心細致地觀察，而不是急于得出答案。

　　二、滬膠庫存壓力能否進一步減輕？

　　造成膠市內弱外強，價差持續擴大的一個主要原因除了匯率因素之外，就是滬膠庫存壓力問題。滬膠庫存已是連續第5周減少，但仍有96835噸，與今年高峰期的105060噸相比減少尚不到10%，因此還不足以解除庫存壓力。但目前滬膠主力709合約與國內天膠主產區現貨價價差只有600元／噸左右，期現套利無利可圖，因此上期所天膠庫存不大可能再大幅增加，相反由于期現回歸，為滬膠庫存持續流出創造了條件，滬膠庫存壓力的減輕應會使滬膠具有抗跌性，這與滬膠近幾周的表現相一致。在滬膠庫存壓力減小到足夠低之前，滬膠的大方向將由日膠決定。如果日膠補跌，滬膠就會抵抗性下跌，繼續其三浪3的跌勢；如果滬膠補漲，滬膠反彈的力度應相當可觀。

　　三、日膠指數三輪沖關未果意味著什么？

　　日本東京膠指數在高位，即在250日元之上振蕩了4個月，并三次突破290日元，直逼300日元大關，其中第三次最高達到298.1日元，與300日元大關僅一步之遙，然而仍功虧一簣。這種一再發生的技術現象非常值得關注。從形態上看，日膠指數已走出一個上升三角形，此形態的盤整已接近尾聲，近期應會有一個方向性選擇。日膠上升三角形最終何去何從值得關注，因為如此大的形態不出方向則己，一出方向就具有決定意義，且其所帶來的單邊行情具有較大的可持續性，因此對滬膠的帶動作用也會比較顯著。

　　日膠指數三次沖擊300日元未果是否意味著多頭失敗了呢？客觀上講，目前仍沒有答案，事實上，我們當前所要做的工作不是急于得出答案，而是在答案出來前夕要深刻、充分地認識到答案出來之后意味著什么，交易上應當如何應對。

　　當前日膠上升三角形形態較大，已積累了相當的中線能量，因此無論是朝上突破，還是向下突破，都應有一段不錯的價格波動，這對滬膠的帶動作用也會比較顯著。如果日膠往上突破滬膠存在補漲的機會，交易上可逢低做多，不可過早拋空；如果日膠往下突破，滬膠會抵抗性下跌，交易上可逢高做空，不可過早抄底，原因是日膠上升三角形形態所積累的中線能量不可能短時間就釋放完畢。

 長城偉業 張宏明