二，相關市場與國內基本面

　　新加坡市場 - 需求穩健，基本面將依舊持堅。

　　由于燃料油是原油提煉的一種產品，價格走勢終究不能擺脫原油的指引，但根據各時期供求基本面情況，會表現出一些自身的特點。本月新加坡燃料油價格持續上漲。因基本面趨緊，加之國際油價持續高位運行。截至4月26日，亞洲燃料油價格繼續反彈，指標180CST燃料油價格漲4.93美元至每噸353.38美元，升水在4.50美元，連續第九個交易日守在3.50-5.00美元區間。早些時候，受供應降低和船用燃料油需求穩健的支撐, 市場將保持吃緊, 初觸及7個月高點的新加坡指標180 CST燃料油價保持在高位，因地區燃料油產量降低和來自中東的供應降低所支撐。但因價格高企，一定程度上抑制了中國買家的購買，即使國內庫存較低。

　　進入5月份供應可能仍然緊張，因套利到港船貨預計在250—270萬噸，4月為320萬噸。不過，也有貿易商表示套利流入船貨可能較之前預期多，因中東供應緊張緩解，有額外的伊朗船貨注入。且屆時買主也已基本完成需求。近期內燃料油市場走勢將繼續穩健。市場正在吸收套利船貨供應，而且船用燃料油需求穩健。

　　另外，巴基斯坦需求也在幫助支撐市場。且5月份中東市場船供油價格水平可能仍然偏高于新加坡船供油市場的價格，新加坡船供油市場預計將持穩。此外，近期新加坡市場庫存偏低。截至4月25日當周，新加坡燃料油庫存下降11.3萬桶，因船用燃料油需求強勁和套利船貨供應減少。

　　所以，預計5月新加坡燃料油市場基礎面將依然保持堅挺。燃料油市場基本面依然強勁，受地區船用燃料油需求穩健以及中國用油高峰期的支撐，這在近期新加坡燃料油庫存上已經得以體現。

　　國內市場 - 需求旺季來臨，但受高價抑制。

　　本月黃埔燃料油市場總體報價約在每噸3400-3600元之間。月初，由于中東局勢有所緩和，原油小幅震蕩。新家坡紙貨跟隨布倫特繼續上漲，而當時國際市場情況仍不明朗，一直走高的油價使得國內進口商成本倒掛，另外謹慎的進貨使得華南庫存普遍處于低位，不明的市場情況又使得進口商進貨謹慎。隨著市場的逐漸恢復，需求逐漸轉旺，但市場供應略顯不足。

　　之后，國家

商務部、海關總署和國家環保總局周四聯合公告《2007年加工貿易禁止類商品目錄》，其中新增“5-7＃燃料油、蠟油、其他柴油及燃料油以及其他重油和重油制品”為加工貿易進出口禁止類別。而目前我國進口商進口燃料油主要是采取“一般貿易”的方式報關進口和以“保稅貿易”方式出口(主要是保稅船供)，涉及“加工貿易”方式的進口數量十分微小。故此次禁止燃料油以加工貿易名義進出口，實際上對傳統的進口燃料油市場以及保稅燃料油市場幾乎沒有影響。

　　隨著市場貨源的缺乏，大多船貨未到港已銷售一空。其中主要是伊朗直餾以及日本、韓國低硫低金屬油銷的最快。而新加坡燃料油至月中僅有兩船到貨，經過前期消耗后，進口商庫存已屬低位，供應緊張。市面上銷售的貨也是寥寥無幾。黃埔進口已處在一較高價位，甚至已經超出了一般用戶最高承受能力，所以盡管價格續漲不斷，卻一直跟不上國際步伐，進口商普遍倒掛，出貨依然不積極。而作為燃料油用戶，目前燃料油價格相對較高，但是市場上貨源也同樣不多。部分終端用戶甚至把原廠裝置進行改裝，使可使用國產燃油來降低成本。

　　海關數據顯示，2007年3月中國進口燃料油216.37萬噸， 較2月份大幅增長36.65%，相比去年同期則小幅下滑2.67%。2007年1-3月中國共進口燃料油561.62萬噸，較去年同期寬幅下滑11.22%。3月份我國燃料油出口量大幅增長的主要原因在于進入3月份，地方煉廠受煉油利潤良好的刺激開工熱情較高，各工業用戶和電廠的需求也逐步回暖，燃料油的主要用戶對燃料油的需求整體較2月份大幅增長。另外，3月份我國的燃料油出口數量為30.74萬噸，環比大幅增長28.30%，同比也大幅增長33.57%。2007年1-3月中國共出口燃料油72.34萬噸，較去年同期寬幅增長10.35%。

　　隨著夏季的臨近，燃料油迎來了相對的需求旺季，隨著國際油價的上漲，國內各商家庫存皆處低位，節前備貨積極，多重利好推動黃埔進口上漲，報價多超過3600元/噸的水平。另外，東興煉廠檢修，以及一批小煉廠因沒有原料而停工或檢修同樣支撐了燃油市場。但同時，高企的油價也使更多的用戶改用國產油。目前，廣東小煉廠開工率低徊在25%附近，其中不少對訂購5月份原料和5月份的成品油市場持觀望態度；另一方面，華南市場混調燃料油低庫存狀況始終沒有改變，黃埔進口商在“倒掛”當中繼續對訂購船貨表示謹慎。在這種油價高位運行的情況下，預計5月份國內需求量應不會較4月份明顯上升，持穩的可能性大。

　　隨著滬燃油市場內資金的撤離和原油漲勢的暫停，滬燃油期價也停止了之前快速上漲的節奏。近期期現差價也從一個月之前的100左右回落至-100左右。隨著價差的走弱，強勁的現貨價格為期貨價格提供了上漲空間。從而在一定程度上限制了期價的回落。

　　圖十二：

　　

滬燃油與黃埔現貨差價走勢圖。（來源：北京中期） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　三，后市展望

　　正如我們在前一起月度投資報告中所預期的，滬燃油期價在升至3500元/噸后，在技術阻力與現貨受到抑制的共同作用下開始振蕩回落。當然，這一走勢與國際原油價格的走勢也是息息相關的。本月下旬因“五一”長假臨近，且原油遇阻，多頭獲利平倉。使得之前市場內資金快速抽離。主力合約持倉也自月中的132466手銳減至月末的60636手。隨著資金的撤離，期價波動明顯減弱。雖然國際油價后期繼續上沖的可能較大，但國內市場因高企的價格，以及倒掛的局面，將影響到一定的需求。雖然5月份是需求旺季。但因國內目前庫存較低，總體來看，市場基本面對滬燃油期價的支撐仍較強。期價在回調盤整過后，仍有很大潛力隨原油一起突破3500阻力，向3600元/噸的目標進發。下方支撐位在3300元一線。

　　圖十三：

　滬燃油連續合約價格走勢圖(周線)

　　

燃油連續周線走勢圖。（來源：北京中期） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　

　　 　北京中期研發部 高級分析師 李哲

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