聲明：投資有風險，本文不構 成操作建議

　　近期，受國內(nèi)玉米期價出現(xiàn)了大幅波動走勢，3月底USDA利空報告后，國內(nèi)玉米大幅低開，一舉突破長期整理區(qū)間，但之后期價迅速反彈，一周前出口消息傳出后9月合約一度摸至1700點整數(shù)關口，近幾個交易日市場再次出現(xiàn)明顯下跌，在基本面工業(yè)需求快速增長和全球性流動性過剩、通貨膨脹背景下共同導致的長期利多的大背景下，市場各方對玉米中短期后市的分歧比較嚴重。我們認為后市玉米中短期玉米期價仍有下跌空間。

　　從外盤情況看，USDA上月末報告出臺后，美國玉米迅速下跌40美分，技術形態(tài)非常經(jīng)典，堪稱完美。在連續(xù)兩天跌停后，量度跌幅已經(jīng)達到本次頭肩頂1：1的目標，且最近幾個交易日在此位置附近整理。

　　CBOT玉米5月合約K線圖(2007年4月3日制)

　　平衡表上我們發(fā)現(xiàn)美國玉米盡管結轉(zhuǎn)庫存調(diào)高絕對數(shù)值不大，但是比例足夠大。從形態(tài)和對USDA報告的深度解析情況看，較差的技術形態(tài)的扭轉(zhuǎn)需要一定的時間，同時美國糟糕的玉米需求和目前良好的天氣情況也會在短期繼續(xù)給市場壓力，而且現(xiàn)在的CBOT價格我們認為已經(jīng)包括了合理的天氣升水，因此整理后CBOT市場仍有一定的下跌空間，但是空間可能有限。長期看，基本面上天氣因素和增加面積部分值得懷疑的單產(chǎn)水平很可能將市場隨時拉回到上漲的通道中。

　　國內(nèi)方面，基本面看，現(xiàn)貨市場前期玉米市場上升的主要動力來自三個方面，即期貨被套的空頭搶收，貿(mào)易商收購以及深加工企業(yè)搶收，那么我們現(xiàn)在開始逐一分析：

　　前期DCE市場C0705合約的被套空頭交貨壓力相當大，如果當時持倉不減，甚至C0705合約存在一定的逼倉可能，但是，現(xiàn)在對于空頭來說，C0705合約已經(jīng)減倉至相當安全的水平，期貨空頭玉米備貨相對比較充足，交割對玉米現(xiàn)貨市場的影響不大。反過來我們倒是必須注意大連現(xiàn)貨價格對期貨價格形成牽引的問題，C0705目前仍較大連倉庫價格升水70元以上，C0709合約1540的左右的成交價格相當于1560元以上的大連平倉價格，同時必須注意，9月玉米的水分已經(jīng)放寬了，在9月份，14.5%的水分，這個玉米幾乎完全是現(xiàn)貨貿(mào)易的玉米，1670的大連倉庫價格仍然意味著廣東市場1800左右的碼頭價格，在國內(nèi)玉米供應充足的情況下，尤其5月中旬以前，預期中的東北三省盛夏的低溫不利天氣到來以前，市場將會理性地讓這個價格回歸現(xiàn)貨。

　　下面分析貿(mào)易商行為。前期貿(mào)易商搶收，2個原因，一方面出口備貨，出口簽單價格較高，導致貿(mào)易商高成本收購；另一方面，不少貿(mào)易商看好后市，加之06年作玉米賺了錢了，有強烈的動力去收購，因此在市場氣氛和自身心理的作用下高價進行收購。目前，大規(guī)模出口已經(jīng)停止，據(jù)稱新發(fā)放的300萬噸出口配額可執(zhí)行期限較長，貿(mào)易商根本沒有備貨壓力，現(xiàn)實中確是貿(mào)易商庫存較大，加之天氣已經(jīng)轉(zhuǎn)暖，目前貿(mào)易商主要面臨的是削減庫存壓力，中短期內(nèi)他們將是出庫的主要力量而非收購的主要力量。

　　再來看深加工企業(yè)，從各方匯總的情況看，深加工企業(yè)今年以來備貨都比較充足，前期黑龍江地區(qū)稻谷價格偏低，部分深加工企業(yè)采購稻谷替代玉米，并且東北地區(qū)深加工企業(yè)庫存玉米水分偏高，因此近期都已限收。部分貿(mào)易商圍繞深加工企業(yè)進行大規(guī)模收購的行為也被深加工企業(yè)所利用，這些貿(mào)易商簡直變成了深加工企業(yè)的大倉庫，令深加工企業(yè)后市沒有貨源的擔心。另外，近期隨著玉米價格和外盤的調(diào)整，加之乙醇的出口政策發(fā)生明顯變化，目前深加工企業(yè)除了燃料乙醇在國家補貼的情況下尚有盈利外，其余產(chǎn)品利潤很薄，部分廠家已經(jīng)全線產(chǎn)品虧損，導致開工不足，因此短期看深加工對市場價格的牽引也不明顯。

　　以上三方面充分說明，短期現(xiàn)貨市場續(xù)漲動能已經(jīng)不足，前期玉米市場的做多題材已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)弱，后期市場將回到國內(nèi)供給的基本面上，市場上升的動力只能是賭天氣或者6月份以后發(fā)現(xiàn)市場實際供求與現(xiàn)在預期不相符，但這在近期都不會出現(xiàn)。同時養(yǎng)豬存欄較低導致飼料需求仍處于疲弱態(tài)勢，預計6/7月份以后才可能有明顯的恢復，加之3月份CPI指數(shù)預期接近央行警戒線也令政策會密切注意后期糧食價格，國內(nèi)玉米短期面臨的基本面壓力相當大。

　　從DCE的技術形態(tài)上看，玉米市場仍處于明顯的抵抗下跌之中。我們認為， 9月玉米合約3月份低點1671和均線系統(tǒng)以及長期整理平臺聯(lián)合構成的壓制將會非常沉重，市場在出口刺激下巨量重返1700之后迅速下跌的行為是對向下突破的確認，且巨量上漲當日交易區(qū)間對后市構成重要阻力。

　　市場目前需要做的就是5月玉米的充分減倉，之后9月玉米的下跌空間有望得到進一步拓展。從目前市場行為看，5月多頭較大規(guī)模平倉已經(jīng)開始，市場隨時可能出現(xiàn)較大幅度的下跌。9月玉米目前以退二進一的方式調(diào)整，第一目標位為前期低點1630點，本輪調(diào)整目標位為1600以下。

　　我們認為，現(xiàn)時國內(nèi)玉米期價的下跌已經(jīng)展開，本輪下跌將是對市場前期偏離現(xiàn)貨基本面炒作的價格回歸，玉米作為大品種，走勢上也遵循快漲慢跌的一般規(guī)律，目前市場還在加速下跌前的猶豫階段，后市有望加速下跌。待充分調(diào)整后，到6/7月份，飼料需求回暖，美國和中國的天氣市場等共同作用下，屆時玉米可能仍有上升機會。

　　(作者為中糧集團中谷集團飼料有限公司期貨分析交易員張一凡，本文為個人觀點，不代表公司觀點，作者Blog地址blog.sina.com.cn/yifan6688)