內(nèi) 容 摘 要

    今年原油庫存增加緩慢，三月底美國原油庫存3.327億桶，僅比上月增加370萬桶，而一般三月增幅應(yīng)在1000萬桶以上。 原油庫存尚未見明顯上升，且比去年同期減少9.6%，因此今年原油庫存可能對油價的支撐作用要大一些。

    從CFTC公布的持倉看，近期原油總持倉已達到了133萬手之巨，非商業(yè)凈多頭寸呈上升趨勢。顯然作為重要的資源性商 品，龐大的資金在原油期貨市場的角力與以前相比，有增無減，對夏季行情機會的“投資”已悄然展開。

    我們認為國際原油季節(jié)性上漲的條件成立，而周K線的“頭肩底”形態(tài)也傾向于看漲。原油已形成了兩個明顯的參照點 ：去年的高點在78.40美元，今年的低點在50.40美元。區(qū)間走勢將呈現(xiàn)震蕩調(diào)整性質(zhì)。二、三季度階段性強勢將延續(xù)，這個階段內(nèi)的下跌看不 到太大的空間。第三季颶風(fēng)期將上試高點，但今年再創(chuàng)新低的可能性也不能排除。

    新加坡燃料油市場前4月西方套利船貨總量和月平均量都將超過去年，今年的情況與去年基本相似，供應(yīng)量繼續(xù)增加， 而中國需求緩慢下降。如果亞洲市場燃料油供應(yīng)壓力繼續(xù)增大，則不排除未來像去年一樣出現(xiàn)崩盤。盡管當(dāng)前新加坡市場船供油需求旺盛，渣 油庫存也沒有明顯上升。因此在燃料油上漲過程中，應(yīng)保持必要的警惕。

    因貨源偏緊，而新加坡進口成本攀升，滬燃料油空頭面臨交割壓力，不過主力合約距離交割尚有兩個月，市場仍有變化 余地。鑒于原油與燃料油均處于季節(jié)性的上漲周期之中，后市傾向于震蕩上行，短期下跌調(diào)整不可避免。

    在三月滬燃料油大幅上漲之后，上周滬油高位震蕩。滬燃料油主力合約FU0707周報收于3374 元/噸左右，較上周漲1點 。新加坡燃料油現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張，價格堅挺，原油上漲均刺激滬燃料油期貨價格上揚。

    上周NYMEX原油小幅下跌。周末原油連續(xù)合約報價為63.9美元/桶左右。伊朗釋放扣押的15名英軍士兵令地緣政治沖突的 暫時緩和，原油下跌。但利多因素仍起主導(dǎo)作用。如汽油庫存大幅下降引發(fā)夏季供應(yīng)擔(dān)憂，美國能源部均定增加戰(zhàn)略石油儲備等。

    本文試圖分析原油及滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

    一、影響國際原油的主要因素

    1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境：有利商品期貨上漲

    上周美元指數(shù)震蕩下行。目前美元指數(shù)已逼近去年12月份所探之低點82.25。歐洲央行將歐元區(qū)主導(dǎo)利率提高0.25個百 分點，至3.75%。這是自2005年12月以來歐洲央行第七次提高主導(dǎo)利率。美聯(lián)儲繼續(xù)維持聯(lián)邦基準(zhǔn)利率于5.25%。美聯(lián)儲主席伯南克認為，美國 核心通脹指數(shù)小幅下跌，房地產(chǎn)趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟仍將溫和擴張。近期美國股市自低谷大幅反彈，也反映出美國經(jīng)濟的堅韌性。

    三月中旬中國央行上調(diào)存貸款利率0.27個百分點。二月中國央行連續(xù)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。其背景是外匯儲備繼續(xù)攀升，市場 認為中國有必要繼續(xù)收縮貨幣流動性。在“兩會”通報中將07年中國GDP增長目標(biāo)定為8%，低于去年的10.7%，表明對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控力度將加 大，以保證中國經(jīng)濟能夠平穩(wěn)較快增長，經(jīng)濟成長中通貨膨脹壓力值得關(guān)注。

    從深層次看，長達五年的世界經(jīng)濟增長周期有可能結(jié)束，并走向衰退。同時隨著中國出口價格上升，中國對全球通脹的壓制作用減弱。市場普 遍存在對世界經(jīng)濟成長放緩的擔(dān)憂。

   2、世界原油供應(yīng)與需求狀況： 美計劃補充戰(zhàn)略石油儲備

   美國能源部4日發(fā)表公告說，能源部計劃購買1100萬桶原油，以補充戰(zhàn)略石油儲備。這應(yīng)該不是新聞，而且需求量也不 大。美國當(dāng)前的石油儲備能力為7.27億桶，已儲備6.89億桶，相當(dāng)于56天的進口量。

   07年一季度全球原油需求有所調(diào)升，因降溫刺激需求，利多油價。美國能源資料協(xié)會(EIA)三月能源月度報告將07年第 一季全球石油日需求量預(yù)期上調(diào)至每日8,680萬桶，較06年同期增長1.5%，美國石油日需求量上調(diào)至2065萬桶，較06年同期增2.7%。

   07年全球原油需求將保持增長，增幅大于去年。根據(jù)國際能源組織（IEA）和美國能源協(xié)會的估算， 2007年世界原油日 平均需求量增長將達到1.8%左右，增幅大于上年；2007年中國原油需求將增長5.5%左右，與上年持平，高于世界平均增幅。

   三月會議上OPEC作出維持產(chǎn)量上限不變的決定。國際石油輸出國組織（OPEC）已作出兩次減產(chǎn)決議，共計每日170 萬桶。OPEC希望其一藍子原油平均價能維持在每桶60美元上方。OPEC減產(chǎn)對油價的影響取決于：成員國執(zhí)行減產(chǎn)的力度，非OPEC產(chǎn)油國如俄羅 斯是否減產(chǎn)，來自美國的壓力等。盡管歐佩克官員說要在2個月內(nèi)完成該組織兩次減產(chǎn)計劃，但是一份油輪跟蹤組織的報告顯示，歐佩克原油供 應(yīng)量在悄然增長。實踐減產(chǎn)的數(shù)量可然不足100萬桶/日。

   圖一：OPEC月度原油產(chǎn)量

　　

OPEC月度原油產(chǎn)量圖。（來源：EIA） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

   3、地緣政治格局： 伊朗釋放扣押的英軍士兵

   伊朗無條件釋放扣押的15名英軍士兵令緊張事態(tài)有所放松。但其在核問題上的強硬立場仍是地緣政治沖突的核心。 有關(guān)伊朗核問題的矛盾呈現(xiàn)尖銳化的趨勢。

    隨著美國航母進入波斯灣，而伊朗則頻繁舉行軍事演習(xí)，市場氣氛變得緊張起來，而中東原油的重要出口存在被封 鎖的可能，國際原油市場迅速攀高。伊朗核危機曾是2006年上半年原油上漲的重要因素。隨著伊朗宣布成功實現(xiàn)純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與 西方就核問題的矛盾沖突愈加突出。伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。

   面對國際社會的日趨嚴厲的經(jīng)濟制裁，要看伊朗是否能堅持到底。一是伊朗的政局已在發(fā)生改變。伊朗總統(tǒng)內(nèi)賈德 領(lǐng)導(dǎo)的強硬保守派在地方選舉中慘敗；二是伊朗的石油經(jīng)濟日趨萎縮，國民經(jīng)濟較困難。伊朗目前原油產(chǎn)量約400萬桶/日，因缺乏外國資本的 介入，原油生產(chǎn)設(shè)施逐漸老化，原油產(chǎn)量呈下降趨勢。因此，削弱了伊朗將原油作為政治砝碼的分量。這樣在美國軍事、外交、經(jīng)濟的三重壓 力下，伊朗國內(nèi)有可能出現(xiàn)明顯分化。

   美國國家利益以及民主黨贏得中選，利空油價。美國政府具有最大的調(diào)控原油市場能力和動機。因高油價令美國經(jīng) 濟增長減緩，俄羅斯從高油價中獲益，威脅美國國家戰(zhàn)略，而且高油價不利伊朗核問題解決。

美國中期選舉使政壇發(fā)生明顯變化，民主黨在時隔12年之后重新獲得參眾兩院的控制權(quán)。而使共和黨敗北的主要問題出在伊拉克戰(zhàn)爭。預(yù)示著 未來美國伊拉克政策將出現(xiàn)重大調(diào)整。同時有統(tǒng)計報告顯示，若2008年民主黨執(zhí)政，石油價格下跌的可能性很大。

   4、季節(jié)性因素：煉廠開工率沒有進一步上升

   因冬季需求高峰即將過去，美煉廠的加工率一般會持續(xù)下降。上周數(shù)字顯示，煉廠裝置運轉(zhuǎn)率為87%，原油日加工 量達到每日1480萬桶，與前一周基本持平，一月初最高為91.5%。因煉廠檢修導(dǎo)致了餾分油和汽油庫存的大幅下降，汽油價格高漲誘使煉廠加大 開工。

   進入三月份之后 ，美國東北部地區(qū)氣溫將回暖，降溫刺激需求增加的力量難以持久。今年冬季氣候，特別是元旦期間 ，美東北部地區(qū)溫暖如春，暖冬跡象明顯。暖冬之后的降溫，使EIA不斷修正其07年一季度的原油需求水平。二季度是原油需求淡季，三季度則 是夏季汽油需求高峰期。

   5、原油庫存：三月原油庫存尚未明顯上升

截止07年3月30日，原油庫存為3.327億桶，較上周增430萬桶，較去年同期減9.6%。餾分油庫存達到1.18億桶，較上周減0萬桶。汽油庫存為 2.052億桶，較上周減500萬桶。

    圖二：美國原油、汽油每周庫存

 　　

美國原油、汽油每周庫存對比圖。（來源：EIA） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

   原油庫存正常增加，餾分油下降有限，而汽油庫存下降較明顯。從市場反應(yīng)看，汽油庫存下降主導(dǎo)了近期市場走勢 ，推動油價上升，并且達到了使煉廠增加其產(chǎn)量的目的。近期煉廠運轉(zhuǎn)率增加，煉廠產(chǎn)出將增加，因此不久汽油庫存將停止下降。一般4月底汽 油庫存見低，然后有一個小幅升高的過程，直至7月初消費旺季來臨。

   從庫存變化周期看（見下圖），往年從三月份開始，一直要持續(xù)到五月，原油庫存會有一個明顯的季節(jié)性上升過程 。因煉廠為夏季需求高峰期的來臨而備庫，同時煉廠又處于檢修期，裝置運轉(zhuǎn)率較低。但今年原油庫存增加緩慢，三月底美國原油庫存3.327億 桶，僅比上月增加370萬桶，而一般三月增幅應(yīng)在1000萬桶以上。原油庫存尚未見明顯上升，且比去年同期減少9.6%，因此今年原油庫存可能對 油價的支撐作用要大一些。

   原油庫存水平難以提高可能受到OPEC減產(chǎn)的影響。市場預(yù)期，美國以及整個OECD國家原油庫存如果繼續(xù)下降，未來 將出現(xiàn)供應(yīng)緊張，原油市場也將出現(xiàn)逆價差結(jié)構(gòu)。

    圖三：美國原油庫存變化周期   

　　

美國原油庫存變化周期走勢圖。（來源：EIA） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

   6、持倉結(jié)構(gòu) ： 持倉揭示見底信號

     圖四：美國原油持倉結(jié)構(gòu)   

　　

美國原油持倉結(jié)構(gòu)圖。（來源：CFTC） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

   椐美CFTC原油最新持倉，截止3月27日，基金凈頭寸持有凈多40179手，較上期減4187手；總持倉133萬手，較上周 增1.8萬手。

　[1]　[2]　[3]　[4]　[下一頁]