盡管股指期貨的到來，已是沒有任何懸念的事。但股指期貨的到來，大盤股指究竟先跌后漲，還是先漲后跌？作為風險對沖工具的股指期貨，會否成為機構操縱市場的工具？在現貨、期貨兩個市場的聯動下，誰會成為市場最大的贏家？……懸念仍然一一待解。

　　隨著《期貨交易管理條例》4月15日生效的臨近，正在公開征求意見中的股指期貨相關配套法規(guī)《期貨公司管理辦法》（修訂草案）和《期貨交易所管理辦法》（修訂草案）也有望于同一天與新條例一起施行。

　　同時，《期貨公司風險監(jiān)管指標管理暫行辦法》(草案)、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務管理暫行辦法》(草案)以及《期貨公司金融期貨結算業(yè)務管理暫行辦法》(草案)三個配套法規(guī)也于日前開始征求意見，這更為期貨公司從事金融期貨業(yè)務做了詳細規(guī)定。

　　在完善的法律法規(guī)“鋪路”下，股指期貨呼之欲出。

　　股指：漲還是跌？

　　股指期貨的到來，究竟如何影響市場，是推動股指進一步上漲，還是成為大盤跳水的一個轉折？答案或許只能等到股指期貨推出的那一刻才會揭曉。但“山雨欲來風滿樓”，自去年下半年以來，關于股指期貨的每一個消息以及股指期貨籌備過程中的每一步動向，早已牽動滬深股市的走勢。

　　去年10月，在中國證監(jiān)會主席尚福林表示股指期貨2006年底或2007年初推出后，機構立即對股指期貨標的股，即滬深300指數成分股，尤其是權重股，展開了激烈爭奪。滬深股市第一權重股———工商銀行在一個多月里股價翻番，從每股3元多漲至6.79元，寶鋼股份同樣從每股4元多漲至8元。權重股的暴漲，也使滬綜指從2000點一路飆升至3000點附近。

　　之后，“股指期貨出臺沒有時間表”的消息突襲市場，權重股轉眼成了機構爭相拋售的對象，工商銀行股價又從6.79元跌回到了4元多，滬綜指也一度跌回到2500點關口。直至今年3月，當證監(jiān)會副主席范福春宣布股指期貨將于5月或是6月出臺，權重股再度上演機構搶籌行情。滬綜指重上3000點大關后，一路改寫歷史新高，就在昨天，滬綜指收盤逼近3400點關口，深成指同樣逼近9500點大關，均處于歷史最高位。

　　盡管股指如此迭創(chuàng)新高，市場已累積了較大風險，但就周邊市場的歷史經驗來看，股指期貨推出前夕，機構搶籌推高股指是個慣例。因為機構若持有大量的權重股，也就在一定程度上掌握了股指定價話語權，這將使其在即將到來的股指期貨交易中獲得更多主動權。而在權重股籌碼高度集中、支撐股指高位運行的前提下，一旦股指期貨正式面市，股指先跌后漲的可能性更大。更有機構判斷，股指期貨推出后，滬綜指將回調至2500點附近。

　　但業(yè)內人士普遍認為，無論股指先跌后漲，還是先漲后跌，股指期貨并不會從根本上改變滬深股市的長期趨勢。

　　風險：加大還是減少？

　　股指期貨出臺的初衷，是為市場提供風險對沖的工具，改變長期以來滬深股市單邊市格局。而根據國際市場經驗，雙向交易的平衡市場中，市場的定價將更趨合理。那么，這樣一個合理定價的市場中，投資風險究竟會加大，還是減少？

　　一方面，作為風險對沖的工具，期貨市場與股票現貨市場的反向操作，將成為投資者套期保值、規(guī)避風險的有效途徑。此前，在股市有較強的下跌預期時，機構投資者若從現貨市場大量買進股票，往往面臨一個套現難題———大量的拋售只能導致價格大跌，而沒有承接買盤，也無法售出手中股票。而同期，如果能夠在期貨市場上看空，拋出相應籌碼就能控制風險，從而避免對現貨市場的沖擊。因此，從某種意義上講，股指期貨的推出，將減少市場投資風險。

　　但市場對股指期貨可能帶來過度投機的擔憂，也不無理由。畢竟，期貨市場保證金交易的杠桿效應，無疑將加劇市場的波動。屆時，股價的大漲大跌，可能會成為一種常態(tài)，不排除前不久“2·27”滬綜指幾近跌停的暴跌行情再度上演。不僅如此，期貨和現貨兩個市場間的跨市場操縱，也可能導致市場過度投機。在信息不對稱下，一些大資金就有可能利用內幕信息操縱股價走勢，將股市推至瘋狂的單邊市后，再通過股指期貨與現貨聯動，反手做空或做多，牟取暴利。歷史上，無論美國市場的“87年股災”還是香港股市1997年從17000點跌至6000多點，都與股指期貨與現貨聯動下跌，形成惡性循環(huán)有關。

　　因此，作為風險對沖工具推出的股指期貨，在一定條件下也可以變成市場操縱工具。更何況，作為內地市場首只股指期貨產品，資源的稀缺性，也有可能導致市場對滬深300指數期貨的過度操作，從而加大投資風險。事實上，在這一股指期貨推出之前，資金搶籌導致權重股普遍高估值，已經造成大盤指數的失真。

　　誰是最大贏家？

　　股指期貨的到來，必將改變目前市場的盈利模式，也將重塑市場格局。在新的市場中，誰會是最大的贏家？

　　任何一個市場，股指期貨都僅僅是機構的游戲，中小散戶很難也很少參與到其中。即將到來的滬深300股指期貨同樣如此。從其合約設計來看，該期貨交易保證金門檻高達十幾萬元，同時較強的專業(yè)性也進一步抬高了股指期貨的參與門檻。因此，散戶投資者不可能成為這一市場的主體。那么，剩下的機構投資者，如基金、QFII（合格境外機構投資者）、券商以及期貨公司等，究竟誰又會成為未來滬深300指數交易的最大贏家？

　　業(yè)內人士分析，作為滬深股市最大的機構投資者———擁有11000億元市值股票的公募基金，理應成為股指期貨的交易主體。但從目前市場來看，已經發(fā)行在外的公募基金，和市場投資者之間均有一個投資范圍的約定，并不能隨意參與到新的投資領域。因此，基金尚無資格參與股指期貨交易，只有召開基金持有人大會，修改契約后，才能涉足這一領域。

　　熟悉了海外市場運作的QFII，在金融期貨領域，理應有著絕對的操作經驗和專業(yè)優(yōu)勢。而QFII參與滬深300指數期貨的資格，似乎也已獲得監(jiān)管機構的認可，只是QFII只能以避險為目的參與這一市場。更重要的是，QFII參與股指期貨還要受到投資額度的限制。從目前來看，QFII也不可能成為股指期貨交易的主體。

　　因此，有著客戶資源優(yōu)勢的券商和有著交易渠道優(yōu)勢的期貨公司，或許更容易成為這一市場的最直接獲益者。趕在股指期貨到來之前，國泰君安、華泰、海通等券商已通過控股或參股的形式，入主期貨公司。這種組合，將使券商或期貨公司在參與股指期貨時獲得更大優(yōu)勢。

　　不過，業(yè)內人士認為，不管哪一類機構會成為股指期貨推出后市場的最大贏家，機構主導下的內地資本市場，中小散戶逐步淡出，已成為一種必然。滬深300指數期貨僅僅是個開始。不過，散戶投資者并非沒有機會分享市場收益，通過購買基金、券商