二、 USDA 供需數(shù)據(jù)解讀

　  據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)3月9日早晨公布的最新月度報告，預(yù)計美國2006-07 年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為5.95億蒲式耳，與上月報告持平，高于市場預(yù)測的5.89億蒲平均值(預(yù)測區(qū)間為5.65-6.0億蒲)。在南美大豆產(chǎn)量預(yù)估方面，本次報告阿根廷大豆產(chǎn)量仍維持上月的4400 萬噸水平，而巴西大豆產(chǎn)量則由上月的5600噸提升至5700萬噸。總體感覺，此次報告大豆數(shù)據(jù)為中性偏空。

　　表1 世界大豆三月供需數(shù)據(jù)預(yù)估

　　表2 美國大豆三月供需數(shù)據(jù)預(yù)估

　　解讀：

　　從3月9日美國農(nóng)業(yè)部(USDA)出臺的3月份供需報告數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)偏空，具體要點如下：

　　1、美國新豆產(chǎn)量(31.88億蒲式)、新豆單產(chǎn)(42.7蒲式耳/英畝)、新豆的播種面積(7550萬英畝)和收獲面積(7460 萬英畝)與上月公布的數(shù)據(jù)保持一致，美豆期末庫存維持5.95億蒲。陳豆的壓榨量保持17.8 億蒲式耳，出口量維持1.1 億蒲。從這方面來看，美豆供需基本維持上個月的數(shù)據(jù)，但比市場預(yù)估的數(shù)據(jù)偏空。

　　2、南美大豆方面，阿根廷大豆平衡表調(diào)整略為偏多，維持上個月產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)4400萬噸，進口減少20 萬噸，壓榨增加了50 萬噸的新豆消費，出口量減少10 萬噸，國內(nèi)需求量上調(diào)了50萬噸至3657 萬噸，期末庫存下調(diào)了60 萬噸至1836 萬噸；巴西大豆平衡表調(diào)整偏空，其中產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)了100萬噸，而國內(nèi)需求略增加11 萬噸，出口略增15 萬噸，期末庫存上調(diào)73 萬噸。如此，南美產(chǎn)量三月份預(yù)估共上調(diào)了100 萬噸。當前正面臨南美豆集中上市時期，豆價將因此而承壓。

　　三月供需報告出臺當天，芝加哥商品交易所(CBOT)大豆期價仍維持盤整態(tài)勢。當前市場多空因素交織。廉價的南美豆即將集中上市，而全球與國內(nèi)的養(yǎng)殖業(yè)仍困于禽流感的陰影之中，飼料需求暫時受抑，豆價的上漲勢頭或許會階段性休整，后市出現(xiàn)盤整繼而進入階段性回調(diào)的可能性較大。

　　但2007 年北美大豆，尤其是美國大豆的種植面積、產(chǎn)量仍是2007年豆市的重大炒作題材。07 年夏季的天氣也將成為一個重點話題。從2006~2007 年冬天的氣候來看，不管是中國還是美國、歐洲，氣溫均高于歷史平均水平，2007 年夏季北半球“厄爾尼諾”現(xiàn)象就可能比較顯著，屆時北半球可能容易出現(xiàn)干旱天氣，從而影響大豆的產(chǎn)量。大豆市場的天氣炒作可能會異常猛烈。而這些可能會結(jié)束豆市階段性休整期，使得豆市重拾牛市步伐。

　　三、 當前豆市焦點探析

　　1、供需轉(zhuǎn)換？

　　為了其2008 年財政預(yù)算提案做準備，美國農(nóng)業(yè)部于2 月6 日公布了對07/08 年度美國大豆的產(chǎn)量和需求預(yù)測。以下是美國農(nóng)業(yè)部06/07 年度、07/08 年度預(yù)測情況，并與國會預(yù)算部門CBO 的預(yù)測情況做以對比：

　　表4 美豆供需報告比較

　　一側(cè)是2006/2007 年度的大豆供需平衡表，另一側(cè)是2007/2008年度的大豆供需平衡表。

　　空頭喜歡把玩的是2006/07 年度供需，在上面可以感知過去兩年中由于大豆豐產(chǎn)給大豆市場帶來的供應(yīng)壓力；而對于多頭來講，更喜歡看2007/08 年度預(yù)估，因為如果在下一個產(chǎn)季，在全世界范圍內(nèi)主要的大豆產(chǎn)區(qū)把大豆種植面積向玉米部分轉(zhuǎn)移的話，那么大豆的本身的供需平衡就會被完全扭轉(zhuǎn)，這對盤面無疑是超強沖擊波。

　　目前市場普遍認為2007/08 年度美國大豆期末庫存會大幅下降，但是，只要庫存能夠穩(wěn)定在2.5 億蒲式耳左右，大豆的供求關(guān)系就不會緊張。從這樣的基本面來說，大豆價格不會得到自身供求的太大支持。在上表中我們可以看到雖然明年大豆種植面積大幅下降，期末庫存還是能夠?qū)崿F(xiàn)2.5億蒲式耳水平。此外，供需平衡表中的“畝產(chǎn)”當引起我們的注意，歷史上，美國大豆單產(chǎn)超過40 蒲式耳/英畝至今也只不過出現(xiàn)4 次，要達到此水平并非是輕而易舉的事。

　　我們在整個供需表中不難發(fā)現(xiàn)，大豆需求面較為剛性，07 年供需面炒作主要集中在供給，即產(chǎn)量之上。而影響產(chǎn)量的，一是面積、二是畝產(chǎn)。當前市場焦點集中在“面積之爭”之上，經(jīng)過一番炒作，盤面風(fēng)起云涌之后，勢必審視當前處境，回歸理性。因此，我們在當前由北美豆種植面積爭論炒作中需保持清醒頭腦：一旦當CBOT 大豆期價炒過頭，階段性回調(diào)將隨之而來。而待時間的推移，“畝產(chǎn)效應(yīng)”再度掀起，天氣將不時牽動市場的神經(jīng)，加上今年天氣異常的預(yù)期，炒作可能較為劇烈。

　　2、導(dǎo)火線：種植面積之爭？

　　A. 大豆、玉米比價效應(yīng)

　　由于2006/07 年度全球谷物庫存降低到數(shù)十年來的最低水平，而全球大豆庫存創(chuàng)下有史以來的新高，因此下一年度就需要谷物播種面積大幅增長，以便補充庫存，這導(dǎo)致過去幾個月來谷物和大豆期貨的價差不斷縮小，目前大豆玉米價格之比已經(jīng)位于歷史低位，這也體現(xiàn)出了期貨市場的“價格發(fā)現(xiàn)”功能。玉米價格的上漲將可能吸引農(nóng)民下難度種植更多的玉米。在CBOT 場內(nèi)，07 年12 月玉米與07 年11 月大豆合約之間的價格關(guān)系通常被交易商、生產(chǎn)商表現(xiàn)為一種比值關(guān)系，從而幫助判斷作物的選擇。由于近期玉米生產(chǎn)成本的增加、包括燃料、化肥等費用，當前兩者間的比值參照率定在2.1：1 將可能更為實際，如果07 年12 月玉米合約與07年11 月大豆合約之間的比值低于這個水平，美國農(nóng)民在2007年將會優(yōu)先考慮種植玉米。

　　3 月9 日，CBOT11 月大豆期價與12 月玉米期價之間比值為1.97，當前的大豆價格仍然是相對偏低的。有研究機構(gòu)指出，按照現(xiàn)在的價格關(guān)系，今年美國農(nóng)戶種植玉米的理論收入要比大豆高出100到200美元/英畝，因此美國農(nóng)戶很可能將玉米播種面積提高700到1200萬英畝，而大豆播種面積將會相應(yīng)減少500到900 萬英畝。在目前的比價之下，今年美豆面積減少、玉米面積增加已是不爭事實。

　　圖5 07年CBOT11月大豆與12月玉米的比價