第三部分 06/07 榨季國內(nèi)糖市

　　一、新榨季國內(nèi)糖市總體供大于求，但需求會有較大幅度增加

　　新榨季國內(nèi)供需狀況如何？以桂林會議數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，05/06 榨季全國食糖產(chǎn)量881.5 萬噸，食糖消費量1070 萬噸，預(yù)計06/07 榨季全國產(chǎn)糖量1120 萬噸。

　　從歷年進口情況看，我國年進口量基本在80-120 萬噸(含40 萬噸古巴糖)左右。

　　目前，國家儲備糖仍有30 萬噸左右。由此計算，新榨季食糖可供應(yīng)量最少為1190萬噸左右，基本供應(yīng)量為1120 萬噸，如果有其他進口將高達1230 萬噸甚至更高。

　　圖11：91-07年國內(nèi)食糖產(chǎn)量與消費量對比圖

　　在食糖產(chǎn)量大幅增加同時，我們應(yīng)該清晰的認識到，伴隨人民生活水平的不斷提高食糖消費量也處于快速增長階段。05/06 榨季國內(nèi)外糖價處于歷史高位，高糖價雖然對消費起到了一定抑制作用，但全國食糖消費量依然達到1070 萬噸。

　　據(jù)相關(guān)機構(gòu)測算，由于我國食品行業(yè)的快速發(fā)展，目前我國每年甜味劑消費量保持80—100 萬噸之間增長，其中部分市場份額被淀粉糖所代替。新榨季糖價將低于上一榨季糖價，而淀粉糖原料玉米價格的大幅上漲也將削弱淀粉糖與食糖的競

　　爭優(yōu)勢。因此，隨著新農(nóng)村建設(shè)的深入開展，我們認為明年的甜味劑消費量有可能達增加100 萬噸，估計06/07 榨季食糖消費量將增加60-80 萬噸。按照05/06榨季的1070 萬噸計算，06/07 國內(nèi)食糖消費量將達到1130-1150 萬噸，基本消費量為1130 萬噸，如含國內(nèi)收儲30 萬噸左右的話，需求量將達到1160-1180 萬噸。

　　由此來看，國內(nèi)市場供需狀況如何，主要取決于除40 萬噸古巴糖外，一般貿(mào)易的進口數(shù)量和國家的收儲量。根據(jù)對歷史情況的對比分析，我們認為一般貿(mào)易的進口數(shù)量在15-40 萬噸，加上1120 萬噸的產(chǎn)量，市場主要流通量在1135—1160 萬噸，和不含國家收儲的消費量1130-1150 萬噸對比，基本平衡。因此，不宜對新榨季糖價整體走勢過于樂觀或過于悲觀，但消費量增加所帶來的積極意義將主要體現(xiàn)在07 年5 月份以后的價格表現(xiàn)上。

　　小結(jié)：新榨季伴隨國內(nèi)食糖產(chǎn)量大幅增加的同時，食糖消費也處于快速增長階段。總體來看，如果國家儲備30 萬噸和40 萬噸古巴糖不進入市場的話，市場供需將基本平衡。因此，市場不宜長期對新榨季糖價走勢過于樂觀或過于悲觀，消費量大幅增加的滯后反應(yīng)有可能會在榨季后半段為糖價帶來一撥反彈。

　　二、影響國內(nèi)糖價主要因素分析

　　我國食糖供應(yīng)量包括食糖產(chǎn)量，國儲糖以及進口糖。其中食糖產(chǎn)量比較易于把握，國儲糖和進口糖數(shù)量具有很大變數(shù)。國儲糖主要是根據(jù)當(dāng)年國內(nèi)糖市供需狀況進行收儲或拋儲。進口食糖數(shù)量則要根據(jù)國內(nèi)食糖價格關(guān)系來決定進口數(shù)量。整體來看，國儲糖和進口糖的巨大變數(shù)為整體糖市帶來很大不確定性。

　　(一)國家收儲對糖價影響

　　國儲糖是國家對糖業(yè)進行宏觀調(diào)控的重要手段。調(diào)控目標是：保障市場供應(yīng)，保持糖價平穩(wěn)，保護工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與消費者的利益。由于食糖本身商品屬性極其活躍，少量的供需缺口或過剩將引起糖價暴漲暴跌，因此國家儲備糖對糖市的調(diào)解顯得格外重要。

　　由于甘蔗具有種一季收三季的特點， 06/07 榨季食糖產(chǎn)量大幅增產(chǎn)，則07/08榨季仍將處于高產(chǎn)狀況。因此，06/07、07/08 榨季國內(nèi)糖市不會出現(xiàn)供需緊張情況。食糖連續(xù)兩年高產(chǎn)，使得國家收儲充滿了不確定性。目前我國儲糖約為30萬噸，加上新榨季從古巴進口的40 萬噸原糖，國儲將有70 萬噸庫存；07/08 榨季國儲仍將從古巴進口40 萬噸協(xié)議糖，到時國家儲備量將達到110 萬噸原糖。

　　06/07、07/08 榨季國內(nèi)食糖將處于高產(chǎn)期，此時國家進行拋儲的可能性較小。國家已有110 萬噸原糖庫存，使得今后兩年收儲計劃顯得相對復(fù)雜。目前糖價不但未出現(xiàn)過低狀況，反而出現(xiàn)價格偏高，按照目前市場發(fā)展?fàn)顩r來看，國家是否收儲都值得懷疑，即使收儲考慮到供需、庫容等方面因素，收儲量也不會很大。

　　國家收儲的基礎(chǔ)是，食糖供大于求，糖價過低不利于我國食糖行業(yè)發(fā)展時候，國家才會進行收儲。從目前市場狀況來看，雖然產(chǎn)量大幅增加，但糖價并沒有受到太大影響，依然維持在4400 元一線的高位。根據(jù)新榨季市場供需狀況，我們預(yù)計糖價將主要在3500—4200 元之間進行波動。從生產(chǎn)成本角度來看，去年甘蔗最低收購價為280 元/噸，今年為260 元/噸， 260 元/噸甘蔗對應(yīng)食糖生產(chǎn)成本為3200 元一線。整體來看，國家即便進行收儲其價格也應(yīng)在價格波動區(qū)間底部價位一線，我們認為收儲價格將在3500 元及其以下。

　　小結(jié)：雖然新榨季政府收儲，將減少市場食糖現(xiàn)貨供應(yīng)壓力，成為市場潛在利好因素，但收儲量的大小以及收儲價格將有可能大大低于市場預(yù)期，并不十分有利于國內(nèi)糖價走高。

　　(二)進口糖對國內(nèi)糖影響

　　我國每年有195 萬噸進口配額，可進口食糖數(shù)量較大，對國內(nèi)糖價具有一定的影響。雖然進口配額數(shù)量較大，但具體進口數(shù)量主要取決于國內(nèi)外價格關(guān)系，當(dāng)國內(nèi)價格明顯高于國際市場，必將增加食糖進口數(shù)量；相反當(dāng)國內(nèi)價格明顯低于國際價格時，則進口數(shù)量將會明顯減少。通過對全球糖市綜合考慮，預(yù)計國際糖價將在9—14 美分之間波動，與此對應(yīng)國內(nèi)進口糖價為3100—4300 元。

　　此外，目前人民幣升值也是影響進口價格的另一重要原因。人民幣自05 年升值以來，有8.27 升至7.85，升值幅度近5.1%。人民幣升值5.1%，表明進口食糖成本降低5.1%。從目前我國逐步放開貨幣的政策來看，人民幣升值仍將持續(xù)，這將進一步降低進口價格，對國內(nèi)糖市形成一定抑制作用。

　　小結(jié)：預(yù)計新榨季國際糖價將在9—14 美分之間波動，與此對應(yīng)國內(nèi)進口糖價為3100—4300 元，進口糖數(shù)量的多少主要取決于國內(nèi)食糖價格關(guān)系。此外，人民幣持續(xù)升值將降低食糖進口成本，不利于國內(nèi)糖市。

　　三、低點有可能出現(xiàn)在1、2 月份，6 月份左右或有反彈

　　圖12：02-06年月度銷售對比圖

　　圖13：02—07年糖價年內(nèi)變化對比圖

　　由上圖可知，糖價的變動與銷售情況關(guān)系很大。一般情況下，新老榨季交接的 9—10 月，糖價翹尾上漲，11—12 月呈緩慢下行走勢，1—3 月中旬糖價出現(xiàn)緩慢回升，3—6 月糖價成震蕩走勢，7—9 月糖價將震蕩向上與翹尾行情相銜接。

　　因此，整個榨季中高糖價容易出現(xiàn)在9-10 月份，而低點容易出現(xiàn)在春節(jié)前(通常為1 月份)。由于今年集中開榨時間有所推遲，并且由于閏月春節(jié)也向后推遲，上述時間規(guī)律有可能向后推遲1 個月左右。如果年初糖價過高，往往會呈高開低走格局，不利于糖價走勢。06/07 榨季國際糖市明顯供大于求，國內(nèi)總體大幅增產(chǎn)的大背景下，06/07 榨季糖價將仍然處在熊市之中，當(dāng)前糖價應(yīng)屬于高位區(qū)域，后期有回落需求。如果糖價持續(xù)偏高時間過長，對于07 年糖價來講未必是一件好事。

　　小結(jié)：通過往年榨季價格走勢規(guī)律來看，新榨季的低點有可能出現(xiàn)在1—2月份，6 月份左右有可能會因為需求方面的滯后反應(yīng)開始一撥反彈。

　　四、06/07 榨季糖價波動區(qū)間分析

　　廣西自治區(qū)物價局對06/07 榨季甘蔗收購價，確定為260 元／噸，可針對良種等情況相應(yīng)加價5-15 元／噸；此收購價對應(yīng)食糖銷售價3900 元／噸，糖蔗二次結(jié)算時聯(lián)動系數(shù)為6%。上一榨季即05/06 榨季甘蔗收購價為280 元/噸，對應(yīng)食糖銷售價格為4500 元/噸。進入06 年以來，糖市處于熊市，價格一路下跌，05/06 榨季全年最高價為5500 元/噸，最低價為3800 元/噸，全年結(jié)算價為4446。

　　62 元/噸，與4500 元的銷售價基本相同。由此來看，今年3900 元的食糖聯(lián)動價有可能成為全榨季的價格重心。一般情況下，白糖價格年波動率接近30%(+-15%)，由此按3900 元/噸價格來算，價格波動范圍在3315 元——4485 元，按照上一榨季經(jīng)驗，國家對于4200 元以上的現(xiàn)貨價格開始嚴格調(diào)控，同時考慮政府發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟保護農(nóng)民利益，以及自治區(qū)政府對食糖產(chǎn)業(yè)的大力扶持。糖價過低，國家將采取收儲等措施支撐糖價。因此，預(yù)計06/07 榨季糖價主要應(yīng)在3500元——4200 元價格區(qū)間內(nèi)波動。

　　小結(jié)：根據(jù)往年經(jīng)驗和糖價變動幅度我們預(yù)期06/07 榨季，國內(nèi)食糖價格主要波動區(qū)間為3500——4200 元之間。

　　結(jié)論：新榨季國內(nèi)糖價仍處在熊市階段，但不宜長時期對新榨季糖價走勢過于樂觀或悲觀，主要波動區(qū)間為3500——4200 元/噸之間。新榨季的低點有可能出現(xiàn)在1—2 月份，6 月份左右有可能會因為需求方面的滯后反應(yīng)開始一撥反彈。

　　第四部分 國內(nèi)外糖價短期走勢分析

　　國際糖價9 月25 日創(chuàng)下10.59 美分/磅階段性低點后，展開底部震蕩整理走勢，整理時間將近3 個月。從價格運行結(jié)構(gòu)角度來看，我們開篇舉例的大豆結(jié)構(gòu)運行圖，其牛市上漲時間9 個月，熊市下跌時間5 個月，下跌后的盤整區(qū)間為4個月； 本輪糖市牛市上漲時間為9 個月，熊市下跌時間為5 個月，目前處于盤整階段，已盤整近3 個月時間。從周期角度來看，商品盤整時間約為4 個月。

　　從市場資金角度來看，NYBOT 市場持倉量持續(xù)增加達56 萬手，創(chuàng)歷史新高。伴隨持倉量持續(xù)增加，糖價延續(xù)整理走勢，持倉量與糖價變化呈明顯分化趨勢。從持倉結(jié)構(gòu)來看，基金持倉變化較為平穩(wěn)，多頭持倉8.6 萬手，空頭持倉6萬手，占總持倉比例僅為16%和11%。基金持倉所占總持倉比例有所降低。基金對市場的影響力較以往有所減弱。由此來看，此輪總持倉的增加主要來自于商業(yè)持倉增加。商業(yè)持倉重要由貿(mào)易多頭以及糖廠保值空頭組成。從目前市場情況來看，空頭拋盤依然較重，多頭買盤依然比較堅定。總持倉的增加，表明市場對目前糖價分歧較大。主力合約0703 到期時間尚有2 個多月時間，短期內(nèi)多頭、空頭都不會急于平倉，導(dǎo)致多殺多打壓糖價和空殺空推高糖價。因此從運行結(jié)構(gòu)和資金角度來看，國際糖價短期內(nèi)仍將延續(xù)整理走勢。

　　1、期現(xiàn)價差引導(dǎo)糖價走勢

　　目前國內(nèi)現(xiàn)貨市場，新糖上市速度、數(shù)量均較為理想，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢，現(xiàn)貨報價基本維持在3970 元一線。鄭糖指數(shù)期價為3820 元一線，期現(xiàn)價差在120 元/噸。從目前期現(xiàn)價差角度來看，價差自10 月份以來持續(xù)縮小，由最大1025 元/噸，最小縮小至65 元/噸，期現(xiàn)價格趨于一致。白糖期貨上市以來，每當(dāng)期現(xiàn)價格達到一致時，后期糖價均會出現(xiàn)比較明顯的上漲、下跌行情。目前期現(xiàn)價格基本達到一致，而從12 月份糖市基本面狀況來看，明顯供大于求，在天氣等因素正常的情況下，糖價將處于偏空格局。因此，我們預(yù)計后期糖價將處于下跌態(tài)勢。

　　圖14：白糖期現(xiàn)價格及價差變化圖

　　2、供需抑制短期糖價，春節(jié)采購?fù)苿犹莾r上漲

　　國內(nèi)糖市12 月份處于食糖消費淡季，新糖大量上市，糖價面臨沉重壓力。

　　從歷年糖價走勢來看，12 月份糖價基本都處于緩慢下跌態(tài)勢。糖價在整個榨季也處于相對低位。由于05/06 榨季處于高糖價、且價格波動劇烈使得銷區(qū)流通企業(yè)、消費企業(yè)庫存較少。從現(xiàn)貨市場情況來看，目前銷區(qū)補庫的數(shù)量與速度是支撐糖價的主要因素。由于今年春節(jié)時間為2 月17 日較往年有所推遲，春節(jié)采購高潮也將相應(yīng)推遲。春節(jié)采購應(yīng)進入一月份之后才將開始，一直持續(xù)到節(jié)前幾天。

　　因此，目前補庫采購只是正常補庫，而非春節(jié)采購備庫。只會對短期糖價形成一定支撐，12 月份糖價依然偏弱。1 月、2 月伴隨春節(jié)采購，糖價將難以下跌，有望出現(xiàn)上漲行情。因此，12 月份糖價依然以下跌走勢為主，1 月、2 月糖價有望出現(xiàn)止跌回升。

　　總 論

　　1、從商品運行結(jié)構(gòu)角度來看，新榨季國內(nèi)外糖價總體仍將處于熊市階段。

　　但低價區(qū)域較之歷史上的5-9 美分將會有所抬升，將主要在9-14 美分之間進行波動。當(dāng)前國際糖價正處在對低點確認階段，如果前期低點可以確認，在資金面的作用下國際糖價將迎來一撥幅度較大的反彈，高度將視當(dāng)時的環(huán)境而定。反彈結(jié)束以后，價格仍將下跌至底部附近進行長時間震蕩。

　　2、新榨季全球食糖產(chǎn)量的大幅增長，將使糖市呈明顯供大于求格局，國際糖價將處于熊市格局。

　　3、新榨季，國內(nèi)糖價仍處在熊市階段，但不宜長時期對糖價走勢過于樂觀或悲觀，主要波動區(qū)間為3500——4200 元/噸之間。新榨季的低點有可能出現(xiàn)在1—2 月份，6 月份左右有可能會因為需求方面的滯后反應(yīng)開始一撥反彈。