央行研究局：當前價格走勢與未來趨勢的分析 (3)

　　(二)國內產能增長較快，總供給結構改善

　　在產能總量上，2003年以來投資形成的產能陸續釋放，供給總量明顯增加。根據國家統計局工交司三季度對企業的調查，45.3%的企業在今年內有新產能投產或產能擴建，其中年內新增產能為去年產能10%以內的占37.0%，10-20%的占35.5%，20-30%的占14.8%，30%以上的占12.7%。

　　在供給結構上，煤電油運和原材料等瓶頸行業在2004-2005年投資增長很快，產能增長較快，使得總供給結構明顯改善，產品供給的瓶頸制約基本消除。原來供給不足的煤炭、電力等行業，目前面臨產能潛在過剩，運輸緊張的壓力目前也得到極大緩解。國家統計局工交司三季度對企業的調查顯示，80.2%的企業反映電力供應正常，只有1.7%的企業反映電力供應嚴重不足；81.2%的企業煤炭供應正常，只有1.3%的企業反映煤炭供應不足；只有9.8%的企業反映原材料供應緊張，比二季度下降2.1個百分點。

　　(三)國際

原油價格回落帶動國內燃料動力價格回落

　　二季度以來，世界經濟增長放緩導致一些主要工業國家和地區的石油消費需求增長放緩。而在石油供給方面，由于沒有自然災害(主要是颶風)的破壞，國際地緣政治局勢相對緩和，美國的煉油能力明顯提高，汽油庫存較為充足，世界石油供給充足。世界石油供求狀況極大好轉，以及國際石油投機商和投機基金逐漸退場，導致9月份以來石油價格明顯回落。WTI原油現貨月平均價格在9、10月份比去年同期分別下降了0.9%和4.8%，11月份同比僅上漲1.2%。國際石油價格的回落，帶動了國內燃料動力價格的逐月回落，11月份國內燃料動力價格同比漲幅回落至4%，國內PPI漲幅也隨之回落。

　　另外，受世界經濟增長放緩的影響，近期國際銅、鋁價格的回落，鎳、鉛、錫、鋅價格漲勢趨緩，對于緩解國內有色金屬價格上漲壓力、PPI漲幅的回落也起到了重要作用。

　　三、房價變動的原因分析

　　(一)國內房價變動的國際背景

　　近年來，隨著世界經濟的復蘇，大部分國家與地區的資產價格都大幅上漲。以英國房價為例，2006年上半年，其房價比2000年年末上漲幅度超過100%，同期美國的房價漲幅也超過60%。其他國家與地區房價都有不同程度的上漲。

　　(二)宏觀調控效果有所顯現，房價漲勢趨緩

　　跟隨英國、美國等國家房價上漲的步伐，我國房價也于1999年末、2000年初開始上漲，在2004年漲幅達到高峰，最近漲幅有所緩和，這主要與宏觀調控有關。2006年5月29日以來，國務院關于房地產宏觀調控文件及相關配套政策出臺后，房屋銷售價格指數由今年峰值5月份的105.8逐步下降至9月的最低值105.3，10月份略有上升，為105.4。總體來看，房屋價格漲幅總體趨緩，顯現了宏觀調控的初步效果，但是形勢依然不容樂觀，少數城市房價漲幅仍然較高。

　　(三)房地產投資增加，購房貸款略有下降

　　1-10月份，全國共完成房地產開發投資1.46萬億元，同比增長24.1%；其中，完成商品住宅投資1.03萬億元，占總投資的70%，同比增長28.4%。1-10月，全國累計完成房屋施工面積16.98億平方米，同比增長18.8%；其中，住宅施工面積13.26億平方米，增長19.6%。房地產開發貸款增速進一步提高，但購房貸款增速有所放緩。9月末，全國房地產開發貸款余額同比增速比上年同期快12個百分點；購房貸款余額同比增速比上年同期降低2.2個百分點。

　　四季度隨著各項調控政策的落實到位，社會預期進一步穩定，部分延期審批或開工的項目將集中開工建設，房地產開發投資增速可能會出現一個較為明顯的上升過程。房價特別是普通住房價格漲幅將進一步趨緩，但對穩定房價產生不利影響的因素也有很多，因結構調整工作導致的新開工項目減少，有可能造成未來市場階段性供應減少，引起房價波動。下一步必須繼續堅定貫徹落實國家房地產市場宏觀調控政策，調整住房供應結構，穩定住房價格。

　　四、貨幣信貸增速的回落緩解了價格上漲的壓力

　　針對今年年初以來投資增長過快、貨幣信貸投放偏多的狀況，人民銀行繼續執行穩健貨幣政策，綜合運用各種貨幣政策工具，加強流動性管理，控制貨幣信貸過快增長。一是靈活開展公開市場操作，調節銀行體系流動性。二是兩次上調貸款基準利率，發揮利率杠桿的調控作用。人民銀行繼4月28日上調金融機構一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點后，8月19日,再次上調金融機構一年期存貸款基準利率各0.27個百分點，以此提示金融機構和企業恰當衡量風險，引導投資和貨幣信貸的合理增長。三是于6月16日、7月21日和11月3日三次宣布上調法定存款準備金率各0.5個百分點，分別從7月5日、8月15日和11月15日起生效，增強中央銀行回收過剩流動性的主動性和有效性。四是進一步加大窗口指導和信貸政策引導力度。落實宏觀調控政策及產業政策的要求，合理控制貸款增長，優化貸款結構調整。五是提高外匯存款準備金率。從2006年9月15日起，提高外匯存款準備金率1個百分點，外匯存款準備金率由現行的3%提高到4%。

　　總體來看，在宏觀調控措施的綜合作用下，上半年出現的投資增長過快、貨幣信貸投放過多的狀況得到緩解。M2自5月份以來增速逐步回落，11月份M2增長16.8%，比5月份回落2.3個百分點；貸款增長過快的勢頭得到抑制，11月份人民幣貸款增長14.8%，比7月份回落1.5個百分點。下半年以來，投資增速下降，PPI和原材料燃料動力價格同比漲幅回落明顯，CPI基本穩定。

　　第三部分　未來經濟增長

　　與價格變動趨勢預測

　　一、景氣指標分析

　　(一)居民對物價的滿意度持續下降，物價上漲預期大幅上升

　　中國人民銀行2006年11月中、下旬對50個大、中、小城市進行的城鎮儲戶問卷調查結果顯示：

　　1.居民對當期物價的滿意度持續下降。四季度，城鎮居民當期物價滿意指數為-13.9%，較上季微升0.1個百分點。認為物價“令人滿意”的占比僅為10.8%，較上季和上年同期分別降低0.2、1.3個百分點，達到歷史最低水平；有24.7%的居民認為“物價過高，難以接受”，較三季度微降0.3個百分點。

　　2.居民的物價上漲預期大幅上升。居民對2007年一季度物價走勢的預期比較悲觀，未來物價預期指數為48.2%，創歷史新高，較上季上升7.6個百分點，較上年同期上升10.8個百分點。有50.8%的居民預測物價上升，創歷史最高水平。

　　(二)PMI顯示制造業需求依然旺盛，購進價格出現回升

　　2006年11月，中國物流與采購聯合會發布的CFLP中國制造業采購經理指數(PMI)為55.3%，比上月上升0.6個百分點。從去年1月起，PMI指數已連續23個月高于50%。從主要構成指數來看，生產指數、新訂單指數、采購量指數依然保持在較高水平，均保持在59%以上，說明當前制造業依然處在較為穩定的上升周期，需求依然旺盛，生產、采購等經營活動仍然較為活躍。總體來看，PMI指數預示未來經濟增長仍將保持較高水平，不會出現深度回落。

　　二、未來GDP增長趨勢預測

　　(一)國外需求展望

　　1.出口增速會有所回落，但仍然會保持較快增長，出口結構將得到優化

　　國際貨幣基金組織(IMF)預計2007年全球經濟會穩步增長，2007年經濟增長率比2006年下降僅0.2個百分點。但仍存在若干風險，包括

國際油價的高位波動，美國等部分經濟體增長可能出現的放緩，全球國際收支失衡的惡化，以及某些國家采取的貿易保護主義措施，這些不明朗因素導致全球經濟存在下行的風險。但總體上2007年世界經濟增長仍會保持穩定增長。

　　世界銀行對2007年世界經濟的預測值要低于IMF，但仍然認為2007年世界經濟實現軟著陸的前景比較樂觀，預計經濟增長率比2006年回落0.6個百分點，依然會保持穩定增長。

　　未來我國出口增長的有利因素包括：(1)2007年世界經濟增長速度盡管會回落，但回落的幅度不會太大，我國主要貿易伙伴經濟仍然會保持較快的增長，有利于出口繼續保持較快增長；(2)加入WTO后企業貿易自主權的增加以及國內產能的逐步擴大，必然促使企業努力提高出口的競爭能力，積極開拓歐美以外的更廣泛的海外市場；(3)我國產業結構調整和優化帶來的出口產品技術水平的提高，以及對高新技術產品和部分機電產品出口退稅率的上調，將有利于增強出口的競爭力，出口結構將得到進一步改善。

　　未來我國出口增長面臨的制約因素包括：(1)貿易保護主義抬頭，貿易摩擦加劇，貿易摩擦從商品貿易領域擴大到服務貿易和投資領域，國際市場趨于相對飽和，進一步拓展歐美市場的難度加大；(2)受國家資源價格改革和安全、環保、勞動保障要求的提高和相關約束政策的逐步實施，出口產品成本將穩步上升，單純依靠低成本競爭的產品出口將受到影響；(3)出口退稅率和加工貿易政策的調整會減少高能耗、高污染和低附加值產品及資源性產品的出口；(4)美國經濟有下滑的風險，由于美國是我國的第一大出口國，必將影響我國出口增長。

　　預計2007年上半年我國出口仍然會保持較高的增速，下半年增速會有所回落，全年出口的增速會低于2006年。總體上看，我國出口仍然會保持較快的增長速度。

　　2.進口增速會略有提高

　　2007年，我國加入WTO的過渡期結束，貿易自由化程度提高、進口關稅的降低、

人民幣升值、國內消費的加快增長以及國家優化進口結構、鼓勵積極擴大進口政策的實施，都有利于進口增長。

　　受國內需求特別是投資需求增長變化和人民幣升值效應等因素的影響，預計2007年下半年進口增速會加快，全年進口增速有望提高。但受國內產能較大、進口產品替代以及部分國家對中國進口高技術產品設限等因素的影響，進口增速提高的幅度不會太大。

　　3.貿易順差增長過快的勢頭將得到抑制

　　由于國際產業轉移，尤其是制造業從其他地區向我國轉移，我國作為世界加工廠的角色日益明顯，國內產能增長較快、而消費需求相對不足，我國貿易順差在一定時期內還會持續存在，但貿易順差增長過快的勢頭將逐步得到抑制。預計2007年上半年貿易順差仍然會增長較快，下半年增長勢頭會減弱，全年凈出口對GDP增長的貢獻率將比2006年有所下降。

　　(二)國內需求展望

　　1.消費將繼續保持較快增長的勢頭

　　促進消費增長的因素有：(1)根據中央經濟工作會議精神，正確處理好投資和消費、內需和外需的關系，最根本的是擴大國內消費需求，國家將逐步完善社會保障體系、加快調整國民收入分配格局，這些都有利于消費保持較快增長；(2)目前農產品價格的上漲有利于增加農民收入，公務員和事業單位職工工資的增加也會促進消費增長。

　　預計2007年消費增長有望繼續保持2006年的增長速度，農民消費和欠發達地區的消費增長將明顯加快。

　　2.投資結構將得到優化，增速會略有回落，但仍然會保持較快增長

　　制約2007年投資過快增長的主要因素是：(1)按照科學發展觀的要求，國家將繼續嚴把土地、信貸閘門和嚴格執行技術、環保、安全等市場準入標準，控制固定資產投資規模；(2)市場對固定資產投資的調節作用將逐步增強，產能過剩和潛在產能過剩行業的投資增速將繼續回落。

　　投資繼續保持較快增長的動力主要是投資結構優化過程中仍然需要大量的投資，企業投資資金來源充裕，地方的投資沖動依然較強。按照中央優化投資結構的要求，在優化投資的區域結構、行業結構和產品結構過程中，投資不足的中西部、農村地區和部分行業、產品的投資將繼續保持較快增長。新農村建設需要大量的基礎設施建設，西部大開發、中部崛起、東北振興和濱海新區開發也會帶來大量的投資。

　　預計2007年上半年在土地、信貸和投資項目清理等國家宏觀調控政策措施的慣性作用下，投資增速不會太高，下半年投資可能反彈，投資增速會加快。全年投資仍然會保持較快的增長速度，但增速會低于2006年。

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