圖9 倫銅庫存持續上升

　　FREEPORT 公司以259億美元收購美國菲爾普斯.道奇銅公司，之前還有若干大型礦業發生，這意味著業內對未來銅價依然戰略性看好。對于銅未來大方向的判斷還是要基于其供求格局，對銅未來供應明顯過剩的可能性還沒有把握，而目前較為疲弱的表觀需求在清庫達到一定程度后會溫和回升，平衡偏緊的狀態有望維持。

　　鋁仍維持強勢，向上空間有限

　　過去幾個月我們一直沒有改變對鋁的長線看空，但機會一直沒有成熟，最主要的原因是短期供應緊缺和中長期供應過剩預期在時間上產生錯位，國內鋁供求格局仍未向預期的方向轉變。整個11月鋁價膠著在2 萬元附近，保持著較低的庫存和較高的現貨升水，高現貨升水降低了空頭的交割意愿，也刺激了庫存的流出。這樣的格局不發生改變，鋁價就會繼續抗跌甚至會有所上漲。

　　鋁價長期看跌有著基本面的支持，尤其是供求預期和鋁成本降低。印度最新的氧化鋁FOB 價格已經跌至接近200 美元，到中國的CIF價格不過230美元，進口氧化鋁價格已經降至2300元以下，低于中鋁2400 元的價格，而國內最低的現貨價格已經有2200 元，這進一步擴大了氧化鋁價格下跌壓力。從中國貿易數據看，氧化鋁進口10 月份大幅下降至45.24萬噸，這也表現出國內氧化鋁明顯過剩的情況；另外當月原鋁凈出口下降至3.5萬噸，為年內最低水平，國內供應量會有所增加。

　　圖10 氧化鋁供應量明顯過剩

　　圖11 氧化鋁產量猛增，替代進口

　　目前氧化鋁的過剩壓力還沒有轉化成實際的原鋁產量，更多的為原鋁冶煉企業獲得高利潤贏得了時間和空間。盡管10 月氧化鋁產量高達123.47 萬噸，同比增長高達73%，環比也增長了5%，但國內鋁產量還是沒能顯著增長。滬鋁的較大級別投資機會在于把握逢高拋空的機會，還要繼續等待升水回落、庫存回升、產量明顯擴張這些信號的出現，才能夠把中長期看跌的觀點與拋空相結合，避免過早拋空并把握一些短線做多機會。

　　圖12 滬鋁現貨升水保持較高水平