棉市長期供需形勢向好 后市仍是易漲難跌局面(3)
http://www.sina.com.cn 2006年12月15日 00:35 國際期貨
第二部分 技術分析
一、美棉已接近長期強支撐位
圖8：紐約棉花近月連續與總持倉變化圖
紐約棉花近月連續與總持倉變化走勢圖（來源：紐約棉花期貨交易所）
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自1970 年以來，美棉連續一般7-8 年為一小周期，15 年為一大周期。前兩個周期的上升趨勢線支撐作用極為有效。而11 月下旬，美棉12 月合約最低已打至第三個棉花周期(2001 年見底以來)的中長線支撐線上，棉價難以繼續下跌。從歷史上看，棉價波動非常劇烈，區間窄幅運行的時間一般不超過兩年，而目前美棉自2004 年見底窄幅震蕩以來已有2 年半。考慮棉價在長期支撐線上，供需關系向好以及技術上“躺有多長，立有多長”的情況，美棉繼續下跌困難，而大幅上漲的風險不斷積累。
自2005 年以來，美棉主要在45-58 美分/磅區間窄幅波動，這與基金凈多空持倉率相比歷史均不大可見一斑。雖然在11 月份基金凈空率持續增加，但目前已接近這兩年最高水平，難以繼續提高。相反，大量凈空單后期平倉易推升棉價。
從歷史上看，棉價波動非常劇烈，區間窄幅運行的時間一般不超過兩年，而目前美棉自2004年見底窄幅震蕩以來已有2 年半。
考慮棉價在長期支撐線上，供需關系向好的情況，美棉易漲難跌。
圖9：紐約棉花期貨基金凈持倉率與近月收盤走勢對比
紐約棉花期貨基金凈持倉率與近月收盤走勢對比圖（來源：CFTC 美國商品期貨交易委員會）
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二、投機資金大量介入推升鄭棉
在農產品整體牛市觀點得到市場普遍認同，牛市氛圍高漲的情況下，越來越多的資金開始關注一直未啟動的鄭棉市場。還交割量占總量一半的河北衡水庫和湖北銀豐庫的倉單執行200 元/噸的貼水。11 月下旬受棉花現貨止跌回升以及其他農產品出現調整的情況下，吸引眾多投資者紛紛介入棉花做多。鄭棉總持倉在11 月20 至24 日的一周內由3.6 萬手暴增至6.8 萬手，推動鄭棉各合約快速上漲。
圖10：鄭棉指數(各合約加權平均價)與中國棉花價格指數328走勢與價差比較
鄭棉指數與中國棉花價格指數328走勢與價差比較圖（來源：鄭州商品交易所）
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從參與鄭棉的資金構成來看，由于2004 年期現價差超高升水以及這兩年鄭棉以下跌為主，現貨市場參與鄭棉的主要以賣方保值為主的加工流通企業為主，因此期現價差對鄭棉走勢影響極為重要。除去2004 年新棉倉單注冊初始經驗不足導致2000 元/噸以上高價差外，近兩年期現價差主要在1500 元/噸以下，因為一旦達到1500 以上，現貨賣方保值拋盤或期現套利盤將積極入市拋售。如果市場遠期看漲占據主導，期價相比現貨升水會始終維持在1000 元/噸以上。考慮今年占主要交割量的兩大倉庫無條件貼水200 元/噸以及新實施的包包檢驗，實際注冊成本比往年明顯提高，預計牛市期現價差正常波動范圍在1200-1700 元/噸。
在農產品整體牛市觀點得到市場普遍認同，牛市氛圍高漲的情況下，越來越多的資金開始關注一直未啟動的鄭棉市場。
大量投機資金積極介入推升鄭棉。
如果不以鄭棉加權指數折算，僅考慮目前主力合約705，實際相比中國棉花價格指數A 最高可能到1800 元/噸的位置。如果期價升水達至高位，鄭棉走勢將明顯受限。反過來，如果升水降至1300 元/噸以下，則是較好的中線做多時機。
圖11：鄭棉指數(各合約加權成交平均價)、總成交及總持倉變化情況
鄭棉指數總成交及總持倉變化情況走勢圖（來源：鄭州商品交易所）
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后市展望：
考慮供應壓力大部分已反映在前期價格下跌中以及長期供需形勢向好的情況，棉價易漲難跌。但考慮今年全球豐產的主要增產區域在北半球以及國內年底資金壓力因素，12 月份供應充裕情況會抑制棉價上漲空間。
受農產品繼續上漲的牛市氛圍影響以及投機多方資金大量介入，鄭棉走勢將明顯強于現貨價格。根據期現價差關系，在鄭棉期價升水在安全水平時介入多單將是較好的中線投資策略。
牛市期現價差正常波動范圍在1200-1700元/噸。如果期價升水降至1300 元/噸以下，則是較好的中線做多時機。
國際期貨 姜桂萍
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