黃埔現(xiàn)貨上漲勢頭弱于新加坡。周四黃埔進(jìn)口180CST混調(diào)燃料油即期庫提報(bào)價(jià)2830元/噸，較上周上漲60元。新加坡市場尚未有效帶動黃埔市場。

　　以美元兌人民幣中間價(jià)7.9及新加坡進(jìn)口關(guān)稅5%計(jì)，新加坡MOPS價(jià)以278美圓/噸計(jì)，進(jìn)口完稅價(jià)大致在2896—2944元/噸。目前進(jìn)口利潤至少為-60元/噸，“倒掛”狀態(tài)加劇。實(shí)際上從十月開始進(jìn)口已無利可圖，黃埔市場重新進(jìn)入“倒掛”狀態(tài)。一般若后市新加坡市場上漲，而黃埔現(xiàn)貨滯后，容易出現(xiàn)倒掛幅度擴(kuò)大狀態(tài)。若倒差較大，后期燃料油進(jìn)口量將會減小，并促使黃埔價(jià)格將來補(bǔ)漲。

　　現(xiàn)貨市場，10月黃埔進(jìn)口量僅90萬噸，較上月減少18.4%。其中新加坡油僅23萬噸，而直餾油比例較大。直餾油取代新加坡180CST燃料油成為主要進(jìn)口品種。隨著國際原油價(jià)格下跌，國內(nèi)成品油調(diào)價(jià)滯后，小煉廠加工有利可圖，對直餾油的需求上升。商品結(jié)構(gòu)的變化是由于市場需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。印染、陶瓷行業(yè)基本退出，電力消費(fèi)下降，船舶運(yùn)輸業(yè)需求平穩(wěn)增長，燃料油加工業(yè)成為燃料油消費(fèi)主體。

　　06年國內(nèi)燃料油總體需求量仍將繼續(xù)下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，06年前10個(gè)月燃料油進(jìn)口量為2503.8萬噸，較上年同期增15.50%；而前10個(gè)月國內(nèi)燃料油產(chǎn)量下降9.6%至1863.8萬噸。06年前10個(gè)月表觀需求量粗略估計(jì)達(dá)到4157.6萬噸。因燃料油價(jià)格上漲、電力供應(yīng)緊張狀況緩解以及替代能源增加，使燃料油消費(fèi)量逐漸下降。

　　圖九：黃埔市場倒掛狀態(tài)

　　3、滬燃料油

　　圖十：期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢對比

　　本周滬燃料油緩漲，逐漸告別了下跌弱勢。滬燃料油對新加坡反彈較為敏感，而黃埔燃料油現(xiàn)貨市場反應(yīng)顯得滯后，前期國際原油上漲也給予支撐，新加坡及黃埔燃料油現(xiàn)貨市場的疲軟也沒有帶來更大壓力。截止12月8日燃料油可交割貨物量達(dá)83424噸，減5552噸；倉單34800噸，減1300噸。

　　近期市場特點(diǎn)：

　　國內(nèi)燃料油期貨價(jià)格相對新加坡定價(jià)處于合理區(qū)間，而國內(nèi)現(xiàn)貨相對滯后的狀況估計(jì)也會改變。

　　滬燃料油連續(xù)合約期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格明顯升水，因期貨連續(xù)合約增加了一個(gè)月的持倉費(fèi)。周四FU0703高于現(xiàn)貨價(jià)格147點(diǎn)。隨著時(shí)間推移，升水會降低。

　　與原油盤整相比，滬燃料油補(bǔ)漲，二者勢差有所回升。從滬燃油與原油的比價(jià)線看，比價(jià)線值上升至47.6附近。不過二者基本面供求狀況差別較大。

　　對滬燃料油后市的看法：

　　燃料油基本面沒有進(jìn)一步惡化，不過在需求淡季，供應(yīng)壓力仍然存在，不支持燃料油快速上漲。

　　燃料油走勢仍有待于原油拉動。滬燃料油主力合約技術(shù)上還須夯實(shí)，3100一帶是重要阻力位。

　　圖十一：滬燃料油貨物量及倉單

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的統(tǒng)計(jì)預(yù)期

　　對NYMEX原油十五年的歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示， 12月國際原油的上漲概率是40%。為弱勢階段。

　　2、中期重要影響因素的前瞻分析

　　成品油定價(jià)機(jī)制的改革：國家能源局官員表示，今年年底暫時(shí)不會放開國內(nèi)成品油定價(jià)。目前國際原油價(jià)格下跌幅度超過8%，若保持三個(gè)月，將觸發(fā)國內(nèi)成品油降價(jià)機(jī)制。但是否降價(jià)，要由發(fā)改委全面評估。另外，中國商務(wù)部宣布，自2007年1月1日起，中國對外開放國內(nèi)原油、成品油批發(fā)經(jīng)營權(quán)。

　　人民幣升值：根據(jù)央行貨幣委員會專家估計(jì)，07年人民幣升值的趨勢會比較明顯，幅度會增大。目前累計(jì)升幅已達(dá)到5%以上。人民幣升值，理論上進(jìn)口價(jià)格會降低，但因國內(nèi)進(jìn)口商缺乏定價(jià)權(quán)，估計(jì)這部分利潤空間大都被國外商品漲價(jià)所抵消。其效果即是，人民幣持續(xù)升值推動國外商品漲價(jià)，進(jìn)而推動進(jìn)口商品漲價(jià)。

　　廣東LNG(液化天然氣)的替代需求：本年度LNG對燃料油的替代效應(yīng)不會太大。6月中旬，廣東已啟用第一座進(jìn)口液化天然氣(LNG)接受終端，LNG一期工程正式投產(chǎn)，一期工程設(shè)計(jì)規(guī)模370萬噸/年，廣東電廠部分用量為205萬噸/年。一期工程替代不了燃油電廠，新增電力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場需求，遠(yuǎn)景二期工程因氣源不能落實(shí)，前景不容樂觀。廣東燃油電廠裝機(jī)容量在400萬千瓦以上，以廣東省05年總裝機(jī)容量3200萬千瓦計(jì)，比重10%強(qiáng)。作為燃料油需求最大的電廠，占總需求量的70%以上。

　　3、滬燃料油趨勢預(yù)測要點(diǎn)

　　以下結(jié)論，僅供參考：

　　燃料油基本面沒有進(jìn)一步惡化，不過在需求淡季，供應(yīng)壓力仍然存在，不支持燃料油快速上漲。

　　燃料油走勢仍有待于原油拉動。滬燃料油主力合約技術(shù)上還須夯實(shí)，3100一帶是重要阻力位。

　　中大期貨 曉理