第二部分 技術分析

　　一、 美棉短期將以震蕩筑底為主

　　圖6：紐約棉花近月連續與總持倉變化圖

　　圖7：紐約棉花期貨基金凈持倉率與近月收盤走勢對比

　　相對替代品的消費劣勢出現明顯改善。

　　美棉中期重心有望震蕩向上，但短期持續上升動力不足。

　　7 月以來，美棉因現貨保值拋大量介入而呈現增倉下跌格局，巨量登記庫存對短期價格仍構成壓力。盡管近期美棉在國際農產品上漲帶動下止跌反彈，但從登記庫存沒有明顯減少以及基金在紐約棉花期貨的凈空持倉率還在增加來看，美棉短期繼續上升的動力不足。考慮美棉季節性在11 月中之后轉強以及基金凈空率難再提高的情況，預計美棉短期將以震蕩筑底，醞釀升勢的走勢為主。

　　二、資金介入情況成為影響鄭棉走勢的關鍵因素

　　今年7 月份，鄭商所對棉花一號合約交割庫進行調整，主要是暫停了原有16 家中的9 家交割庫的交割業務，并且將交割量占總量一半的河北衡水庫和湖北銀豐庫的倉單執行200 元/噸的貼水。

　　這些舉措最終提高了新棉倉單注冊平均成本。在原有舊倉單基本流出，而新棉倉單仍未進駐，國內棉花現貨價下跌空間有限的情況下，鄭棉金融屬性明顯提高。

　　圖8：鄭棉指數(各合約加權平均價)與中國棉花價格指數328走勢與價差比較

　　1、期價升水過大限制短期鄭棉上升空間

　　國慶后，由于現貨價快速下跌，而鄭棉連續小幅反彈，導致期現價差迅速擴大。截止10 月27 日，鄭棉成交均價較中國棉花價格指數A 的升水已超過800元/噸，較國內平均皮棉收購成本高出近1500 元/噸，因此潛在現貨拋盤壓力將明顯加大。由于目前國內現貨市場價格仍處在弱勢下跌過程中，即使馬上止跌，也很難在1 月份前回升至13000 元/噸，而1 月份卻可以制作出大量倉單，因此資金介入鄭棉的合約會在703 及以后合約。

　　2、 后期關注鄭棉資金介入情況

　　雖然近一個多月來，鄭棉總持倉增加超過12000 手，但整體持倉規模相比仍處極低水平。隨著期價升水已明顯超過倉單轉拋成本，持倉增加速度卻趨減緩來看，短期繼續上行動力明顯不足。鄭棉能否繼續走強，關注鄭棉總持倉增加情況以及其它農產品強弱表現。中線做多合約選擇703 及以后合約。

　　資金介入情況成為影響鄭棉走勢的關鍵因素。

　  期價升水過大限制短期鄭棉上升空間。

　　圖9：鄭棉指數(各合約加權成交平均價)、總成交及總持倉變化情況

　　后市展望：

　　在全球棉花中長期供需形勢向好以及其它主要農產品價格已出現反季節上漲的宏觀背景下，棉價中長期價格趨漲。考慮目前處在階段性供需壓力后期的情況，11 月份內外棉價將以震蕩筑底走勢為主，短線宜觀望為主，中長線操作可以少量逢低買入操作為主。美棉能否走強，何時走強要關注國際農產品走勢情況，而鄭棉則更多關注政策及期貨投機資金介入情況。

　　美棉能否走強要關注國際農產品走勢情況，而鄭棉則更多關注資金介入情況。

　　國際期貨 姜桂萍