本周黃埔現貨略有下挫。周四黃埔進口180CST混調燃料油即期庫提報價2910元/噸。從二個市場比價圖看，黃埔市場補跌已到位，且處于偏低位置。

　　以美元兌人民幣中間價7.95及新加坡進口關稅5%計，新加坡MOPS價以285美圓/噸計，進口完稅價大致在2980元/噸。目前進口利潤約-70元。目前進口已無利可圖，黃埔市場重新進入“倒掛”狀態。一般若后市新加坡市場下跌，而黃埔現貨滯后，容易出現倒掛幅度縮小甚至順價狀態。若順差較大，后期燃料油進口量將會增加，并促使黃埔將來補跌。

　　現貨市場，8、9月黃埔進口量不減，其中新加坡裂解油下降，而直餾油比例約占60%以上。直餾油取代新加坡180CST燃料油成為主要進口品種。隨著國際原油價格下跌，國內成品油調價滯后，小煉廠加工有利可圖，對直餾油的需求上升。商品結構的變化是由于市場需求結構發生變化。印染、陶瓷行業基本退出，電力消費下降，船舶運輸業需求平穩增長，燃料油加工業成為燃料油消費主體。

　　06年國內燃料油總體需求量仍將繼續下降。據海關統計，06年前8個月燃料油凈進口量為1881.5萬噸，較上年同期增17.30%；而前8個月國內燃料油產量下降9.7%至1468.7萬噸。06年前8個月表觀需求量達到3350萬噸。夏季來臨刺激燃料油需求上升較快，但價格上漲、電力供應緊張狀況緩解以及替代

　　圖九：黃埔與新加坡燃料油比價圖

　　3、滬燃料油

　　圖十：期貨與現貨價格走勢對比

　　本周滬燃料油延續震蕩調整走勢，徘徊于2950一帶。新加坡及黃埔燃料油市場基本穩定，等待國際原油給出風向標。截止10月20日燃料油可交割貨物量達168539噸，減20405噸；倉單50400噸，減22400噸。均大幅減少，不過庫存水平仍不低。

　　近期市場特點：

　　與新加坡市場相比，國內燃料油期貨與現貨仍處于正常偏低位置，這是國內燃料油抗跌的基本條件。

　　近期呈現出“原油跌、燃料油抗跌”的特點。從滬燃油與原油的比價線看，比價線值明顯回升至50.3附近。而新加坡燃料油與原油的價差仍有繼續收窄的必要。

　　與現貨相比，滬燃料油期貨價格略高估。周四FU0612高于現貨價格31點，正常狀態是貼水-50點左右。

　　對滬燃料油后市的看法：

　　燃料油期貨與現貨、國內與國外之間處于相對均衡狀態，等待國際原油給出風向標。

　　近期滬燃料油在3000關鍵位上下200點內大幅波動，調整階段末期醞釀機會，應予關注。

　　對第四季度燃料油走勢仍難以看好，因基本面尚無明顯的改善跡象。

　　圖十一：滬燃料油可交割貨物量及倉單

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的統計預期

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 10月國際原油的上漲概率是46.67%，進入11月份上漲的概率是33.33%。今年八月均值73.09美元，比上月低1.43美元。

　　2、中期重要影響因素的前瞻分析

　　成品油定價機制的改革：目前國際原油價格下跌幅度超過8%，若保持三個月，將觸發國內成品油降價機制。但是否降價，要由發改委全面評估。5月24日中國發改委將成品油(汽油及柴油)每噸漲價500元。 3月26日發改委曾出臺調價方案,汽車和柴油出廠價每噸分別提高300元人民幣及200元,零售基準價上調250元及150。調價后成品油內外價格鴻溝仍在，與新加坡相比，成品油仍有800元/噸的價差。

　　人民幣升值：根據央行貨幣委員會專家估計，07年人民幣升值的趨勢會比較明顯，幅度會增大。目前累計升幅較改革前達到4.40%。若今年持續升值達到5%，則對國內燃料油總體有150點空間，未來仍有70點空間。但因國內進口商缺乏定價權，估計這部分利潤空間大都被國外商品漲價所抵消。其效果即是，人民幣持續升值推動國外商品漲價，進而推動進口商品漲價。

　　廣東LNG(液化天然氣)的替代需求：本年度LNG對燃料油的替代效應不會太大。6月中旬，廣東已啟用第一座進口液化天然氣(LNG)接受終端，LNG一期工程正式投產，一期工程設計規模370萬噸/年，廣東電廠部分用量為205萬噸/年。一期工程替代不了燃油電廠，新增電力遠遠不能滿足市場需求，遠景二期工程因氣源不能落實，前景不容樂觀。廣東燃油電廠裝機容量在400萬千瓦以上，以廣東省05年總裝機容量3200萬千瓦計，比重10%強。作為燃料油需求最大的電廠，占總需求量的70%以上。

　　3、滬燃料油趨勢預測要點

　　以下結論，僅供參考：

　　燃料油期貨與現貨、國內與國外之間處于相對均衡狀態，等待國際原油給出風向標。

　　近期滬燃料油在3000關鍵位上下200點內大幅波動，調整階段末期醞釀機會，應予關注。

　　結合原油走勢及基本面尚無明顯的改善跡象，對第四季度燃料油走勢仍難以看好。

　　中大期貨 曉理