本周滬燃料油延續(xù)震蕩調(diào)整走勢。滬燃料油主力合約FU0612報收于2966元/噸，較上周漲55點。新加坡及黃埔燃料油現(xiàn)貨市場基本保持穩(wěn)定，市場等待國際原油市場給出方向標。

　　本周NYMEX原油小幅震蕩，近月合約收盤于59美元左右。本周原油慣性下跌，利空主要來源于原油庫存大幅上升。OPEC減產(chǎn)決議出臺，減產(chǎn)幅度達到每日120萬桶，超過市場預(yù)期，給予油價支撐。

　　本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經(jīng)濟： 美國經(jīng)濟前景不明朗

　　本周美元指數(shù)自近兩個月新高處回落，因美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)和工業(yè)產(chǎn)出均出現(xiàn)下降，且下周

美聯(lián)儲將召開利率會議。在9月20日美聯(lián)儲會議維持利率5.25%不變之后，市場普遍認為美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)完成。隨著原油大幅下挫，通脹下降，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大幅上漲，但美國一些經(jīng)濟指標時好時壞，對經(jīng)濟增長放緩的擔(dān)憂仍然存在。

　　下半年中國

宏觀調(diào)控的意圖明顯，力度加大。

中國經(jīng)濟上半年GDP增長了10.9%，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟成長中通貨膨脹壓力逐漸增大。為控制投資過熱，中國央行決定從06年8月15日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點。8月19日起將金融機構(gòu)一年期存貸款利率上調(diào)0.27個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點，以及于6月中旬宣布上調(diào)存款準備金率0.5個百分點。預(yù)計今年中國經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)較快增長速度。

　　今年第四季度國內(nèi)外經(jīng)濟走向仍值得關(guān)注。從深層次看，長達四年的世界經(jīng)濟增長周期正受到質(zhì)疑。同時隨著中國出口價格上升，中國對全球通脹的壓制作用減弱。控制通脹和經(jīng)濟成長的矛盾日益明顯，金融市場也將持續(xù)籠罩在加息的陰影之中。

　　2、世界原油供求關(guān)系： OPEC決定減產(chǎn)

　　06年全球原油需求將保持增長，高油價抑制需求增幅。美國能源資料協(xié)會(EIA)十月能源月度報告下調(diào)了石油需求估值。2006年第四季全球石油需求預(yù)期為每日8,700萬桶，調(diào)降10萬桶；全球2006年石油平均日需求為8500萬桶，與前次預(yù)估值持平，年增幅為120萬桶；中國方面, 2006年全年原油日平均需求740萬桶，年增7.2%，與前次一致。

　　中國原油需求反彈也得到中國機構(gòu)的驗證。據(jù)中國發(fā)改委報告，2006年中國成品油消費需求最低增速為5.4%，約增900萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達到3.15億噸。從中國官方統(tǒng)計數(shù)字看，06年前九月中國進口原油10925萬噸，較去年同期增16.3%；06年前九月中國原油加工量為22488萬噸，較去年同期增5.2%；同期產(chǎn)量為13787萬噸，同比增1.7%，產(chǎn)量增速要遠小于需求增速。據(jù)測算，中國前七月原油需求量為660萬桶/日。

　　國際石油輸出國組織(OPEC)本周達成減產(chǎn)協(xié)議，決定自11月1日起在實際產(chǎn)量的基礎(chǔ)上每日減產(chǎn)120萬桶或4.3%，把日產(chǎn)量削減至2630萬桶(不含伊拉克)。一些成員國表示，在12月OPEC會議上可能進一步 日產(chǎn)量50萬桶。這是OPEC兩年多來首次減產(chǎn)，旨在遏制油價急挫之勢。OPEC希望其一藍子原油平均價能維持在每桶60美元上方。面對原油下跌， OPEC成員國一致同意削減產(chǎn)量100萬桶/日以應(yīng)對國際原油暴跌，但成員國之間對于如何分配減產(chǎn)配額存在爭議，同時也擔(dān)心非OPEC國家乘機搶占市場份額，使得減產(chǎn)決議延遲出臺。

　　圖一：OPEC成員國原油產(chǎn)量比例

　　

OPEC成員國原油產(chǎn)量比例走勢圖（來源：OPEC月報） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　3、地緣政治格局：美國中期選舉來臨

　　安理會決議要求伊朗在8月底前停止鈾濃縮活動的最后期限已過去。國際社會仍在商討如何制裁伊朗，分歧較大。美國態(tài)度強硬，而歐盟較溫和。

　　伊朗核問題是當前焦點。安理會決議要求伊朗在8月底前停止鈾濃縮活動，否則將面臨經(jīng)濟制裁。8月22日伊朗正式就其核問題答復(fù)了聯(lián)合國安理會，并表示不會終止鈾濃縮活動。美國和德國表示，伊朗對其核問題的答復(fù)沒有達到聯(lián)合國安理會的要求。這顯示有可能對伊朗進行制裁。伊朗目前的軍事演習(xí)也似乎顯示了其強硬立場。

　　隨著伊朗宣布成功實現(xiàn)純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出。伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。伊朗的態(tài)度始終強硬，不愿放棄和平使用核能的權(quán)利。市場仍然保持緊張，盡管伊朗一再向市場保證，不會因同西方的核問題爭端而停止原油出口。伊朗核問題是基本面上最具“實質(zhì)性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識形態(tài)的伊朗，不能不擔(dān)心事態(tài)的進一步惡化。同時美能源部長稱，阻止伊朗繼續(xù)進行核研究比遏止高油價更為重要，并為伊朗石油出口中斷進行了最好的準備。

　　伊朗核危機、尼日利亞石油生產(chǎn)持續(xù)受到武裝襲擊等因素仍然對全球石油供應(yīng)構(gòu)成威脅，尼日利亞從2月爆發(fā)武裝沖突后，石油產(chǎn)量減少三分之一。在油價較低時這些利多因素尤其有效。回顧歷史，在1980年伊朗就因其內(nèi)部革命導(dǎo)致石油生產(chǎn)中斷，引發(fā)石油危機。

　　美國中期選舉將在11月份來臨，執(zhí)政黨有必要控制原油價格，以拉攏選民。這是原油近期一大利空因素。

　　4、季節(jié)性因素：煉廠冬季檢修期開始

　　夏季汽油需求高峰期已過，煉廠冬季檢修期將開始，加工率逐漸下降。本周數(shù)字顯示，煉廠原油日加工量1480萬桶，裝置運轉(zhuǎn)率為86.3%，繼續(xù)下降。

　　今年颶風(fēng)期異常平靜，迄今尚無風(fēng)暴正面襲擊墨西哥灣產(chǎn)油區(qū)，氣象專家提醒風(fēng)暴通常要到11月底才會結(jié)束。美國家海洋及大氣管理局的年度預(yù)測報告調(diào)降了今年預(yù)測數(shù)字，2006年季節(jié)期內(nèi)大西洋將有13次風(fēng)暴，其中最多可能會產(chǎn)生5次颶風(fēng)。總體上今年颶風(fēng)活動不如往年頻繁。氣象機構(gòu)歸因于弱厄爾尼若現(xiàn)象。

　　5、原油庫存：原油庫存大幅增加，構(gòu)成利空

　　截止06年10月13日，原油庫存為3.356億桶，較上周增510萬桶，較去年同期增2310萬桶。餾分油庫存達到1.454億桶，較上周減450萬桶，較去年同期增1880萬桶，為1999年1月以來最高水平。汽油庫存為2.102億桶，較去年同期增1220萬桶。

　　圖二：美國原油、餾分油每周庫存

　　

美國原油、餾分油每周庫存走勢圖（來源：EIA） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　本周原油庫存連續(xù)三周顯著增加，超出市場預(yù)期，打壓油價，同時確認原油庫存低點來臨。原油庫存一般在9月出現(xiàn)季節(jié)性下降低點。而煉廠開工率下降，也支持庫存上升。從庫存數(shù)據(jù)看，今年九月原油庫存低點要遠高于去年同期。

　　9月原油庫存出現(xiàn)季節(jié)性下降低點之后，將有一個上升期，為冬季取暖油生產(chǎn)備庫。但從上圖看，今年餾分油庫存遠高于去年同期，降低了冬季供應(yīng)的風(fēng)險，成為近期原油下跌的一個題材。

　　不可否認的事實是，今年原油庫存水平是近七年的新高，表明供應(yīng)比較充裕，可以有效降低夏季及冬季需求旺季時供應(yīng)中斷的風(fēng)險，壓制原油價格的過分上漲。目前，因意外因素并未造成明顯供應(yīng)短缺，市場逐漸意識到原油高庫存壓力的利空作用。

　　6、持倉結(jié)構(gòu) ：非商業(yè)凈倉已下降至中性水平

　　圖三：美國原油持倉結(jié)構(gòu)

　　

美國原油持倉結(jié)構(gòu)走勢圖（來源：CFTC） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　椐美CFTC原油最新持倉，截止10月10日，基金持有凈多301手，較上期增170手；總持倉119.3萬手，較上周增1.98萬手。

　　當期持倉分析：

　　回顧歷史，05年6月基金凈多上升，推動了夏季上漲行情。而本年度8月原油下跌，走勢不像大多數(shù)年份中那樣強勁。與去年同期相比，06年8月NYMEX原油總持倉量增近30%，市場的規(guī)模、市場的活躍度，都已超過了95年8月沖擊70美元之時。今年七月初多頭投機氣氛較濃，原油期貨市場存在投機過熱之嫌。隨后大量多頭投機頭寸的清算，壓低了油價。

　　我們認為，沖著“夏季行情”而來的多頭投機過熱情緒正在消退。本期持倉數(shù)據(jù)顯示，原油市場交易規(guī)模并未因下跌而萎縮。非商業(yè)凈頭寸持續(xù)在中性水平，下降勢頭稍有緩和，但交易商人氣及動量指標已接近超賣，給出警訊。持倉沒能夠給出“領(lǐng)先的”證據(jù)顯示價格跌勢已經(jīng)結(jié)束，但中性持倉可能達到了基金再度出手的條件。

　　圖四：美國原油價格與基金持倉對比

　　

美國原油價格與基金持倉對比走勢圖（來源：中大期貨） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

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