二、滬膠與進口復合膠價格接近

　　下圖是以馬來西亞20 號標準膠為基礎折算成的復合膠與滬膠的價格比較，在這輪跌勢中，滬膠對進口標膠的升水被大幅度擠壓，進口膠的成本優勢已沒有5 月份明顯，從最高的滬膠升水4000 元，壓縮到目前基本處于平水狀態。

　　圖6：滬膠價格與進口膠價格折算對比圖

　　三、泰國原料膠(USS3)價格走勢是膠市的重要風向標

　　以下是泰國三大中心市場原料膠成交價格和成交量隨時間的走勢圖，原料膠均價在2006 年6 月13 日達到101.43 泰株/公斤最高值后開始下跌，進入7 月后，下跌加速，并演化為暴跌，從7 月3 日的97.67 泰株/公斤到9 月7 日的54.52泰株/公斤，最高回撤幅度達47%，由于東京膠的標的物為RSS3 膠，所以說后期原料價格的動向對市場影響力將進一步上升，因為中級調整市中成本定價模式是基礎。

　　圖7：泰國三大中心市場煙膠原料膠的價格走勢圖

　　四、東京膠市的持倉結構不支持價格高位運行

　　下圖為東京膠市場前三位多空主力的持倉變化走勢，截至9 月21 日，東京市場總持倉47153 手，是年初以來的最低水平線，主力多頭前三位凈持倉3812手，凈持倉比為8.1%,空頭凈持倉8237 手，凈持倉比17.5%,空頭優勢依舊，高峰期多頭凈持倉比曾達到26%左右。近期東京膠的成交量頻頻放出大量，顯示出市場的流動性在恢復，價格下跌后一部分基金正摩拳擦掌、躍躍欲試，但從歷史規律看只有當多頭主力頭寸處于高位，價格才會有大起色，在9 月7 日到9 月19 日的這輪反彈中，主多頭寸反而有所減少。在10 月份除非基金大規模介入多頭，否則東京膠很難有大的起色。

　　圖8：東京膠市場多空主力的凈持倉規模的變化

　　結 論

　　1、10 月消費旺季中天膠供過于求狀況會得到緩解

　　2、膠市依然處于空頭市場中，東京膠受基本面和持倉結構限制表現更明顯

　　3、東京膠和滬膠的強關聯性仍舊存在，滬膠由于基本面因素有望表現強過東京膠，推薦買滬膠拋東京膠套利機會。

中國國際期貨 陳名