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國際原油期價慣性下跌 市場對利空因素較為敏感http://www.sina.com.cn 2006年09月29日 02:50 中大期貨
要點提示： 原油大跌的原因可能在于：經濟增長衰退，高庫存壓力體現，政治及意外事件并沒有導致明顯的供應緊張，尤其是今年颶風期非常平靜，以及大量多頭投機頭寸的清算。 目前正是原油走向的關鍵時期，市場對后市看法分歧較大。 第三季度原油應有個逐漸轉弱的過程。 伊朗核問題、颶風、恐怖襲擊等不穩定因素，具有不可預測性，波動性增強是肯定的。 進入第四季度，價格不易上漲。明年開始，有可能是上漲時機。 盡管原油仍處于牛市大結構之中，但如果九月原油不能收于68美元之上，將可能面臨對長達三年漲勢的修正行情。 滬燃料油后市要看國際原油和新加坡走勢。 滬燃料油仍處于下跌趨勢過程中。大幅下挫之后醞釀震蕩調整。在調整末期仍可擇機做空。 總體對第四季度原油及燃料油走勢看法悲觀，明年初仍可能有做多機會。 燃料油：中期仍不容樂觀 本周滬燃料油下跌趨勢延續，3000關鍵位附近難以止跌。滬燃料油主力合約FU0612報收于2934元/噸，較上周跌-116點。原油及新加坡燃料油仍繼續引導國內燃料油走向。八月是燃料油消費旺季，但受制于供應壓力，以及原油弱勢，導致燃料油市場走弱。 本周NYMEX原油繼續下挫，近月合約收盤于60.55美元左右，擊破70美元后將考驗60美元的重要支撐。本周原油慣性下跌，對利空因素較為敏感。美國能源資料協會上調了阿拉斯加原油產量的短期預估，因為BP的Prudhoe Bay油田沒有像先前預期的那樣大幅減產。OPEC周一同意維持目前產量限額于每天2800萬桶不變，但希望OPEC一藍子原油平均價能維持在每桶60美元上方。 本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。 一、影響國際原油的主要因素 1、宏觀經濟：原油帶動主要商品全面回落 本周美元指數大幅回落，在9月20日美聯儲會議維持利率5.25%不變之后，美元失去支撐。美聯儲最后一次加息是在6月29日將聯邦基準利率提高0.25至5.25%。美國今年二季度GDP僅增長2.5%，遠低于一季度5%的增長速度，經濟增長出現放緩勢頭，可能是美聯儲持續加息的結果。市場普遍認為美聯儲加息周期已經完成。 下半年中國宏觀調控的意圖明顯，力度加大。中國經濟上半年GDP增長了10.9%，經濟數據顯示經濟成長中通貨膨脹壓力逐漸增大。為控制投資過熱，中國央行決定從06年8月15日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。8月19日起將金融機構一年期存貸款利率上調0.27個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點，以及于6月中旬宣布上調存款準備金率0.5個百分點。 市場預計加息等宏觀調控力度將加大，導致商品期貨承壓，尤其是能源、工業原材料市場普遍下跌。從深層次看，長達四年的世界經濟增長周期正受到質疑，同時隨著中國出口價格上升，中國對全球通脹的壓制作用減弱�？刂仆浐徒洕砷L的矛盾日益明顯，金融市場也將持續籠罩在加息的陰影之中。 2、世界原油供求關系：06年全球原油需求繼續增長 06年全球原油需求將保持增長，高油價抑制需求增幅。美國能源資料協會(EIA)九月能源月度報告基本維持石油需求估值。2006年第三季全球石油需求預期為每日8,480萬桶，與上次同；全球2006年石油平均日需求為8500萬桶，較前次預估值減少10萬桶，年增幅為120萬桶；中國方面, 2006年全年原油日平均需求740萬桶，年增7.2%，與前次一致。 中國原油需求反彈也得到中國機構的驗證。據中國發改委報告，2006年中國成品油消費需求最低增速為5.4%，約增900萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達到3.15億噸。從中國國家統計局數字看，06年前七月中國進口原油8398萬噸，較去年同期增12.9%；中國原油加工量為17469.3萬噸，較去年同期增5.9%；同期產量為10733萬噸，同比增2%，產量增速要遠小于需求增速。據測算，中國前七月原油需求量為660萬桶/日。 3、地緣政治沖突 安理會決議要求伊朗在8月底前停止鈾濃縮活動的最后期限已過去。國際社會在如何制裁伊朗方面仍分歧較大。美國態度強硬，而歐盟較溫和。 伊朗核問題是當前焦點。安理會決議要求伊朗在8月底前停止鈾濃縮活動，否則將面臨經濟制裁。8月22日伊朗正式就其核問題答復了聯合國安理會，并表示不會終止鈾濃縮活動。美國和德國表示，伊朗對其核問題的答復沒有達到聯合國安理會的要求。這顯示有可能對伊朗進行制裁。伊朗目前的軍事演習也似乎顯示了其強硬立場。 隨著伊朗宣布成功實現純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出。伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。伊朗的態度始終強硬，不愿放棄和平使用核能的權利。市場仍然保持緊張，盡管伊朗一再向市場保證，不會因同西方的核問題爭端而停止原油出口。伊朗核問題是基本面上最具“實質性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識形態的伊朗，不能不擔心事態的進一步惡化。同時美能源部長稱，阻止伊朗繼續進行核研究比遏止高油價更為重要，并為伊朗石油出口中斷進行了最好的準備。 伊朗核危機、尼日利亞石油生產持續受到武裝襲擊等因素仍然對全球石油供應構成威脅，尼日利亞從2月爆發武裝沖突后，石油產量減少三分之一。在油價較低時這些利多因素尤其有效�；仡櫄v史，在1980年伊朗就因其內部革命導致石油生產中斷，引發石油危機。 4、季節性因素：夏季汽油需求高峰期已過 夏季汽油需求高峰期已過，煉廠加緊汽油生產。在美煉廠檢修期過去之后，加工率持續上升，汽油生產進入高峰期。本周數字顯示，煉廠原油日加工量1600萬桶，裝置運轉率為93.6%。煉廠生產比較正常。 當前颶風季相對平靜，迄今尚無風暴正面襲擊墨西哥灣產油區，但風暴通常多在8月中到10月底期間形成。最近美國家海洋及大氣管理局的年度預測報告調降了今年預測數字，2006年季節期內大西洋將有13次風暴，其中最多可能會產生5次颶風�？傮w上今年颶風活動不如往年頻繁。氣象機構歸因于弱厄爾尼若現象。 5、原油庫存：嚦獯嫜沽χ鸞ヌ逑? 截止06年9月15日，原油庫存為3.249億桶，較去年同期增1550萬桶。截止9月15日，餾分油庫存達到1.487億桶，較去年同期增11%，為1999年1月以來最高水平。 圖一：美國原油、汽油每周庫存 本周原油庫存正常下降。在七月初高點確立之后，原油庫存總體呈下降趨勢。在七月初原油庫存連續三周下降了1180萬桶之后，確立了原油庫存季節性增長階段的高點。今年庫存的高點就在3.47億桶，5月5日和6月16日曾兩度觸及高點3.47億桶。 汽油庫存基本不變。預示今年夏季駕駛高峰已過，汽油供求關系并不緊張。今年夏季汽油的需求程度以及煉廠的煉油瓶頸是影響油價的重要因素。此前EIA預計今年夏季汽油需求強勁，價格將保持高位運行。今年夏季汽油平均售價預估至每加侖2.88美元，比前次預估值增0.12美元，比去年夏季汽油價格高出0.51美元。EIA預計7-9月美國汽油需求為每天940萬桶。 9月是原油庫存季節性下降低點。之后將有一個上升期。本年度原油庫存在持續數月的增長之后，開始步入下降趨勢，七月下降速度加快。根據庫存變化的季節性規律，七月之后庫存一般將進入持續下降階段，這一階段一般將持續至9月。 不可否認的事實是，今年原油庫存水平是近七年的新高，表明供應比較充裕，可以有效降低夏季原油供應中斷的風險，壓制原油價格的過分上漲。目前，因意外因素并未造成明顯供應短缺，市場逐漸意識到原油高庫存壓力的利空作用。 6、持倉結構 ：多頭投機過熱開始減退 圖二：美國原油持倉結構 椐美CFTC原油最新持倉，截止9月19日，基金持有凈多22498手，較上期減14522手；總持倉117.7萬手，較上周減3.6萬手。 當期持倉分析： 與去年同期相比，06年8月NYMEX原油總持倉量增近30%，市場的規模、市場的活躍度，都已超過了95年8月沖擊70美元之時。今年多頭投機氣氛較濃，原油期貨市場存在投機過熱之嫌。七月初建立的大量多頭投機頭寸的清算，壓低了油價。 回顧歷史，05年6月基金凈多上升，推動了夏季上漲行情。而本年度8月原油下跌，走勢不像大多數年份中那樣強勁。 我們認為，因市場存在投機過熱之嫌，多頭獲利回吐將引發原油震蕩走勢。原油價格已先于持倉而下跌，非商業凈多持倉在滯后一周后也隨之下降，并導致非商業凈多頭寸的持續降低。在連續數周減倉之后，油價下行動力會逐漸減弱。 圖三：美國原油價格與基金持倉對比 圖四：基金在原油期貨及期權上持倉 7、原油后市綜合分析： 把握后市應注意以下幾點： 原油大跌的原因可能在于：經濟增長衰退，高庫存壓力體現，政治及意外事件并沒有導致明顯的供應緊張，尤其是今年颶風期非常平靜，以及大量多頭投機頭寸的清算。 目前正是原油走向的關鍵時期，市場對后市看法分歧較大。 第三季度原油不應看得太空。有個逐漸轉弱的過程。 伊朗核問題、颶風、恐怖襲擊等不穩定因素，具有不可預測性，波動性增強是肯定的。 進入第四季度，價格不易上漲。明年開始，有可能是上漲時機 盡管原油仍處于牛市大結構之中，但如果九月原油不能收于68美元之上，將可能面臨對長達三年漲勢的修正行情。
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