大豆市場基本面極為利空 但市場底部支撐很強(2)

　　三、中短大豆供應面極度利空，長期有望改善

　　1、美國大豆產量巨大，庫存壓力極大

　　近兩年美國大豆產量維持高位，據USDA2006年1月報告，美國04/05年度大豆產量高達8501萬噸，單產42.2蒲式耳/英畝，產量和單產均創歷史新高。05/06年度美國大豆播種面積較04/05年度有所下降，播種面積73.1百萬英畝。2005年6月-7月間美國天氣極為干旱，但后期大豆主產區天氣的改善，使大豆單產得以恢復。從2005年8月開始USDA持續提高美國大豆單產，2006年1月份USDA預測美國大豆單產達43.3蒲式耳/英畝，再創歷史新高，美國大豆產量達8400萬噸，又是一高產年。

　　今年美國大豆上市以來，美國大豆銷售表現一般，較2003/04年度和2004/05年度表現較差。截止到2006年1月12月美國累計大豆銷售量僅有1617萬噸，而03/04年度美國銷售量達2219萬噸，04/05年度美國大豆銷售量達2205萬噸。從絕對數量來比，05/06年度美國大豆銷售進度遠遠低于前兩個市場年度。USDA對05/06年度的大豆出口預測來看，USDA對大豆出口量一直往下調。2005年6月預測數量為3089萬噸開始， 2005年9月銷售量3035萬噸、2005年11月2926萬噸、2005年12月2776萬噸、2006年1月2586萬噸。盡管USDA對大豆出口數據進行不斷下調，但從美國大豆出口銷售進度來看，還是不如前兩年銷售速度。3月通常是世界頭號大豆出口國--美國退出市場主導地位，而分列第二和第三供應國的巴西和阿根廷接位出口新收獲大豆的時期，美國大豆出口窗口后期將迅速關閉，國際大豆市場留給美國大豆的銷售時間將不多。05/06年度美國大豆出口不暢必將導致美國國內大豆庫存增加。

　　美國國內大豆壓榨用量是美國大豆最為主要的用途。近年美國國內對大豆需求逐年增加。2003/04年度美國國內壓榨量為4014萬噸，2004/05年度壓榨量4491萬噸，2005/06年度壓壓榨量4708萬噸。美國國內壓榨需求呈現穩中有增態勢。美國國內豆粕需求近幾年來也均有增加的跡象。

　　美國國內大豆庫存在這兩年的巨大產量下，庫存量逐年增加。據USDA預測2005/06年度美國大豆庫存將達到1374萬噸，這一數值較03/04年度提高了近四倍。2003/04年美國因國內大豆庫存極為緊張，CBOT大豆出現明顯的暴漲，03/04年度期末庫存量僅有341萬噸。05/06年度美國大豆的期末庫存的增加主要原因是04/05年度和05/06年度大豆產量巨大和今年美國大豆出口不暢而引起。這一庫存是美國國內歷史以來的最高值。美國大豆庫存的增加將極大程度壓制CBOT大豆價格。這也是CBOT大豆持續維持在500-600美分這一區間的最主要原因。

　　2、巴西、阿根廷大豆產量創歷史紀錄

　　南美大豆產量近幾年得以快速增長，大豆總產量已經大幅度超過美國大豆產量。其中巴西大豆產量從00/01年度3420萬噸增加到05/06年度1月份USDA預測的5850萬噸。阿根廷大豆產量從00/01年度2120萬噸增加到05/06年度1月份USDA預測的4050萬噸，幾乎增加一倍。南美產量的大幅增加主要得益于大片森林的開墾成大豆種植田。近兩年大豆產量增長速度有所放慢，這一現象在巴西、阿根廷均有出現。2004年、2005年2月份開始受天氣因素的影響，USDA對巴西大豆產量均有大幅度的調低。2004年2月預測03/04年度產量6100萬噸，最終調至5260萬噸。2005年2月預測04/05年度產量6300萬噸，到2006年1月對其預測5300萬噸。近兩年阿根廷大豆產量進入2月份以來產量也從未有調高過的跡象。今年巴西、阿根廷兩國大豆是否仍會受天氣因素的影響而調低大豆產量呢？

　　3、美國與南美大豆出口日趨激烈

　　隨著南美大豆產量的逐年增加，南美大豆出口量也隨著逐步增加。巴西、阿根廷兩國大豆最主要方式是出口，兩國大豆政策以出口為導向。2004年巴西大豆產量5250萬噸，其中直接大豆出口量達到2000萬噸，國內壓榨量2780萬噸。2005年巴西大豆產量5300萬噸，其中直接大豆出口量達到2050萬噸，國內壓榨量2900萬噸。而巴西大豆壓榨后的下游產品豆粕的60-70%左右的量用于出口。換句話說巴西大豆70%左右是用于出口。

　　2004年阿根廷大豆產量3550萬噸，其中直接大豆出口量達到900萬噸，國內壓榨量2450萬噸。2005年阿根廷大豆產量3900萬噸，其中直接大豆出口量達到950萬噸，國內壓榨量2730萬噸。而大豆壓榨后的下游產品豆粕和豆油95%左右的量是用于出口。阿根廷大豆產量基本上用于出口，國內根本就沒有大豆消費。這兩個南美國家的情況與美國完全不同。隨著兩國的大豆產量逐年增加，出口動力和壓力逐年加大，大豆出口是其唯一選擇。南美與美國大豆的出口競爭將是一種必然出現現象。近兩年巴西、阿根廷兩國大豆庫存開始逐步增加，出口壓力開始明顯反應。2005年在傳統的美國大豆出口季節10-12月份南美大豆仍就活躍在國際大豆出口市場，大量出口。這一現象將會隨著國際上的采購方介入南美地區和大豆產量增加而日益明顯。南美和美國大豆出口競爭將愈演愈烈，后期我們可以想像在南美大豆出口季節美國大豆也仍然活躍在國際大豆市場。

　　4、長期大豆供應面有望而改善

　　05/06年度美國大豆龐大的庫存對CBOT大豆市場來看，將是一個沉重的包袱。美國豆農和貿易商將直接面對這一窘境，擺在他們面前的如此不堪、直接、

　　客觀的大豆基本面。而美國國內大豆需求增加并不會給如此大的庫存帶來更多的希望。因此在06年美國大豆種植之前美國豆農仍將手中的大豆進行處理。同期巴西、阿根廷兩國大豆庫存也開始逐步增多，出口壓力逐日增加，美國、南美兩個地區的出口競爭將加劇，將會面臨你中有我，我中有你的格局，價格上的競爭將更為明顯。這一市場結構將對CBOT大豆期價形成極大的壓力，同時正是這一結構才把當前CBOT大豆一直壓制在600美分以下。

　　這一市場格局改變將來自于哪一方？造成這一格局最主要原因是近年南美大豆播種面積的大幅增加，大豆產量快速增加和2004、05年美國巨大大豆產量。值得注意的是，2006年南美大豆播種已經完成。今年巴西大豆播種面積受部分豆農處于虧損境地的影響，一改往年大幅增加播種面積的態勢，今年播種面積卻較去年有所下降。美國06年4月-5月的大豆播種又會是怎么樣？連續兩年的極大單產今年是否會有所降低呢？這些因素都有可能會改變大家對市場格局預期變化產生明顯的影響。

　　當前國際大豆市場非常糟糕供需基本面已經把CBOT大豆價格長期壓制在550-600美分這一線，市場對目前基本面已經做了充分的炒作。若全球大豆供應量出現了明顯的減少，CBOT大豆將如何反應？