滬燃料油期價反彈受阻 弱勢已現(xiàn)后勢不容樂觀(3)

　　2、黃埔燃料油：銷售順差將拉低黃埔現(xiàn)貨價格

　　本周黃埔現(xiàn)貨下跌，并保持一貫落后新加坡市場的特征。周四黃埔進口180CST混調(diào)燃料油即期船提報價在3525元/噸，較上周僅跌-35元。因船期滯后，短期現(xiàn)貨價格仍然堅挺，遠期壓力主要體現(xiàn)在期貨市場，期貨價格已遠低于現(xiàn)貨。

　　以美元兌人民幣中間價8.00及新加坡進口關(guān)稅5%計，新加坡MOPS價以320美圓/噸計，進口完稅價大致在3345元/噸。進口利潤達到180元之間，因黃埔下跌較慢，進口盈利增加。一般若后市新加坡市場下跌，而黃埔現(xiàn)貨滯后，容易出現(xiàn)倒掛幅度縮小甚至順價狀態(tài)。若順差較大，后期燃料油進口量將會增加，并促使黃埔將來補跌。

　　現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨需求量隨夏季來臨而上升。首先夏季電力緊張，是燃料油需求的高峰期；其次廣東省政府提高了二季度燃油電廠的上網(wǎng)定價至每千瓦時0.82元，六月末中國政府再次提高了上網(wǎng)電價7%，燃油電廠發(fā)電積極性上升，促使需求回升；另外，因為5月24日中國成品油每噸上漲500元，并且市場預(yù)期不久還將上調(diào)，這使得地方小煉廠利潤改善，對直餾油需求上升；最后，黃埔市場5、6月份有一個順價銷售的黃金期，有利進口。現(xiàn)貨市場，黃埔港燃料油進口量06年6月進口量為126萬噸，7月僅為79萬噸。但若8月新加坡跌幅較大，則不排除黃埔進口量增加。總體上，新加坡弱勢必然傳遞至華南地區(qū)。

　　06年國內(nèi)燃料油總體需求量下降可能不會太顯著。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，06年前7個月燃料油凈進口量為1746.5萬噸，較上年同期增12.40%；而前7個月國內(nèi)燃料油產(chǎn)量下降10.4%至1286萬噸。夏季來臨刺激燃料油需求上升較快，但價格上漲、電力供應(yīng)緊張狀況緩解以及替代

　　3、滬燃料油

　　盡管國際原油有所反彈，本周滬燃料油弱勢明顯，與新加坡燃料油聯(lián)動下跌。一旦缺乏原油上漲支撐，滬燃料油弱勢即趁機而發(fā)。現(xiàn)貨高庫存壓力，交割倉庫倉單數(shù)量較大，構(gòu)成明顯壓力。

　　下跌過程期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨的特征較明顯。近月合約價格低于現(xiàn)貨價格-147點。這與市場上套保賣方較強有關(guān)。近兩個月燃料油期、現(xiàn)價差線始終局限于0到-200之間。黃埔現(xiàn)貨滯后于新加坡，滬燃料油期貨定價則緊跟新加坡市場。因期、現(xiàn)套利的存在，滬燃料油不太會過分領(lǐng)先上漲，而在跌勢中跌幅更大。

　　比價關(guān)系更能看出“原油強、燃料油弱”的特點。新加坡燃料油與原油的價差、滬油與原油的價差都處于乖離狀態(tài)，近期還在擴大。從滬燃油與原油的比價線看，比價線值為46.7，較上周略降。從經(jīng)驗推斷，比價線最終會上升，即滬燃料油最終會有一個強于原油的過程。表現(xiàn)為原油下跌而滬油抗跌，或者原油上漲而滬油補漲。不過比價關(guān)系的分析也許不能給單邊趨勢分析提供線索。

　　對國際原油而言，盡管八月上漲的歷史統(tǒng)計概率達到80%，但今年可能例外，八月均值可能下跌。不過中長線觀點認(rèn)為，原油仍將高位震蕩，三季度尤其是八月，轉(zhuǎn)勢的可能性不大。技術(shù)性交易信號顯示滬燃料油中期趨勢轉(zhuǎn)空，即使受原油提振，也難收復(fù)跌幅。短期看震蕩，不宜殺跌。

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的統(tǒng)計預(yù)期

　　對NYMEX原油十五年的歷史統(tǒng)計結(jié)果顯示， 6月國際原油的上漲概率是40%，進入7月份上漲的概率是60%，8月份則達到了80%，即三季度是做多的關(guān)鍵階段。

　　2、中期重要影響因素的前瞻分析

　　成品油定價機制的改革：若國際原油價格上漲幅度超過8%，則將觸發(fā)國內(nèi)成品油提價機制。市場普遍預(yù)計年內(nèi)還將調(diào)價。5月24日中國發(fā)改委將成品油(汽油及柴油)每噸漲價500元。 3月26日發(fā)改委曾出臺調(diào)價方案,汽車和柴油出廠價每噸分別提高300元人民幣及200元,零售基準(zhǔn)價上調(diào)250元及150。目前調(diào)價后成品油內(nèi)外價格鴻溝仍在，與新加坡相比，成品油仍有800元/噸的價差。

　　人民幣升值：根據(jù)央行貨幣委員會專家估計，07年人民幣升值的趨勢會比較明顯，幅度會增大。目前累計升幅較改革前達到3.3%。若今年持續(xù)升值達到5%，則對國內(nèi)燃料油總體有150點空間，未來仍有70點空間。但因國內(nèi)進口商缺乏定價權(quán)，估計這部分利潤空間大都被國外商品漲價所抵消。其效果即是，人民幣持續(xù)升值推動國外商品漲價，進而推動進口商品漲價。

　　廣東LNG(液化天然氣)的替代需求：本年度LNG對燃料油的替代效應(yīng)不會太大。6月中旬，廣東已啟用第一座進口液化天然氣(LNG)接受終端，LNG一期工程正式投產(chǎn)，一期工程設(shè)計規(guī)模370萬噸/年，廣東電廠部分用量為205萬噸/年。一期工程替代不了燃油電廠，新增電力遠遠不能滿足市場需求，遠景二期工程因氣源不能落實，前景不容樂觀。廣東燃油電廠裝機容量在400萬千瓦以上，以廣東省05年總裝機容量3200萬千瓦計，比重10%強。作為燃料油需求最大的電廠，占總需求量的70%以上。

　　3、滬燃料油趨勢預(yù)測要點

　　以下結(jié)論，僅供參考：

　　本周黃埔現(xiàn)貨下跌，并保持一貫落后新加坡市場的特征。因船期滯后，短期現(xiàn)貨價格仍然堅挺，遠期壓力主要體現(xiàn)在期貨市場，期貨價格已遠低于現(xiàn)貨。

　　新加坡燃料油供應(yīng)過剩，有增無減。燃料油實貨較中東迪拜原油的裂解價差處在極大寬幅位置，弱勢未見絲毫改變。

　　對國際原油而言，盡管八月上漲的歷史統(tǒng)計概率達到80%，但今年可能例外，八月均值可能下跌。不過中長線觀點認(rèn)為，原油仍將高位震蕩，三季度尤其是八月，轉(zhuǎn)勢的可能性不大。技術(shù)性交易信號顯示滬燃料油中期趨勢轉(zhuǎn)空，即使受原油提振，也難收復(fù)跌幅。短期看震蕩，不宜殺跌。

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