滬燃料油期價反彈受阻 弱勢已現(xiàn)后勢不容樂觀

　　要點(diǎn)提示：

　　近期原油大跌的原因可能在于：意外事件并沒有導(dǎo)致明顯的供應(yīng)緊張，高庫存壓力體現(xiàn)，以及市場投機(jī)過熱導(dǎo)致的獲利回吐。與去年同期相比，今年NYMEX原油市場的規(guī)模有明顯的擴(kuò)張。

　　今年原油庫存水平是近七年的新高，表明供應(yīng)比較充裕，可以有效降低夏季原油供應(yīng)中斷的風(fēng)險，壓制原油價格的過分上漲。目前，因意外因素并未造成明顯供應(yīng)短缺，市場逐漸意識到原油高庫存壓力的利空作用。

　　伊朗核問題、颶風(fēng)、恐怖襲擊等仍是八月市場焦點(diǎn)。這些因素使原油表現(xiàn)出寬幅震蕩特性。第三季度地緣政治沖突和颶風(fēng)等重要因素對市場的影響，具有不可預(yù)測性，波動性增強(qiáng)是肯定的。

　　本周黃埔現(xiàn)貨下跌，并保持一貫落后新加坡市場的特征。因船期滯后，短期現(xiàn)貨價格仍然堅(jiān)挺，遠(yuǎn)期壓力主要體現(xiàn)在期貨市場，期貨價格已遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨。

　　新加坡燃料油供應(yīng)過剩，有增無減。燃料油實(shí)貨較中東迪拜原油的裂解價差處在極大寬幅位置，弱勢未見絲毫改變。

　　對國際原油而言，盡管八月上漲的歷史統(tǒng)計(jì)概率達(dá)到80%，但今年可能例外，八月均值可能下跌。不過中長線觀點(diǎn)認(rèn)為，原油仍將高位震蕩，三季度尤其是八月，轉(zhuǎn)勢的可能性不大。技術(shù)性交易信號顯示滬燃料油中期趨勢轉(zhuǎn)空，即使受原油提振，也難收復(fù)跌幅。短期看震蕩，不宜殺跌。

　　燃料油：后市不容樂觀

　　本周滬燃料油反彈受阻，跌至新低。滬燃料油主力合約FU0611報收于3442元/噸，較上周下跌了37點(diǎn)或-1.06%。弱勢已現(xiàn)，后勢不容樂觀。

　　本周NYMEX原油有所反彈，近月合約收盤于73美元左右，70美圓體現(xiàn)強(qiáng)支撐。本周熱帶風(fēng)暴Debby行進(jìn)在大西洋上，引起市場關(guān)注。汽油庫存意外增加，一度打壓油價。而美國和德國表示，伊朗對其核問題的答復(fù)沒有達(dá)到聯(lián)合國安理會的要求，這顯示有可能對伊朗進(jìn)行制裁。利多因素?fù)]之不去，使美原油觸底反彈。

　　本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)：控制通脹和經(jīng)濟(jì)成長的矛盾日益明顯

　　本周美元指數(shù)繼續(xù)低位震蕩，仍未擺脫貶值趨勢。近期美聯(lián)儲宣布維持利率不變，美聯(lián)儲最后一次加息是在6月29日將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高0.25至5.25%。美國今年二季度GDP僅增長2.5%，遠(yuǎn)低于一季度5%的增長速度，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)放緩勢頭，可能是美聯(lián)儲持續(xù)加息的結(jié)果，繼續(xù)加息預(yù)期減弱，美元失去上漲動力。市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)完成。

　　下半年中國宏觀調(diào)控的意圖明顯，力度加大。中國經(jīng)濟(jì)上半年GDP增長了10.9%，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)成長中通貨膨脹壓力逐漸增大。為控制投資過熱，中國央行決定從06年8月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。8月19日起將金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點(diǎn)，以及于6月中旬宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

　　市場預(yù)計(jì)加息等宏觀調(diào)控力度將加大，導(dǎo)致商品期貨承壓，尤其是能源、工業(yè)原材料市場普遍下跌。從深層次看，長達(dá)四年的世界經(jīng)濟(jì)增長周期正受到質(zhì)疑，同時隨著中國出口價格上升，中國對全球通脹的壓制作用減弱。控制通脹和經(jīng)濟(jì)成長的矛盾日益明顯，金融市場也將持續(xù)籠罩在加息的陰影之中。

　　2、世界原油供求關(guān)系：06年全球原油需求繼續(xù)增長

　　06年全球原油需求將保持增長，高油價抑制需求增幅。美國能源資料協(xié)會(EIA)八月能源月度報告下調(diào)全球石油需求。2006年第三季全球石油需求預(yù)期為每日8,480萬桶，較前次預(yù)估值減少60萬桶，全球2006年石油平均日需求為8510萬桶，較前次預(yù)估值減少50萬桶；中國方面, 2006全年原油日平均需求740萬桶，年增7.2%，與前次一致。

　　中國原油需求反彈也得到中國機(jī)構(gòu)的驗(yàn)證。據(jù)中國發(fā)改委報告，2006年中國成品油消費(fèi)需求最低增速為5.4%，約增900萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達(dá)到3.15億噸。從中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字看，06年前七月中國進(jìn)口原油8398萬噸，較去年同期增12.9%；中國原油加工量為17469.3萬噸，較去年同期增5.9%；同期產(chǎn)量為10733萬噸，同比增2%，產(chǎn)量增速要遠(yuǎn)小于需求增速。

　　3、地緣政治沖突加劇

　　8月22日伊朗正式就其核問題答復(fù)了聯(lián)合國安理會，并表示不會終止鈾濃縮活動。美國和德國表示，伊朗對其核問題的答復(fù)沒有達(dá)到聯(lián)合國安理會的要求。這顯示有可能對伊朗進(jìn)行制裁。伊朗目前的軍事演習(xí)也似乎顯示了其強(qiáng)硬立場。

　　伊朗核問題將是八月焦點(diǎn)。安理會決議要求伊朗在8月底前停止鈾濃縮活動，否則將面臨經(jīng)濟(jì)制裁。伊朗總統(tǒng)表態(tài)將在8月22日對歐盟提出的解決方案作出正式答復(fù)。美國曾表示可以有條件與伊朗直接談判，改變了一直堅(jiān)持的不直接談判的態(tài)度，使事態(tài)有所緩和。

　　隨著伊朗宣布成功實(shí)現(xiàn)純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出，極大地刺激了石油市場價格上漲。伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。伊朗的態(tài)度始終強(qiáng)硬，不愿放棄和平使用核能的權(quán)利。市場仍然保持緊張，盡管伊朗一再向市場保證，不會因同西方的核問題爭端而停止原油出口。伊朗核問題是基本面上最具“實(shí)質(zhì)性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識形態(tài)的伊朗，不能不擔(dān)心事態(tài)的進(jìn)一步惡化。同時美能源部長稱，阻止伊朗繼續(xù)進(jìn)行核研究比遏止高油價更為重要，并為伊朗石油出口中斷進(jìn)行了最好的準(zhǔn)備。

　　伊朗核危機(jī)、尼日利亞石油生產(chǎn)持續(xù)受到武裝襲擊等因素使石油供應(yīng)顯得脆弱，尼日利亞從2月爆發(fā)武裝沖突后，石油產(chǎn)量減少三分之一。這些利多因素在油價較低時尤其有效。回顧歷史，在1980年伊朗就因其內(nèi)部革命導(dǎo)致石油生產(chǎn)中斷，引發(fā)石油危機(jī)。

　　4、季節(jié)性因素：迄今尚無風(fēng)暴正面襲擊墨西哥灣產(chǎn)油區(qū)

　　在美國最大的油田Prudhoe Bay 管道受損之后，BP公司決定維持其一半的產(chǎn)出，而不是全部停產(chǎn)。該油田日產(chǎn)原油40萬桶，約占美原油產(chǎn)量的8%。美國政府表示愿意出借戰(zhàn)略石油儲備以緩解供應(yīng)危機(jī)。

　　夏季汽油需求高峰期深入，煉廠加緊汽油生產(chǎn)。在美煉廠檢修期過去之后，加工率持續(xù)上升，汽油生產(chǎn)進(jìn)入高峰期。本周煉廠原油日加工量1580萬桶，裝置運(yùn)轉(zhuǎn)率為92.8%。時有發(fā)生的煉廠事故引起市場波動。

　　當(dāng)前颶風(fēng)季相對平靜，迄今尚無風(fēng)暴正面襲擊墨西哥灣產(chǎn)油區(qū)，但風(fēng)暴通常多在8月中到10月底期間形成。據(jù)美國家海洋及大氣管理局的年度預(yù)測報告，2006年季節(jié)期內(nèi)大西洋將有13- 16次風(fēng)暴，其中最多可能會產(chǎn)生10次颶風(fēng)。總體上今年颶風(fēng)活動仍較頻繁，但估計(jì)弱于去年。

　　5、原油庫存：高庫存壓力逐漸體現(xiàn)

　　截止06年8月18日，原油庫存3.304億桶，較上周減60萬桶，比去年同期增1520萬桶；汽油庫存2.058億桶，較上周增40萬桶，比去年同期增570萬桶。

　　圖一：美國原油、汽油每周庫存

　　本周庫存數(shù)據(jù)利多。原油庫存下降，但低于市場估計(jì)值，汽油意外增加。在七月初原油庫存連續(xù)三周下降了1180萬桶之后，確立了原油庫存季節(jié)性增長階段的高點(diǎn)。今年庫存的高點(diǎn)就在3.47億桶，5月5日和6月16日曾兩度觸及高點(diǎn)3.47億桶。

　　夏季來臨，汽油庫存總體應(yīng)呈下降趨勢。今年夏季汽油的需求程度以及煉廠一直存在的煉油瓶頸是重要的影響因素。EIA預(yù)計(jì)今年夏季汽油需求強(qiáng)勁，價格將保持高位運(yùn)行。今年夏季汽油平均售價預(yù)估至每加侖2.88美元，比前次預(yù)估值增0.12美元，比去年夏季汽油價格高出0.51美元。EIA預(yù)計(jì)7-9月美國汽油需求為每天940萬桶。

　　本年度原油庫存在持續(xù)數(shù)月的增長之后，開始步入下降趨勢，七月下降速度加快。根據(jù)庫存變化的季節(jié)性規(guī)律，七月之后庫存一般將進(jìn)入持續(xù)下降階段，這一階段一般將持續(xù)至9月。

　　不可否認(rèn)的事實(shí)是，今年原油庫存水平是近七年的新高，表明供應(yīng)比較充裕，可以有效降低夏季原油供應(yīng)中斷的風(fēng)險，壓制原油價格的過分上漲。目前，因意外因素并未造成明顯供應(yīng)短缺，市場逐漸意識到原油高庫存壓力的利空作用。

　　6、持倉結(jié)構(gòu) ：存在投機(jī)過熱之嫌

　　圖二：美國原油持倉結(jié)構(gòu)

　　椐美CFTC原油最新持倉，截止8月15日，基金持有凈多83794手，較上期增13264手；商業(yè)持有凈空頭寸-74841手，增6414手，總持倉121萬手，較上周增4.5萬手。非商業(yè)凈多期權(quán)105454手，減6324手。

　　當(dāng)期持倉分析：

　　與去年同期相比，06年8月NYMEX原油總持倉量增近30%，市場的規(guī)模、市場的活躍度，都已超過了95年8月沖擊70美元之時。本周總持倉仍在上升，總交易商數(shù)和多空家數(shù)差略有縮小，說明部分交易商開始退場，但多頭氣氛仍較濃，原油期貨市場存在投機(jī)過熱之嫌。

　　表一：今年與去年的原油市場規(guī)模對比