要點提示：

　　近期原油大跌的原因可能在于：意外事件并沒有導致明顯的供應緊張，高庫存壓力體現，以及市場投機過熱導致的獲利回吐。與去年同期相比，今年NYMEX原油市場的規模有明顯的擴張。

　　今年原油庫存水平是近七年的新高，表明供應比較充裕，可以有效降低夏季原油供應中斷的風險，壓制原油價格的過分上漲。目前，因意外因素并未造成明顯供應短缺，市場逐漸意識到原油高庫存壓力的利空作用。

　　伊朗核問題、黎以武裝沖突、颶風、恐怖襲擊等仍是八月市場焦點。這些因素使原油表現出寬幅震蕩特性。第三季度地緣政治沖突和颶風等重要因素對市場的影響，具有不可預測性，波動性增強是肯定的。

　　本周黃埔現貨下跌，并保持一貫落后新加坡市場的特征。黃埔市場若順差較大，后期燃料油進口量將會增加，并促使黃埔補跌。

　　新加坡燃料油供應過剩，有增無減。燃料油實貨較中東迪拜原油的裂解價差處在極大寬幅位置，將可能縮小西方套利船貨利潤，并最終可能導致套利船貨減少。

　　對國際原油而言，將考驗70美元一帶的關鍵支撐，八月走勢不容樂觀。中長線觀點認為，原油仍將高位震蕩，三季度尤其是八月，轉勢的可能性不大。技術性交易信號顯示滬燃料油中期趨勢轉空，短期有反彈可能，主力合約將考驗3400以上的重要支撐。不宜殺跌，做空也應及時落袋為安。

　　燃料油：八月走勢不容樂觀

　　本周滬燃料油大幅下挫，受國際原油下跌刺激。滬燃料油主力合約FU0611報收于3479元/噸，較上周下跌了196點或-5.3%，走勢已不容樂觀。

　　本周NYMEX原油大幅下跌，近月合約收盤于70美元上方，直接考驗70美圓支持。近期走勢受意外事件影響而大幅波動。首先是美國最大的油田Prudhoe Bay 管道受損而可能關閉數周或更長時間刺激原油大漲，之后原油大跌-3.1%，因英國警方挫敗了一起企圖炸毀飛機的恐怖陰謀 。本周黎以停火，以及BP決定維持PRUDHOE BAY油田一半的產出，高位遭遇獲利回吐等促使美原油連續走弱。

　　本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經濟：控制通脹和經濟成長的矛盾日益明顯

　　本周美元指數受阻回落，短期低位震蕩，仍未擺脫貶值趨勢。針對英國的恐怖襲擊未能得逞，短期刺激美元走強。近期

　　下半年中國宏觀調控的意圖明顯，力度加大。

　　市場預計加息等宏觀調控力度將加大，導致商品期貨承壓，尤其是能源、工業原材料市場普遍下跌。從深層次看，長達四年的世界經濟增長周期正受到質疑，控制通脹和經濟成長的矛盾日益明顯，金融市場也將持續籠罩在加息的陰影之中。

　　2、世界原油供求關系：06年全球原油需求繼續增長

　　06年全球原油需求將保持增長，高油價抑菩棖笤齜�。脭r�能源资灵e��?EIA)八月能源月度報告下調全球石油需求。2006年第三季全球石油需求預期為每日8,480萬桶，較前次預估值減少60萬桶，全球2006年石油平均日需求為8510萬桶，較前次預估值減少50萬桶；中國方面, 2006全年原油日平均需求740萬桶，年增7.2%，與前次一致。

　　中國原油需求反彈也得到中國機構的驗證。據中國發改委報告，2006年中國成品油消費需求最低增速為5.4%，約增900萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達到3.15億噸。從中國國家統計局數字看，06年前七月中國進口原油8398萬噸，較去年同期增12.9%；中國原油加工量為17469.3萬噸，較去年同期增5.9%。據官方統計，中國4月份原油表觀需求量在每日669萬桶，較去年同期增10.8%。需求增速仍要遠大于產量增速。

　　3、地緣政治沖突加劇 ：8月22日伊朗的回答？

　　恐怖威脅國際航空業。繼近期英國警方挫敗了一起企圖炸毀飛機的恐怖陰謀之后，國際航空業受到一定負面影響。中期則利多，因恐怖力量受到打擊，經濟增長的環境得以穩定和加強。

　　黎以武裝沖突已在本周實現�；�。黎以武裝沖突爆發，揭示了中東地區地緣政治的不穩定性和復雜性，威脅國際原油供應。

　　伊朗核問題將是八月焦點。安理會決議要求伊朗在8月底前停止鈾濃縮活動，否則將面臨經濟制裁。此前伊朗總統表態將在8月22日對歐盟提出的解決方案作出正式答復，并拒絕了國際社會要求其放棄核燃料生產的呼吁。美國曾表示可以有條件與伊朗直接談判，改變了一直堅持的不直接談判的態度，使事態有所緩和。

　　隨著伊朗宣布成功實現純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出，極大地刺激了石油市場價格上漲。伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。伊朗的態度始終強硬，不愿放棄和平使用核能的權利。市場仍然保持緊張，盡管伊朗一再向市場保證，不會因同西方的核問題爭端而停止原油出口。伊朗核問題是基本面上最具“實質性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識形態的伊朗，不能不擔心事態的進一步惡化。同時美能源部長稱，阻止伊朗繼續進行核研究比遏止高油價更為重要，并為伊朗石油出口中斷進行了最好的準備。

　　伊朗核危機、尼日利亞石油生產持續受到武裝襲擊等因素使石油供應顯得脆弱，尼日利亞從2月爆發武裝沖突后，石油產量減少三分之一。這些利多因素在油價較低時尤其有效�；仡櫄v史，在1980年伊朗就因其內部革命導致石油生產中斷，引發石油危機。

　　4、季節性因素：迄今尚無風暴正面襲擊墨西哥灣產油區

　　在美國最大的油田Prudhoe Bay 管道受損之后，BP公司決定維持其一半的產出，而不是全部停產。該油田日產原油40萬桶，約占美原油產量的8%。美國政府表示愿意出借戰略石油儲備以緩解供應危機。

　　夏季汽油需求高峰期深入，煉廠加緊汽油生產。在美煉廠檢修期過去之后，加工率持續上升，汽油生產進入高峰期。本周煉廠原油日加工量1560萬桶，裝置運轉率為91.6%。時有發生的煉廠事故引起市場波動。

　　迄今尚無風暴正面襲擊墨西哥灣產油區。大西洋第三次熱帶風暴Chris未對原油市場造成大的影響。據美國家海洋及大氣管理局的年度預測報告，2006年季節期內大西洋將有13- 16次風暴，其中最多可能會產生10次颶風�？傮w上今年颶風活動仍較頻繁，但估計弱于去年。

　　5、原油庫存：高庫存壓力逐漸體現

　　截止06年8月11日，原油庫存3.31億桶，較上周減160萬桶，比去年同期增1400萬桶；汽油庫存2.054億桶，較上周減230萬桶，比去年同期增230萬桶。

　　本周庫存保持正常的季節性下降，與市場估計值相近。在七月初原油庫存連續三周下降了1180萬桶之后，確立了原油庫存季節性增長階段的高點。今年庫存的高點就在3.47億桶，5月5日和6月16日曾兩度觸及高點3.47億桶。

　　夏季來臨，本周汽油庫存下繼續保持較大降幅。需求增加，進口減少超過了煉廠產能提高，是庫存下降的原因。今年夏季汽油的需求程度以及煉廠一直存在的煉油瓶頸是重要的影響因素。EIA預計今年夏季汽油需求強勁，價格將保持高位運行。今年夏季汽油平均售價預估至每加侖2.88美元，比前次預估值增0.12美元，比去年夏季汽油價格高出0.51美元。EIA預計7-9月美國汽油需求為每天940萬桶。

　　本年度原油庫存在持續數月的增長之后，開始步入下降趨勢，七月下降速度加快。根據庫存變化的季節性規律，七月之后庫存一般將進入持續下降階段，這一階段一般將持續至9月。

　　不可否認的事實是，今年原油庫存水平是近七年的新高，表明供應比較充裕，可以有效降低夏季原油供應中斷的風險，壓制原油價格的過分上漲。目前，因意外因素并未造成明顯供應短缺，市場逐漸意識到原油高庫存壓力的利空作用。

　　6、持倉結構 ：存在投機過熱之嫌

　　　椐美CFTC原油最新持倉，截止8月8日，基金持有凈多70530手，較上期增4435手；商業持有凈空頭寸-68427手，增4834手，總持倉116.5萬手，較上周增5.5萬手。非商業凈多期權111778手，增7662手。

　　當期持倉分析：

　　與去年同期相比，06年8月NYMEX原油總持倉量增近30%，市場的規模、市場的活躍度，都已超過了95年8月沖擊70美元之時。本周總持倉上升，總交易商數增加，多空家數差進一步擴大，說明場外資金進入，場內存在普遍的加碼行為，且交易商分化，多頭氣氛較濃，原油期貨市場存在投機過熱之嫌。

　　　我們認為，目前的凈多持倉結構決定原油上漲趨勢的主要性質，但因市場存在投機過熱之嫌，多頭獲利回吐將引發原油震蕩走勢。