四、 膠市的金融溢價將受到抑制

　　圖8：東京膠市場多空主力的凈持倉規模的變化

　　觀察東京膠市場基金變化主要測量膠價中的金融屬性，應該說膠市的虛擬需求在進一步降低，具體體現在市場總持倉、成交量、多空的凈持倉規模等數量指標，截至7 月28 日，東京市場總持倉56072 手，是年初以來的最低水平線，主力多頭前三位凈持倉7245 手，凈持倉比為12.9%,空頭凈持倉10177 手，凈持倉比18.1%,空頭形成的優勢局面是2005 年下半年以來少見的現象，高峰期多頭凈持倉比曾達到26%左右。近期東京膠的成交量基本維持在3-5 萬手，成交有較大的萎縮，顯示出市場的流動性和換手率在逐步降低，我們判斷多頭基金8 月份大規模重入市場的可能性不大，煙膠市場將處于低持倉、波幅相對縮小、成交流動性降低的階段。

　　第四部分 技術分析

　　圖9：東京膠月線走勢圖

　　從2002 年以來的東京膠上升市呈現明顯的大三浪走勢，如果從324 日元形成調整浪，我們取三波調整的結構，目前運行在A 浪(a-b-c)下跌中的c 浪中，A 浪的基本結構為3-3-5，8 月初形成c 浪的第四子浪反彈，但估計力度較弱，不會超過280 日元，之后將展開第五子浪下跌，目標在240-250 日元。

　　圖10：滬膠日線走勢圖

　　滬膠周期結構同東京膠基本雷同，先觀察第四子浪反彈的壓力區，主要集中在24000 元一線，中線的下跌位置將指向20500。

　　結 論

　　1.全球膠市供需出現的轉變將成為貫徹下半年膠價演變主要的因素， 形成對膠價的進一步的抑制；

　　2.膠市價格結構的調整表現為市場價格預期已發生變化，價差的循環變化成為膠價區間波動的重要特征；

　　3.膠價的中級調整仍將延續，局部反彈和尋找重心的過程將交替發生，成本定價模式將成為下一階段市場主要的定價標準；

　　4.八月滬膠波動區間集中在21500-24000 元，東京膠在240-280 日元。

中國國際期貨 趙忠 陳名