內容概述

　　◆ 膠市“缺口論”需要降溫

　　◆ 國內外天膠價格縮小顯示市場投機性降低

　　◆ 膠市中級調整格局已基本形成

　　◆ 膠市顯性庫存不高，但隱性庫存不低

　　第一部分 市場回顧

　　2006 年7 月膠市總體延續了一路走低的格局：國內方面，由于海南和云南兩大農墾產量增加，天膠進口量增長，市場心態觀望氛圍濃重，導致農墾長時間成交低迷，膠價大幅下跌；國際方面，泰國煙膠原料膠價格暴跌引發整體膠價格從高位大幅回落，RSS3 價格暴跌帶動TSB20 價格下跌，使兩膠種的價差從297.5美元/噸，縮小到最低50 美元/噸。從下圖可以看出，標膠的調整幅度明顯小于煙膠。

　　表1：本月膠市行情回顧圖

　　第二部分 基本面分析

　　一、膠市“缺口論”需要降溫

　　國際橡膠研究組織數據表明，2005 年天然橡膠的全球總產量870.3 萬噸，消費量877.7 萬噸，缺口7.4 萬噸；2006 年1-3 月天膠全球總產量232.9 萬噸，同比增長2.69%，1-3 月全球總消費量216.2 萬噸，同比減少2.21%，第一季度供應過剩16.7 萬噸，去年同期過剩5.7 萬噸，根據馬來西亞統計局的數據顯示今年1-5 月份，馬來西亞天膠產量為50.2 萬噸，同比增長6.47%，截止5 月，馬來西亞庫存為16.6 萬噸。按照傳統季節性規律分析二季度是全球天膠生產國的高產期，膠價的調整目前看還是一個理性回歸的過程，進入8 月后，按照2001-2005 年的季度產量推算，膠市整體供應的壓力將有所減輕。

　　由于世界經濟持續向好，天膠的需求近年持續增長，國際橡膠研究組織數據顯示，2004 年天膠消費量 834.3 萬噸，到2005 年增加43.4 萬噸達877.7 萬噸,預計2006 年,國內天然橡膠的消費總體向好，但增速有所降低。根據國家統計局的數據，2005 年1-6 月，全國累計生產輪胎14485.93 萬條，同比增長28.7%，2005 年1-6 月，全國累計生產子午線輪胎外胎6492.55 萬條，同比增長41.1%。

　　2006 年1-5 月輪胎產量同比增長達16.3%，子午胎外胎產量同比增長24%，今年1-6 月，全國汽車產量388.66 萬輛，同比增長27.8%，小型拖拉機產量101.18，同比增長2.5%。

　　隨著全球主要經濟體2006 年加息周期的進一步深化，加息所引發的滯后效應將逐步體現，全球經濟已出現階段性放緩的跡象，而且今年第一季度世界天膠庫存為242.5 萬噸，同比增長7.39%，對膠市而言，年初以來市場高調炒作的缺口將被壓縮，對中期膠價的抑制作用將進一步體現。

　　圖1：近年世界天然橡膠月度產量

　　二、我國進口總量增長明顯，維持季節性特征

　　根據海關總署數據，今年1-6 月我國天膠進口72 萬噸，05 年同期為57.5萬噸，同比增長13.3%， 04 年同期為50 萬噸，03 年同期為59.2 萬噸，從上半年的情況看，我國天膠進口基本顯示出季節性需求變化的規律，三季度仍處于季度進口量的低潮期。

　　三、顯性庫存處于較低水平

　　從2 月泰國進入落葉期以來，日天膠庫存穩步下降，7 月份交易所庫存和民間生膠庫存降幅驚人，截止7 月10 日公布的數據，民間生膠庫存低至11679 噸，比6 月10 日減少4231 噸，7 月20 日交易所庫存更是低至7129 噸,應該說日膠市場的低庫存是支撐膠價的重要因素，但由于隱形庫存難以估計，顯形低庫存難以提供對膠價持續的推動。短期看，庫存的連續走低勢必會限制膠價大幅走弱，并將成為膠市反彈的誘因。

　　圖2：近幾年中國天膠進口的月度數據 單位：萬噸

　　圖3：東京交易所和民間庫存