來源：聰明投資者

　　通過定期投資指數基金，一個什么都不懂的業余投資者竟然往往能夠戰勝大部分專業投資者。

　　——巴菲特

　　1．現在全市場大概有4000多家被打上“專精特新”標簽的公司，只有400家公司在A股上市，其中有80家公司在中證1000指數成分股里。

　　2．專精特新目前集中在兩大塊領域，第一塊是補短板的領域，比如高端裝備以及先進的醫療設備，包括一些新材料的領域都是補短板的。

　　第二類是要鞏固現有優勢的板塊，比如信息技術和新能源的賽道。

　　3．成長型的賽道往往對資金的敏感性會更高，所以在每一輪信用擴張的周期中，這些小盤成長的公司，估值提升空間更大。

　　4．當前時點，中證1000指數的盈利增長，加上估值處于相對比較低的位置，疊加外資的流入，是一個相對比較好的投資時間。

　　以上是富國基金量化投資部副總監蔡卡爾在7月19日的線上交流中，分享的觀點。

　　7月18日證監會發布消息，批準中金所開展中證1000股指期貨和期權交易，相關合約正式掛牌交易時間為7月22日。同日富國基金旗下1000 ETF（159629）也將發行。

　　交流中，蔡卡爾詳細講解了1000ETF的行業分布與投資邏輯。

　　今年以來，市場經歷了大幅回撤，市場風格也在不斷切換，自核心資產大幅調整之后，中小市值企業越來越受到大家關注。

　　而“小而美”一向是中證1000指數最大的特點。

　　一方面，該指數由全部A股中剔除中證800指數成分股后，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，成分股市值分布在300億及以下，是為“小”。

　　另一方面，指數中的成分股大多屬于科技屬性強，盈利能力強的行業細分龍頭，且“專精特新”含量高。隨著科技發展，不斷催生新的產業鏈，國產替代日益深化，中小公司將不斷崛起，未來成長空間廣，是為“美”。

　　從今年4月底以來的反彈中來看，中證1000指數累計收益約33%，高于其他寬基指數。而即使反彈之后，中證1000指數的估值在過去5年歷史分位數也不到20%。（數據來源：wind，時間截至2022-07-19）

　　蔡卡爾認為市場目前正處于從衰退走向復蘇的階段，在復蘇階段，小盤股的業績彈性比較大，整體表現好于大盤股。

　　而從長期配置的價值外，蔡卡爾還詳細講解了如何利用1000ETF進行“短線交易”的三種姿勢。

　　聰明投資者整理了這場交流的重點內容，分享給大家。

　　這1000家公司中有80%左右的公司流通市值在200億市值以下

　　中證1000是一個比較純正的小盤指數，“純正的小盤”是如何體現的？

　　A股有4800多家公司，最大的公司市值已經破萬億了，最小的可能只有幾千萬。

　　中證1000指數的這1000家公司中有90%左右的公司流通市值在200億市值以下，更多的集中于50億到200億，這是小盤的特征。（數據來源：Wind，截至2022-07-08）

　　一般來說大的股票因為市值比較大，交易額也比較大，但小的股票，它的流動性比較好，所以有很多投資者人愿意交易小市值股票。

　　仔細觀察我們會發現，這1000家公司的交易是非常活躍的，從換手率數據來看，中證1000的平均換手率是高于中證500與滬深300的。

　　從這一點來說，這些公司雖然是小市值的公司，但是因為數量夠多，所以對市場有一定的影響力。

　　偏制造業、偏科技屬性的公司，占比接近50%

　　中證1000在個股的權重分布上大概是怎樣的情況？

　　我們籠統一點的把大的行業板塊分成4類，第一類是金融地產，第二類是消費，包括醫藥，第三類是上游的這些周期品材料，第四類為工業偏制造業的。

　　從這4個板塊來看，中證1000占比最高的是第四類，偏制造業、偏科技屬性的公司，占比接近50%。

　　金融特別少，占比不超過5%，消費跟周期平均來看占到23-24%。

　　它的屬性決定了在某種意義上更偏向成長屬性，制造業的屬性也會強一些，這是第一個板塊特征。

　　第二個，如果更細來看，制造業的種類非常繁多，細分行業分布也比較分散。

　　第一大行業電氣設備占比只有11%，醫藥也占到了11%，電子占到10%，化工占了9%，計算機6%，這就是前5大細分行業的合計比例，已經達到了47%。

　　電氣設備、醫藥、電子、化工、計算機很明顯都是偏向制造業領域。

　　另外，我們可以看一下個股，最大的個股權重只有0.65%，也比較分散，一只個股對指數的影響作用是比較弱的。

　　從整個指數的收益表現來看，更多來自于成長型偏制造業的行業。（行業相關數據來源：wind，時間截至2022-06-30）

　　給中證1000打上小盤成長指數的標簽很合適

　　中證1000指數更加傾向于多元化的行業，同時，它的“專精特新”含量比較高，整體來看，成長性應該比其他指數更強一些，那是不是能夠把中證1000看作一個非常典型的小盤成長指數？

　　我覺得給中證1000打上小盤成長指數的標簽是挺合適的。

　　其實什么是成長股，大家的理解各有不同，我們篩選成長股，主要有以下幾個特點：

　　第一，這些公司的整體凈利潤增速，收入增速高于市場平均水平，相對比較高的這些，我們認為它具有成長屬性。

　　目前，A股市場平均增速的中位數在10%左右，如果指數的增速能達到20%，30%，那就是比較典型的具有成長屬性的指數。

　　市場普遍預計中證1000未來兩年的平均增速達到39%，遠高于剛才提到的市場中位數10%，所以成長性還是比較強的，這是我們可以參考的一個量化指標。

　　第二，所謂的“專精特新”指的是專業化、精細化、特色化和新穎化。

　　最近一兩年，國家通過政策引導希望扶持一些有競爭力的小企業，幫助國家在經濟轉型、制造業升級的過程中，加強特定領域的實力。

　　現在全市場大概有4000多家被打上“專精特新”標簽的公司，只有400家公司在A股上市，其中有80家公司在中證1000指數成分股里。

　　“專精特新”目前集中在兩大塊領域：

　　第一塊是補短板的領域，比如高端裝備以及先進的醫療設備，包括一些新材料的領域都是補短板的。

　　這些行業隨著產業的升級，未來的成長性是比較明顯的。

　　第二類是要鞏固現有優勢的板塊，比如信息技術和新能源的賽道。

　　大家可以看到，最近兩年這些方向也是市場比較青睞的。

　　剛才提到的高端制造、醫藥、新材料、電子信息技術以及新能源這5大領域，是目前市場上比較具備成長標簽的板塊。

　　這些行業在中證1000指數的成分股里占比超過40%，而在滬深300、中證500里的比例是遠低于該水平。

　　這些行業的成長屬性是比較強的，因為這里面很大一部分公司都落在了國家未來經濟轉型所瞄準的一些成長賽道上。

　　目前中證1000處于性價比較好的階段

　　通常一家公司或者一個行業，長期持有下來，它的收益率會和ROE或者行業的業績增速有比較強的正相關性。

　　中證1000在盈利增速上保持了一個非常高的水平，但站在當前時點上，這些公司未來的成長性這么好，業績增長也具有相對優勢，那估值到底是便宜的還是貴？

　　投資股票，一方面要看成長性，另外也要抓住性價比比較高的時點，也就是它的估值跟成長性是否匹配。

　　剛才提到的高成長板塊，像科創板、創業板的增速也不錯，在40%左右。但這兩個指數的絕對估值水平都在四五十倍左右。

　　目前中證1000的盈利增速預期是39%，中證1000的絕對估值水平只有30倍，如果用PE比上G的比值來看，是小于1的，中證1000屬于性價比比較好的階段。

　　另外，目前中證1000處在30倍的估值，處在歷史12%左右的分位點，也是一個相對比較低估的狀態。（數據來源：Wind，截至2022-07-08）

　　有人會問中證1000那么好，為什么過去幾年它的估值一直沒有起來？

　　由于過去幾年外資不斷流入，他們剛進入中國A股市場，對國內公司并不是很熟悉，所以他們的投資范圍一開始肯定是選大公司。

　　所以在過去幾年，A股市場有一種抱團“大而美”的公司趨勢，像滬深300指數的絕對估值可能是12倍，但它已經達到了45%的歷史分位點。

　　在這種大而美的投資偏好下，滬深300的估值已經在往上走了。

　　而中證1000在那樣的環境中，沒得到足夠多的資金青睞，它的估值就呈現出往下的趨勢。

　　但在過去兩年中，隨著抱團股的瓦解，越來越多的投資者關注到這樣的投資機會。

　　一方面北向資金的投資范圍開始擴大，從頭部300家公司，到現在大概七八百家，它們的投資也在不斷下沉。

　　另外過去幾年也是國內公募基金的發展時期，隨著體量變大，需要尋找更多好的標的，也處在一個下沉的過程中，所以投資的風格也在變。

　　當前時點，中證1000的盈利增長，加上估值處于相對比較低的位置，疊加外資的流入，是一個相對比較好的投資時間。

　　通過基本面和估值判斷一個指數能不能漲

　　分享一下中證1000具體的投資邏輯，或者從富國基金的角度來看，應該關注哪些關鍵指標，來對中證1000做出一些決策。

　　首先，指數能不能上漲，是由兩方面的原因決定的。

　　第一，看基本面，我們最終還是要賺業績的錢，所以要關注指數的基本面或者未來的業績。

　　回過頭去看，市場上每年跑的比較好的板塊或者指數，它整體的盈利增速往往也是靠前的，這是一個比較明顯的直接關系。

　　第二，看估值，因為在同樣的業績下，有些板塊之所更突出，很多時候是因為它的估值提升空間更大，或者投資者愿意給它更高的估值。

　　估值水平會受到各方因素的影響。比如流動性，如果流動性比較寬松，市場資金往往會拔估值，但有些板塊受資金利率融資的敏感性更高，所以水來了它會漲得更猛一些。

　　成長型的賽道往往對資金的敏感性會更高，所以在每一輪信用擴張的周期中，這些小盤成長的公司，它們的估值提升空間更大。

　　目前的融資環境對小盤股比較有利

　　一個品種的價格，它的分母端主要是對風險溢價以及無風險利率的反應，而分子端更多是對于行業利潤以及增速的反應。

　　從分母端，也就是融資成本的角度來看，當前中證1000指數是否具備中長期的投資價值？

　　站在當下時間點，可以看到在政策的指引上，更多還是對中小企業的扶持，所以整體的融資環境是比較寬松的。

　　因為我們的經濟目前處在復蘇的過程中，所以往后再看半年或一年，流動性還是有望維持當下比較寬的環境。

　　在這樣的環境下，對于小盤股提估值的空間還是比較大的。

　　另外，我們可以參考當下環境有多少公司去做再融資或者IPO。結合歷史，當這些公司數量比較多的時候，往往是整個融資環境融資成本比較低的時候。現在就屬于這樣一個相對比較寬松的階段。

　　結合以上兩方面來看，當下融資環境對小盤股還是比較有利的。

　　目前市場正處于從衰退慢慢走向復蘇的階段

　　站在當前時點，如何理解中證1000分子端的影響？

　　展望未來1-2年的盈利增速，目前市場預期中證1000整體的利潤增速能達到39%，是高于滬深300和中證500的。

　　另外為什么大家會預期中證1000會有比較高的增速，這與當下所處的經濟環境有關系。

　　一般來說，經濟周期有4個階段，第一個階段是復蘇從很差到好，然后經濟慢慢進入第二個階段，也就是所謂的過熱階段，過熱完了之后會慢慢進入滯脹，也就是經濟慢慢在滑坡，但物價還在一個比較高的位置，最后會進入衰退階段。

　　對于股票市場來說，比較好的階段往往是第一個階段和第二個階段，也就是復蘇到過熱的階段。

　　我們剛才講股市的本質是賺業績的錢，所以這兩個階段從投資股市來說是相對比較好的。

　　回顧歷史，我們會發現在復蘇階段，小盤股的業績從差到好的彈性比較大，整體的表現是好于大盤股的。

　　我個人認為，目前正處于從衰退走向復蘇的階段。

　　如果展望未來半年到一年，復蘇階段也是小盤股業績彈性出來的時候，所以現在是值得我們關注這類指數的好時機。

　　分享三種通過短線交易配置中證1000的策略

　　ETF除了有長期配置的價值，還可以進行上市交易。

　　在中長期看好中證1000指數成長空間的基礎上，有哪些短線交易的機會可以把握？

　　首先要把握短期的交易機會，比如幾天，甚至是日內維度，這些品種需要具備一個屬性，就是它的彈性或者說波動要比較大。

　　從這一點來說，中證1000是優于滬深300和中證500的。

　　從歷史的收益波動率來看，中證1000的波動率是高于前兩個指數的，所以這給那些想做波段的投資者提供了一個相對比較可行的可能性。

　　怎么來把握這種短期的機會？

　　如果你的持有周期不超過一個月，可以考慮網格式的交易，比如說一開始我們有1000塊錢，但是只會把50%的資金放入到股市當中，剩下的50%進行擇機交易。

　　當指數每下跌3%，就多加10%。有些投資者說萬一它一直跌，本金不就都用光了？

　　所以這里有一個假設，就是我們判斷它的回調超過15%的概率是比較低的。

　　目前大家能感受到市場上的交易熱情還在，溫度還在，只是風格輪換的有點快而已。

　　所以，在這樣的前提下，每下跌3%，就可以買10%，剩下這50%的本金足夠支撐指數回調超過15%的范圍。

　　什么時候選擇出來？當指數往回走的時候，比如超過5%，就把前面多買的一份退出來，所以這是一個有進有出的過程。

　　這樣比在某一個時間點進去，然后拿一年虧損20%的投資體驗要好很多，而且這類策略在震蕩的市場上，能讓大家用相對比較短的時間獲得一定的盈利。

　　第二種交易方式是做大小盤輪動，以前沒有這一類品種（中證1000）的時候，大家會拿滬深300ETF和中證500ETF來做大小盤。

　　對于這類投資者，未來可以考慮把500ETF換成1000ETF。

　　因為在中國的市場上，存在很典型的大小盤特征，以月或者半年維度來看，要么是滬深300好于中證500、中證1000，要么就是反過來。

　　中證500往往在中間，所以做大小盤輪動，拿滬深300跟中證500，還不如拿滬深300跟中證1000。

　　第三類是配合一些衍生品工具，7月22日中證1000的股指期貨就上市了，其實差不多每5年市場就會迎來一個新的品種，上一次500的期貨跟50的期貨是2015年推出的，已經過了很長一段時間。

　　如果大家能夠巧妙的用好衍生品工具跟ETF，也能夠幫助你實現一些無風險收益。

　　注：這里給投資者做一下提示，在市場上做交易還是要有自己的方法，這樣才能比較有效的戰勝市場。

　　投 資 者 問 答 環 節 

　　中證1000股指期貨對ETF的影響相對有限

　　同步上市的期貨和期權，對于1000ETF上市初期有沒有影響？

　　從歷史數據來看，影響相對是比較有限的。

　　它的影響更多是要等到市場上出現更多的對沖產品。但中證1000的股指期貨是剛剛推出來的，所以這一類產品的市場體量相對來說是很小的，沖擊目前來看也比較有限。

　　當然，股指期貨出來之后，會有越來越多的資金會關注到這樣一個指數，從關注度來說是一件好事。

　　中證1000的波動性比滬深300和中證500更高一些

　　預期1000ETF上市以后，它的回撤或者說波動性，對比滬深300和中證500會不會更大？

　　如果去看指數的波動性，基本上它比前兩個指數高，因為它的公司本身偏小，而且比較分散，所以波動性會高一些。

　　所以要看投資者對風險的容忍度，如果投資滬深300已經屬于比較高風險，那么中證1000就不一定適合你。

　　但如果你在投滬深300的基礎上，能容忍相對更大一點的風險和波動，中證1000就比較適合你。

　　中證1000相比科創板，市值更小、行業更加分散

　　如果說以專精特新或者成長的角度去對比，中證1000和科創板之間有什么差異？

　　科創板的行業屬性會更強一些。

　　第一，科創板的指數，比如科創50，它只選了科創板頭部的50家公司，市值比中證1000市值大很多，所以它們的市值屬性是不同的。

　　另外，科創板對于上榜公司的行業是有要求的，目前科創板上的行業更多集中在醫藥跟半導體行業。

　　中證1000的行業分布是相對比較分散的，主要分布在一些代表成長性的賽道中。

　　股價永遠是反映未來的業績的情況

　　現在時點對于1000ETF的介入，是一個比較好的時點嗎？

　　最近這段時間大家能看到有一些公司的漲幅慢慢起來，主要因為在交易復蘇的行情下，中小盤的業績彈性會大一些。

　　我覺得現在只是一個相對的起點。未來半年經濟慢慢往上走，是值得大家關注的。

　　另外，馬上就進入中報披露期，往往業績表現相對比較好的公司，它的收益會比較好，會有明顯的月份效應。

　　一些公司的復蘇勁頭已經出現了，整體表現會好一些，所以大家不要擔心現在會不會已經漲過頭了。

　　事實上這些公司的業績也在慢慢爬坡的過程中，未來或還會有一定的持續性。

　　一般情況下，基金經理多長時間進行一次調倉換股？

　　因為我們采用完全復制指數的策略，當指數調樣的時候，我們的產品就會跟著調。

　　對于中證1000指數來說，一年有兩次定期調倉，在6月跟12月，所以我們集中定期調倉會在這兩個時間段。

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責任編輯：馮體煒