來源：泰達宏利基金

　　先后管理過近十只公募基金，加上此前從事研究的五年時間，算算在資產管理領域工作已有10年。而在這些年中，2017年可能是我投資經歷中記憶最深刻的一年。

　　在市場很多人的眼中，我的“代表作”是泰達宏利逆向策略這只基金（盡管我個人對我所管理的基金一直是一視同仁，從來不會厚此薄彼），它在2014、2015、2016這三年中每年排名都在市場前三分之一，但是在2017年，該基金表現差強人意，在權益類基金中排名相對靠后。

　　看到如此大的反差，我可能比相關的任何人都會感受到切實的痛苦，因為自己同時作為該基金的基金經理和持有人，既有同其他持有人一樣“收益不及預期”的想法，也有對自己投資方式方法的重新審視。痛苦并不能解決問題，不能因為挫折而放棄，更不該因此而擾亂心神，最重要的是怎么去面對與解決。

　　首先是態度，我曾不止一次去回憶自己是否在投資成功過程中驕傲，被勝利沖昏頭腦背棄了自己的做事方式。但是我發現自己的心態并沒有如此，而身邊了解我的人也都對我一直有個低調謙虛的印象。

　　那么，是不是方法出現了問題？

　　泰達宏利逆向策略基金一直以來的理念是每一個股票代表相等的投資機會，不會因為股票大而買得更多，因此理論上，基金表現超越了“全市場平均”就已經達到了目標。從數據來看，截至11月10日，代表大盤股票的滬深300指數上漲24%，代表中小股票的中證1000指數下跌9%，全市場股票平均漲幅-6.6%，中位數-13%，泰達宏利逆向今年以來-2.52%，已超過“全市場平均”。

　　但是這樣的答案并不能讓自己滿意，我不免問自己為什么在風格差異這么大的市場里，多數基金站在了“對”的風格上，而大部分量化基金卻站在了“不對”的風格上？到底是風格選了我們，還是我們選擇了風格？

　　通過對公募基金歷史數據的分析，我發現公募基金的投資整體長期偏向大中盤、高盈利公司的股票，因此今年公募基金整體表現很好甚至超越指數，來源于一直站在這個風格上，而今年吹來的風特別猛烈。

　　結合歷史數據和邏輯去分析，我會傾向于把市場分為三個階段。

　　第一個階段是2002-2007年，藍籌股票持續戰勝中小盤股票，崇尚價值投資的公募基金作為新的機構投資者成為市場主要定價力量，其市場份額占比從3%上升至30%以上；

　　第二階段是2007-2016年，中小股票整體不斷戰勝大盤股，盡管市場涌現出茅臺、格力、萬科這些知名龍頭公司，但是其漲幅依舊不如以重組預期為主體的殼公司、ST股票漲幅，同時公募基金的市場份額降低回到約3%；

　　第三階段是2017年起，對于無序資本運作監管趨嚴，政策趨向脫虛向實，同時引入海內外機構投資者，整體市場重回價值投資。在此背景下，我在一季度末逐漸減持了小盤股，向大中小盤均衡配置調整。

　　事后來看，當時的調整方向是對的，增強了組合的防御能力，但是力度是不夠的，進攻力不足。之后，我們加強了對于股票長期基本面的數量化刻畫，進一步增強組合持有股票的內生盈利，符合長期政策方向和市場規則。

　　展望未來，個人認為盡管市場會出現一些反復，但是脫虛向實的大背景不會改變，較好的盈利質量仍會是投資首選。只是現階段部分白馬股的估值已經修復到合理甚至是較高的程度，需要放開視野尋找多種盈利較好的公司。

　　我相信投資是不斷認識自我、認識世界的過程，無論我們投資中遇到什么風格變化，盈虧變化，都不要忘記自己投資的本心，堅持、開放地去分析，洞察市場變化的內在原理，不要人云亦云，堅守投資紀律，持續為投資者帶來長期回報，才是我最重要的事。

　　泰達宏利基金：劉欣