展望下半年，宏觀經濟總體保持良好的增長，一季度預計是全年的高點，下半年經濟有一定的下行壓力，但不會失速下行，全年經濟增速維持在6.7%左右。PPI繼續下行，CPI溫和上行，消費則大概率保持穩定。

　　制造業投資預計下半年小幅回調，房地產整體回落趨勢難改，預計下半年投資增速回落至5%。基建作為穩增長的重要舉措，將在適當的時候小幅發力，以對沖經濟下滑。二季度基建明顯放緩，這也為下半年的發力留有空間，全年增速預計維持在15%附近。

　　出口方面，美國特朗普刺激政策前景不明，英國懸浮議會重現，政治不確定性對出口有一定擾動，疊加下半年出口同比基數抬升，預計出口增速較上半年略有回落；但隨著美歐日經濟復蘇的延續，預計下半年出口保持平穩增長。

　　美國經濟總體仍在復蘇，但增長動能邊際趨弱，美聯儲預計年內開啟縮表，但短期對市場沖擊有限。中美利差維持高位，央行貨幣政策仍將維持中性。

　　美歐經濟、貨幣政策分化進一步收斂，預計下半年歐元相對更強，對美元形成拖累。

　　隨著中間價定價機制的完善，人民幣匯率穩定性增加。后期人民幣兌美元貶值壓力釋放，外部流動性改善，人民幣匯率指數大概率保持平穩。當前“保匯率”重于“保利率”，6月缺席的“加息”，大概率后期將擇機填補。

　　未來，我們認為貨幣政策整體基調仍維持穩健中性，但實際操作中，大概率會根據實際情況進行適當微調，當監管力度較強引起市場明顯波動時則相對操作偏松，當市場情緒較好有加杠桿跡象時則相對操作偏緊。

　　在整體去杠桿背景下，后期同業存單凈融資量將繼續萎縮，其他同業業務增速大概率也將繼續下降，銀行負債端壓力將持續存在。存單收益率方面大概率處于相對較高位置震蕩，預計3個月國有股份銀行的波動區間為4.5%—5%。

　　三季度監管還將反復，長端收益率高位盤整為主。大概率收益率上行不會突破前期高點，回落也難以突破3月低點。四季度收益率有望下行，但需要兩點配合：一是杠桿逐步去化，監管逐步退出；二是經濟明顯趨弱。

　　對于利率債，我們認為短期內走“牛陡”的概率較高，即短端收益率下行。長端收益率將隨之下行，但幅度不及短端，大概率不會突破前期3月份低點。

　　信用債目前已具一定配置價值，未來將隨利率債的波動而波動，建議市場情緒較悲觀時擇機增配2-3年期信用債，首選正股業績穩定增長、估值合理并且轉股溢價率較低的品種，規避負債率高、經營性現金流持續為負和經營虧損的公司發行的債券。