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　　作者：前海開源基金首席經濟學家楊德龍

　　一年一度的巴菲特股東大會已經結束了。四萬多名全球的投資者再次匯集在奧馬哈，參加這一次據說是巴菲特親赴的最后一屆年會。中國投資者超過總人數的10%，為赴會人數最多的國家。這體現了大家對于價值投資理念的認可，對于股神巴菲特的尊重。很多人凌晨四點就趕到會場門口排隊，期望能找到一個好位子。七點鐘大門一開，無論大小投資者，都開始賽跑了，看誰腿腳靈便，能占據優勢位置。

　　今年87歲高齡的巴菲特和93歲高齡的芒格依然精神矍鑠，侃侃而談，今年和去年沒有太大區別，依然妙語連珠。去年巴菲特演講聲音有點沙啞，略顯滄桑，今年聲音渾厚，清晰，股神逆生長了！巴菲特強調要重視鍛煉，一個好身體是最好投資的本錢。大會次日，按照慣例，巴菲特會親自開跑小型馬拉松，他還會和比爾蓋茨打乒乓球、橋牌等。在回答投資者關于擇股的問題時，巴菲特說我們買入美國運通、富國銀行、美聯航或可口可樂時，并不是認為這些公司永遠都不會發生問題，或永遠不會遇到競爭。我們買入只有一個原因，就是它們有很強的競爭力。

　　在回答投資者關于如何看待中國股市的問題時，巴菲特明確指出，投機是一個不太聰明的做法。中國現在作為一個比較新興的市場，現在也是有全民的股市的參與。中國可能會有更多這方面的麻煩，會在這方面變得投機，當然我覺得投機是一個不太聰明的做法，需要非常多的運氣才能做成這件事。當然投機會給投資者更多的機會，所以如果有很強的投機性，有很強的懷疑的話，我們會進入比較困難的經濟環境。我在報告中多次強調，價值投資在中國同樣適用，甚至更加適用，正因為有那么多的投機者，讓價值投資者可以獲得更多超額收益。芒格說，A股的股票很便宜，后來又補充說，如果是漁人的話，在A股打漁會有好的收獲。可見，如果能真正貫徹價值投資，在A股是可以賺到錢的。

　　外界普遍猜測，本屆股東大會將是今年87歲高齡的巴菲特親自參與并主持的最后一屆股東年會，但本次會議上巴菲特并沒有釋放出這個意思。談到誰會成為接班人，巴菲特稱，自己并沒有考慮接班人的事情。不過，巴菲特還是提出了自己對于選擇繼任者的標準，他期望自己的繼任者是個有錢人，而不是因為想賺錢才接手伯克希爾?哈撒韋公司。巴菲特說，任何一個伯克希爾?哈撒韋的繼承人，都必須在資產配置方面擁有讓所有人信服的能力。

　　在今年巴菲特致股東的信中，一個很值得關注的一點就是巴菲特宣告贏得了與對沖基金十年的賭局。在2005年巴菲特曾經立下一百萬美元的賭局，以十年為期限對沖基金的表現能否跑贏指數基金。巴菲特認為不可能，那現在已經過去了十年，真實的市場表現確實證明了巴菲特的推斷是對的。這個賭局在美國成熟市場能夠獲勝，其實主要是因為美國是一個主要以機構為主的市場，而在過去十年，美國整體的市場走勢是比較強勁的，除了08年受到金融危機影響出現了大幅下跌之外，09年開始就走出一個長期慢牛的走勢，現在道瓊斯指數已經從最低6500多點漲到了現在的20000點以上。在這種慢牛行情中，對沖基金的基金經理很難能夠戰勝市場。芒格在回答投資者這個問題時說，標普指數基金非常難打敗，它們對很多人來說，這一種收益非常可觀。

　　這和以往的經驗數據是一致的。在成熟市場，因為機構對于股票有一定的定價能力，因此要想獲得超額收益是比較困難的。這和A股有非常大的差別，A股市場的整體還是以散戶為主的市場，60%的資金是散戶的，而80%以上的成交量是散戶投資者來創造的。由于散戶投資者對于股票的定價能力比較弱，因此往往存在比較嚴重的定價錯誤。

　　這就造成專業的投資者，通過對股票的深入的研究定價，可以獲得比較大的超額收益。根據統計，在A股過去十年，主動管理型的基金的收益普遍跑贏指數基金，就是這個原因。在A股買入主動管理型基金的勝算往往是超過指數基金的，這點和美國有很大的不同。現在A股即將發行基金的基金（FOF），通過專業基金經理進行選時和選基，可以一定程度上解決投資者買基金不賺錢的問題。但是在選擇FOF時，一定要選擇資產配置能力強的基金公司和基金經理發行的FOF。所以我們要正確看待巴菲特的十年賭局。

　　巴菲特在今年致股東的信中說，“每隔大約十年時間，經濟環境就會出現惡化。但隨之而來是掙錢的良機。你們應該牢記兩點：首先，大范圍的恐慌是投資者的朋友，因為它會提供物美價廉的資產；其次，個人恐慌是你的敵人，這是毫無必要的。那些避開高的成本和不必要成本、持有許多大型、適當籌資的企業股票并坐等較長一段時間的投資者們將必定能夠獲得不錯的收益。”聯系到現在的A股，可以說非常有借鑒意義。在金融去杠桿、監管加強、市場恐慌等短期因素影響下，A股近期持續下跌，很多個股已經跌到谷底，投資者信心嚴重不足。在全球主要股市紛紛創出歷史新高、開啟牛市模式背景下，A股獨立特行的走勢難以為繼。在樓市調控、債市調整的大背景下，A股特別是優質藍籌股，成為很多大資金的不二之選。現在就是倡導價值投資、戰勝恐慌的時候，記住巴菲特的話，個人恐慌是你最大的敵人！