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　　融通基金：關注債市交易性機會

　　中國證券報

　　國家統計局日前公布的數據顯示，一季度GDP同比增長6.9%。此外，工業增加值，固定資產投資，商品房銷售面積，社會消費品零售總額等各項指標均超市場預期，市場對于“滯脹”的擔憂降低。融通基金固定收益部田昕明、李冠頔等研究員表示，隨著2017年供給側改革向鋼鐵有色等行業“縱深”發展，如果今年投資跟不上，工業增加值則可能下滑。

　　田昕明稱，工業增加值增速與PPI和固定資產投資增加兩項指標密切相關。但是從2015年二季度以來就出現了反常，在PPI和固定資產投資兩項指標風云變幻之際，工業增加值增速卻長達18個月巋然不動。他說：“雖然工業增加值看起來巋然不動，但是重構后發現，2016年大消費類、工業中間品結伴上行；工業中間品、采礦業均掉頭向下，出現了結構性的分化。”具體來看，大消費類的行業增速從2016年年初的6.46%超過工業增速6.7%。但需要注意的是，大消費類工業品增速主要貢獻來自于汽車行業。扣除汽車行業的增速，大消費類行業的增速總體上只能算是基本穩定。田昕明認為，機械類PPI在2016年上行明顯，是工業產成品月度增速同比保持增長的主要原因。

　　反觀工業中間品和采礦業，田昕明表示，中間工業品增加值增速的下滑可能與成本端和產品端的價格差異有關。“工業中間品提價速度趕不上成本的上漲，這就積壓了中間工業品的利潤空間。同時，供給側改革壓縮了行業產量，這兩者共同造成了該行業工業增加值增速的下滑；采礦業利潤和收入的同比增速還在負增長，這說明剔除價格上漲的因素，采礦業產出下滑得更為厲害，這讓市場看到了供給側改革的巨大影響。”他說。

　　田昕明認為，從構成工業增加值的四大類來看，如果扣除汽車行業，大消費類工業增加值沒有上行的動力，工業產品增加值的趨勢取決于終端需求。就目前來看，終端需求比較穩定，同時上游原材料的價格上漲趨緩，工業產品的增加值有望在中期維持穩定；。

　　具體到投資，田昕明認為可以關注債券市場二季度的交易性機會，他分析：“市場對于經濟增長的目前位置和未來趨勢尚未形成一致預期，有相當一部分投資者認為經濟復蘇還在持續，經濟下行尚未顯見，這會形成較強的預期差，從而可能為二季度的債券投資帶來交易性機會。”（任飛）