好買基金研究中心

　　4月回顧及5月展望

　　四月市場表現強勁，雖然多空雙發博弈越演越激烈，但是市場仍然按照其自身的內在邏輯向上突破。不論是新增入市的資金以及市場的成交量都超出了2007年牛市的量，同時政策刺激的密度和力度都超出以往。四月份市場在中字頭暴動的帶領下，滬指上漲18.9%，創業板指上漲19.86%，市場連續突破整數關口，創下4572.39新高。

　　偏股型基金投資策略：長期看好A股的邏輯沒有發生變化，經濟短周期低點位置財政政策、貨幣政策和產業政策都偏積極，并保持較高的姿態和力度，對于市場形成較為明顯的正面作用，牛市格局有望延續，牛途未盡，勿早下車，宜將剩勇追窮寇。但需注意的是，4月份市場的快速上漲積累了大量獲利盤，政府多次發聲提示風險，短期市場振幅或將加大，需密切關注政策面的變化。

　　債券型基金投資策略：短期經濟仍有較大下行壓力，后市政府有望繼續出臺降息刺激政策。如果短期資金回購利率進一步下降并穩住，債券市場有望重啟去年10月-11月行情。短期需密切關注IPO和地方債置換等資金面沖擊帶來的波動。

　　QDII基金投資策略：建議配置以港股為主，美股為輔的組合。后期美股或繼續處于高位震蕩狀態，美國經濟復蘇情況仍待進一步確認。港股方面，資金面將有利于推動未來港股估值的修復，在兩地資本互融互通的過程中，中國內地投資者將介入港股價值的修正。此外，AH股溢價指數仍然是值得關注的一點，建議關注具有低估值與稀缺性特征的標的。配置上兼顧成長型與價值型均衡配置。

　　基金投資策略

　　1. 偏股型：市場震蕩加大，密切關注政策動向

　　宏觀面：制造業景氣度仍未企穩。4月中采制造業PMI為50.1%，與上月持平；而4月中國匯豐PMI終值進一步下修至48.9，創12個月低點。綜合來看，4月制造業情況依然不容樂觀。此外，地產新政刺激下，4月地產銷量增速明顯改善，但地產投資仍受制約。下游行業好轉但中上游行業未見起色，意味著短期經濟依然低迷。

　　政策面：4月30日召開的政治局會議表示經濟下行壓力仍大，要加大定向調控力度，積極財政政策降稅清費，保證宏觀政策連續性和穩定性，及時進行預調微調，高度重視應對經濟下行壓力。總體政策總基調沒有變化，但宏觀政策將穩增長放在第一位，未來貨幣政策會更加寬松。此外，針對A股市場快速上漲，政府選擇運用市場化方式干預，如IPO發行節奏加快，每月增加為兩次，并多次提示風險，政策干預手段相較07年更加溫和。

　　資金面： 4月份，央行[微博]宣布降準1個百分點，總共釋放超過1.2萬億資金。央行公開市場多次下調逆回購利率，引導資金利率下行意圖明顯。銀行間市場資金利率整體趨松，4月底，7天質押式回購的加權平均利率為2.3753%，較前月末大幅下降了144.75個BP。但在5月份，季節性財政存款較大幅度回籠央行；開工旺季信貸投放加速，大行資金融出意愿下降；IPO發行節奏加快，IPO核準每月增加為兩次；外匯占款持續下降。短期資金面可能受上述因素影響有較大波動，但總體上資金面會維持在較寬松水平。

　　情緒面：4月底，偏股型基金倉位75.53%。其中，股票型基金和標準混合型基金當前倉位分別為82.96%和65.09%。整體倉位水平較3月份有所回落，處于中等偏高水平。另外，WIND數據顯示，截至4月30日，A股融資融券余額升至1.840萬億元，融資余額升至1.831萬億元，均創下歷史新高，新增基金開戶數和A股新增開戶數也連創新高，市場投資情緒熱烈。

　　綜上，長期看好A股的邏輯沒有發生變化，經濟短周期低點位置財政政策、貨幣政策和產業政策都偏積極，并保持較高的姿態和力度，對于市場形成較為明顯的正面作用，牛市格局有望延續，牛途未盡，勿早下車，宜將剩勇追窮寇。在基金的配置上，維持成長與價值風格基金的均衡配置，可重點關注好買牛基如寶盈資源優選(寶盈科技30)、易方達科訊、華商大盤量化等基金。但需注意的是，4月份市場的快速上漲積累了大量獲利盤，政府多次發聲提示風險，短期市場振幅或將加大，需密切關注政策面的變化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】但需注意的但

　　2.債券型：債市或重現曙光

　　利率結構：債券收益率普遍下行，中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為2.69%，下行52.96個基點，十年期國債收益率為3.35%，下行29.80個基點，期限利差進一步加大。銀行間一年期AAA級企業債收益率下行80.17個基點。銀行間三年期AAA級企業債收益率下行51.76個基點，10年期AAA級企業債收益率下行22.98個基點，分別為3.98%、4.34%和4.77%，一年期AA級企業債收益率下行83.17個基點，三年期AA級企業債收益率下行45.76個基點，10年期AA級企業債收益率下行22.98個基點，分別為4.67%、5.28%和6.45%。

　　政策面：政策托底，干預加強，4月以來，經濟下行壓力仍未出現明顯改善，4月匯豐PMI為49.2，較上期繼續下滑0.4，中采PMI為50.1，與上月持平。4月30城市房屋成交量較同期有所改善，這是收到330政策短期影響；此外，首只國企債券天威債出現違約，但近期建行有可能實施貸款救助，打破剛性兌付短期內可能并不現實，這大大緩解了投資者的心理沖擊；目前地方債置換方案存在置換額度不足和商業銀行參與動力不足兩大主要問題，但是近期政治局會議提及增加公共支出，暗示政府有望加快地方存量債務置換的發行。所以無論是從330政策，還是從建行有意救助天威債違約，亦或是從央行準備加快解決地方債置換問題，都可以看出近期國家政策干預在加強。

　　資金面：資金利率繼續下降，未來有望低位震蕩，4月份，央行宣布降準1個百分點，總共釋放超過1.2萬億資金。央行公開市場多次下調逆回購利率，引導資金利率下行意圖明顯。銀行間市場資金利率整體趨松，4月底，7天質押式回購的加權平均利率為2.3753%，較前月末大幅下降了144.75個BP。但在5月份，季節性財政存款較大幅度回籠央行；開工旺季信貸投放加速，大行資金融出意愿下降；IPO發行節奏加快，IPO核準每月增加為兩次；外匯占款持續下降。短期資金面可能受上述因素影響有較大波動，但總體上資金面會維持在較寬松水平。

　　綜合分析，短期經濟仍有較大下行壓力，后市政府有望繼續出臺降息刺激政策。如果短期資金回購利率進一步下降并穩住，債券市場有望重啟去年10月-11月行情。短期需密切關注IPO和地方債置換等資金面沖擊帶來的波動。

　　3. QDII：關注美股，重視港股

　　4月道指微漲0.36%，標普500上漲0.85%，納指上漲0.83%，歐美市場主要指數普遍微漲，亞太市場方面，恒生指數和日經指數均上漲。

　　經濟面：美國不及預期，香港或迎機遇。美國4月份密歇根大學消費者信心指數終值為95.9，高于3月份的91.2，略低于經濟學家平均預期的96。美國4月ISM制造業采購經理人指數(PMI)超預期下降至51.5，創下2013年5月以來的新低，預期為52。分項指數存在部分走低，顯示制造業擴張趨勢有所收斂。美國商務部發布的數據顯示，美國一季度實際GDP年化環比增長0.2%，大幅不及預期1%及前值2.2%。大幅低于市場預期的經濟數據顯示目前美國經濟復蘇狀況在美元指數的強勢和惡劣天氣的影響下存在不確定性，進一步弱化美聯儲加息預期。香港金管局4月連續注資12次，總計注入資金逾700億港元。同時港匯指數貼近7.75，表明外資持續涌入香港，銀行體系結余將超3100億港元。

　　政策面：穩固加息延后，兩地互融互通。4月FOMC會議信號混雜，但經濟狀況向好仍為加息的必要條件，關注就業市場改善狀況以及通脹情況。香港方面，隨著證監會[微博]發文允許公募基金直接投資港股以及保監會拓寬險資境外投資范圍，港股通的利用效率繼續高于滬股通，同時上海自貿區合格個人境外投資(QDII2)試點以及深港通有望今年上半年啟動。

　　綜上，建議配置以港股為主，美股為輔的組合。后期美股或繼續處于高位震蕩狀態，美國經濟復蘇情況仍待進一步確認。港股方面，資金面將有利于推動未來港股估值的修復，在兩地資本互融互通的過程中，中國內地投資者將介入港股價值的修正。此外，AH股溢價指數仍然是值得關注的一點，建議關注具有低估值與稀缺性特征的標的。QDII基金配置上兼顧成長型與價值型均衡配置。