2014年5月金融產品配置策略      

　　側重估值安全合理，增配絕對收益品種

　　國金證券金融產品研究中心 　張宇 王聃聃 張琳琳

　　基本結論：

　　2014年5月金融產品整體配置建議：

　　在大類資產配置上，美股估值偏高，風險收益配比的吸引力有所下降，網絡、新能源等科技類股票已開始先行調整；而新興市場反彈的未來持續性有待觀察；因此，目前建議減少權益類(尤其是前期估值反彈過高的成長風格類資產)配置比例，增加絕對收益類品種的配比。

　　2014年5月幾大類別金融產品投資建議：

　　公募權益類基金：強調選股積極防御，主題配置增強靈活

　　建議投資者核心持有具備穩健特征的成長風格基金，從組合估值角度關注組合平均估值水平相對合理的產品，與此同時，對于投資風格較為積極的成長風格基金，預留倉位等待積極型成長風格基金調整后的布局機會。

　　公募固定收益類基金：看好債市中期走強，配置信用債品種

　　目前國內整體經濟狀況偏弱、通脹相對溫和，資金面的相對寬松使得債券市場系統性風險較小，金融債投資價值優于國債，信用債走勢也相對穩定，中高等級信用債和城投債具有較好的配置價值，建議投資者繼續維持穩健配置思路，重點投資收益穩定的高信用等級品種。另外，投資靈活性高、基金經理管理能力強的優質產品也具有投資價值。

　　證券投資類私募基金：搭配量化對沖，整體偏多頭

　　證券投資類私募基金的倉位比較靈活，可在0-100%的范圍內調整，我們建議投資者將倉位配置的工作交給基金經理，無需調整持有私募的倉位。對于所持私募的品種，展博、重陽、星石等股票多頭管理人成功穿越牛熊市場，仍然可以作為配置重點。在此基礎之上，與市場相關性較低，下行風險控制較好，業績穩健的市場中性策略、相對價值策略等量化對沖產品可適當配置，平抑組合波動。

　　券商集合理財產品：穩健防御，關注估值的合理性

　　5月份依然維持謹慎投資的策略，我們建議投資者降低倉位、防御為上。投資者可以適當回避風險較高的指數型、定向增發型產品，以業績穩定性較高、市場相關程度相對較小的債券型、保本策略、市場中性策略以及相對價值套利策略類型的品種作為投資重點。

　　QDII基金：關注地緣風險，采取防御配置

　　行業配置上亦采取防御姿態，目前建議偏向以REITs、農業、能源、消費等行業板塊。

　　2014年5月份國金證券金融產品精選組合：

　　2014年5月份金融產品整體配置建議：

　　貨幣政策方面，目前在金融創新下的“脫媒”沉淀、非標等融資方式受制于嚴格監管、有序打破剛性兌付等規范之下，金融派生能力受限，居民、企業存款擴張能力下降。全社會融資總額回落、標準化直接融資回升。但是，在“穩增長”的政策預期管理之下，銀行中長期貸款增長穩定，短期融資有所下滑。而M2大幅反彈反映貨幣數量不是問題，問題在于缺乏結構性需求。

　　A股市場，目前國內經濟增長的下行壓力尚未解除，市場對新股發行重啟的預期逐漸升溫，而國務院的政策微調僅有限對沖，市場趨勢性力量難以形成。成長類個股雖然在前期下跌過程中釋放了一定的風險，但對高估值的化解仍不充分，未來成長股的走勢加速分化。建議立足優質成長股，從估值的合理性、成長的確定性角度逢低布局，并從主題投資角度關注政策微刺激下的結構性投資機會。

　　債市觀點：政策與基本面方面上，目前微刺激難改經濟下行中期趨勢，經濟系統風險仍將釋放。2014年以來的政策基調總體上為改革、調結構提高經濟效率，對沖經濟下行的需求刺激政策力度有限。由于房地產市場的下行，經濟風險將逐漸暴露。我們預期2季度略有企穩后，3季度可能加速下行。4月份經濟數據有所改善，但債市依舊在平穩的流動性、正面的貨幣政策預期下走強。一級市場認購熱情，機構配置需求旺盛，發行利率穩中有降；二級市場利率債、信用債收益率普遍下行，銀行間市場信用利差、期限利差收窄，交易所信用債也顯著上漲。我們的觀點是：債市利好尚未兌現，大方向繼續積極，建議保持高倉位等待后續利好逐步兌現；可進行配置結構的調整，降低低評級、安全性差的券種配置比重，規避信用和流動性風險；而利率債和高評級信用品種將成為防御性和進攻性兼具的品種。

　　海外市場：5月13日，標普500指數歷史上首次突破1900點大關，再創歷史新高。美國經濟數據方面并不佳，4月零售銷售環比增0.1%，不及預期的0.4%；4月核心零售銷售環比持平，低于預期的增0.6%。一季度惡劣天氣的影響不再，但4月零售數據未能如期反彈。歐洲股市在放松銀根的預期下普遍反彈。貨幣方面，美元走強趨勢轉向；2014年美元兌新興市場貨幣呈現窄幅波動；新興市場獲得資金青睞。盡管新興市場的經濟增長仍然疲軟，但是擁有低估值和高盈利支撐。巴西、俄羅斯和印度股市均出現較大反彈。大宗商品方面，俄烏地區緊張為原油價格提供了一定支撐。

　　圖表1：3月份新增社會總融資額下降

圖表1：3月份新增社會總融資額下降

　　圖表2： “穩增長”預期下，中長期信貸穩定

圖表2： “穩增長”預期下，中長期信貸穩定

　　來源：國金證券研究所策略研究小組；wind

　　圖表3：美元指數與原油價格波動

圖表3：美元指數與原油價格波動

　　圖表4：美標普500指數與VIX指標

圖表4：美標普500指數與VIX指標

　　來源：國金證券研究所；wind

　　與上一期的組合類似，本期我們繼續采取相對穩健的策略。在大類資產配置上，美股估值偏高，風險收益配比的吸引力有所下降，網絡、新能源等科技類股票已開始先行調整；而新興市場反彈的未來持續性有待觀察；因此，目前建議減少權益類(尤其是前期估值反彈過高的成長風格類資產)配置比例，增加絕對收益類品種的配比。在權益類方面，我們可以從組合估值角度，關注組合平均估值水平相對合理的金融產品。例如，公募基金中的價值/藍籌風格，以及行業配置較均衡的靈活配置型基金；在券商集合理財產品中，關注目前重點把握低估值板塊、投資管理優秀的品種。在證券投資類私募基金上，我們一方面根據歷史分析，篩選能夠成功穿越牛熊市場的優秀傳統股票多頭策略私募；在此基礎之上，可搭配強調絕對收益、與市場相關性較低、下行風險控制較好的市場中性策略品種。海外市場QDII基金，采取防御姿態，剔除全市場型的指數基金，配置成熟市場Reits、醫療保健、農業、消費品等行業基金，或者黃金主題基金對沖美股風險。

　　以下，為國金證券2014年5月份幾大類別金融產品具體投資策略內容：

　　5月份各大類別金融產品投資建議：

　　開放式權益類基金：強調選股積極防御，主題配置增強靈活

　　落實到基金投資上，基金組合繼續建議采取相對穩健的策略。建議投資者核心持有具備穩健特征的成長風格基金，從組合估值角度關注組合平均估值水平相對合理的產品，與此同時，對于投資風格較為積極的成長風格基金，預留倉位等待積極型成長風格基金調整后的布局機會。此外主題投資機會仍然活躍，但與此同時投資機會的持續性較差也是當前市場行情的主要特點。在基金產品選擇上，可關注投資靈活度高的品種。目前推薦的產品有：鵬華價值優勢、富國天成、華安逆向、國泰金泰平衡、銀河穩健、興全綠色、中銀主題等。

　　開放式債券型基金：看好債市中期走強，配置信用債品種

　　固定收益類基金方面，目前國內整體經濟狀況偏弱、通脹相對溫和，資金面的相對寬松使得債券市場系統性風險較小，金融債投資價值優于國債，信用債走勢也相對穩定，中高等級信用債和城投債具有較好的配置價值，建議投資者繼續維持穩健配置思路，重點投資收益穩定的高信用等級品種。另外，投資靈活性高、基金經理管理能力強的優質產品也具有投資價值。目前推薦的產品有天治雙盈、中銀雙利、工銀雙利、易方達穩健收益、易方達增強回報、南方多利、招商債券、萬家債券、長信利豐、華商穩健、工銀添頤等。

　　證券投資類私募基金：搭配量化對沖，整體偏多頭

　　證券投資類私募基金的倉位比較靈活，可在0-100%的范圍內調整，我們建議投資者將倉位配置的工作交給基金經理，無需調整持有私募的倉位。對于所持私募的品種，展博、重陽、星石等股票多頭管理人成功穿越牛熊市場，仍然可以作為配置重點。在此基礎之上，與市場相關性較低，下行風險控制較好，業績穩健的市場中性策略、相對價值策略等量化對沖產品可適當配置，平抑組合波動。

　　券商集合理財產品：穩健防御，關注估值的合理性

　　5月份依然維持謹慎投資的策略，我們建議投資者降低倉位、防御為上。投資者可以適當回避風險較高的指數型、定向增發型產品，以業績穩定性較高、市場相關程度相對較小的債券型、保本策略、市場中性策略以及相對價值套利策略的品種作為投資重點，并且可以搭配分級產品中的穩健類份額；與此同時，可以適度關注具備一定選股能力的多頭策略(偏股型)產品，增強組合的獲益能力，但應注意整體倉位水平，謹慎操作。我們建議投資者通過調整各類型產品的比例，對組合總體倉位進行控制，在增強組合穩定性的同時兼顧收益的提升。

　　QDII基金：關注地緣風險，采取防御配置

　　建議投資者可采取防御性配置：一方面，從長期看在美股高位盤整和新興市場股市處于估值底部的同時，此時在美股基金和新興市場基金方面做均衡配置，保持較低倉位；另一方面，在短期看地緣政治沖突風險存在時，適度配置黃金主題基金以對沖股市風險。行業配置上亦采取防御姿態，目前建議偏向以農業、能源、消費等行業板塊。因為農業股受益今年以來的農產品價格的上漲；而能源股則在目前地緣政治風險加劇時處于有利的市場環境；此外，美國經濟的較強勁的復蘇也有利于未來能源股的表現。

　　2014年5月份精選金融產品推薦：

　　依據以上策略，我們推薦如下金融產品組合，并附上推薦理由。見圖表5。

　　圖表5：2014年5月國金證券金融產品組合精選