海通證券金融產品研究中心分析師：桑柳玉

　　政策利好或微振市場，關注基金經理的自我適應能力

　　1. 上周市場回顧：A股表現弱勢，債市大幅上行

　　A股表現弱勢。上周上證指數收于2011.14點，全周下跌0.75%，深證成指跌幅較大，收于7162.44點，全周下跌2.06%。大小盤股整體分化不大，中證100指數、中證500指數、中小板綜指和創業板綜指分別下跌了1.12%、1.33%、0.71%和1.51%。行業方面，資源股表現良好，煤炭有色逆市上漲，整體漲幅均超過2%，電力設備、房地產跌幅較大，餐飲旅游、汽車和計算機表現也頗為疲軟。IPO重啟逼近，五一期間的房地產成交數據非常萎靡，顯示出目前社會需求的疲弱態勢，李總理在《求是》上關于慎用短期刺激政策的表態，令政策期權價值大幅下降，指數缺乏上行動力。

　　債市大幅上行。上周債市大幅上行，中債總凈價指數上漲1.07%，中債國債指數上漲1.09%，中債企業債指數上漲0.71%，中標可轉債指數微漲0.36%。上周債市大幅上行主要受益于CPI指數超預期大幅下行，同時資金面也略有改善，五一假期后的第一周，大量現金回流銀行體系使得資金面明顯改善，銀行間7日質押式回購利率從前周五的4.07%下降到上周五的3.17%。

　　納指繼續調整。上周高科技企業較多的納斯達克[微博]指數繼續下跌1.26%，但整體看美股較為穩定，標普500指數微跌0.14%，道瓊斯工業指數上漲0.43%。歐洲市場表現平穩，英國富時100指數微跌0.12%，德國DAX指數微漲0.27%。亞太市場方面股指表現較差，在A股下跌的同時，日經225指數下跌1.78%，港股恒生指數下跌1.79%。商品市場方面油氣價格普遍下跌，貴金屬價格也有1%以上的跌幅。

　　2. 上周基金市場回顧：周期資源主題基金有所表現，CPI超預期下行帶動債基上漲

　　上周除了債券和貨幣基金上漲，其他各類型基金均有下跌。

　　股混基金整體下跌，偏周期、資源主題基金有所表現。上周主動股票型基金整體下跌1.42%，指數股票基金下跌1.02%，混合型基金整體下跌0.77%。上周大盤、小盤指數均下跌，但有色、煤炭行業的正收益使得偏周期風格基金表現較優，整體看表現較好的基金有長信金利趨勢、申萬消費增長、易方達資源行業、添富社會責任、華寶資源優選、寶盈資源優選、天弘永定價值等。指數基金方面，資源主題指數基金表現較好，如鵬華中證A股、信誠中證800有色、申萬菱信[微博]證券行業指數分級、民生中證內地資源、銀華中證資源、博時自然資源ETF等。

　　CPI超預期下行帶動債基上漲。受益于CPI超預期下行，上周債券基金整體上漲了0.56%，其中純債基金上漲了0.63%，準債型基金微漲0.65%，偏債型基金上漲0.63%，但可轉債基金微跌0.03%。上周漲幅居前的基金多是債券倉位較重，尤其是利率債配置較多的基金，如廣發純債、新華安享惠金、銀華增強收益、金鷹元泰精選、華寶增收、南方金利、廣發聚鑫、匯添富互利分級、中銀純債、華商收益增強等。

　　貨幣基金收益率繼續略有回升。上周貨幣基金年化收益4.42%，較前周4.35%的年化收益略有回升，表現較好的個基有興全添利寶、融通易支付、銀華貨幣、嘉實活期寶、融通貨幣、平安大華日增利、鑫元貨幣、國金通用金騰通、嘉實活錢包南方現金增利等。理財債基方面，長、中、短期理財債基對應年化收益分別為5.30%、4.47%和4.67%，個基中表現較好的有中銀理財7天、長城歲歲金、易方達月月利、中銀理財60天、易方達雙月利、融通七天理財、嘉實理財寶7天、南方理財14天等。

　　3. 未來投資策略：政策利好或提振市場，關注基金經理的自我適應能力

　　股市方面，我們在5 月基金投資策略中指出5 月A 股市場方向依然以政策預期為主導，穩增長措施和經濟下滑相膠著，市場走向仍需等待明確信號。5 月的第一周，由于市場對IPO 發行速度和規模顧慮較大、公布的CPI 數據暗示了通縮風險，加上無外在強有力政策提升，市場整體比較弱勢。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：資金面方面，上周資金面平穩略松，預計未來一周在財政存款季節性增加等影響下資金面不會有變局，維持在窄幅波動中。基本面上，上周公布的CPI、PPI 繼續雙降，其中CPI 數據創18 個月新低并重返一時代。對物價指數的解讀上，我們認為CPI 新低一方面顯示通脹水平總體可控，但更大層面上暗示了通縮風險，可能會倒逼政策有所松動，總體看對A股市場影響不大，略有利好。政策面上，上周五國務院印發《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》(新國九條)

　　針對股票、債券、期貨、私募市場等資本市場提出意見，指出要進一步促進資本市場健康發展，到2020 年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。新國九條被解讀為對股市利好，如果市場認可這一解讀，本周市場可能在這一政策提振下或有表現。綜合來看，本周市場資金面、基本面無重要變化，政策面上新國九條對股市利好的解讀能否得到市場認可需要觀察，但總體看可以積極樂觀一點，因為市場不會更差且或有上行(政策得到認可的情況)空間。同時提示投資者注意IPO 正式開閘的風險，市場前期雖然已經消化了部分利空但IPO 真正開閘對市場依然會有沖擊。債市方面，物價的疲弱、3 月M2 低于13%的目標值，以及一季度央行[微博]貨幣政策報告中關于加強調控的“預見性”的表述，使得市場對于未來貨幣政策放松的預期大為加強，長端利率顯著下降。目前債券市場的走勢已經跟1 季度有所變化，期限利差在政策預期的作用下由高轉低。我們對于2 季度債市走強的看法一直沒有改變，在期限利差縮小的背景下，均衡的期限策略或是一種更加攻守兼備的選擇，畢竟隨著6 月的臨近，以及長端利率的大幅下行，及時兌現浮盈，以及回撤風險值得關注。當然，以上都是針對短線投資者或者尚未進場的投資者，對于投資期限較長的投資者來說，

　　債券市場，尤其是城投債的行情還遠未結束。

　　基金投資方面，股混基金方面，未來的政策利好或許略偏向與價值風格，而IPO 等事件沖擊對成長尤其是沒有業績支撐的高估值成長股不利，在這樣的市場環境下，我們建議投資者將目光逐漸轉移到有市場自適應能力的基金經理或者以及以優選注重個股業績增長確定性同時對估值有要求的基金經理。債券基金方面，我們對于2 季度債市走強的看法一直沒有改變，在基金配置上中等倉位、久期配置較為均衡、偏固定收益風格的品種或是更好的選擇。同時提示投資者隨著6 月的臨近，以及長端利率的大幅下行，可以及時兌現浮盈，關注回撤風險。但是對于投資期限較長的投資者來說，債券市場，尤其是城投債的行情還遠未結束。貨幣基金方面，短端利率在財政存款的季節效應作用下大幅上行，人民幣持續貶值或將為基礎貨幣供給帶來隱憂，另外去年錢荒時的慘烈可能導致機構提前進行資金準備，雖能平滑利率波動，但也有可能使得資金成本提前抬升，所以投資者可以逐步加大貨幣基金的配置比例。QDII 基金方面，從基本面看美國經濟復蘇態勢日趨明朗，依然建議關注投資美股的QDII，但也提示投資者暫時繼續規避對納斯達克指數的投資。