好買基金研究中心

　　摘要

　　上周，滬深兩市雙雙收跌。上證綜指收于2011.14點，跌15.22點，跌幅為0.75%；深證成指收于7162.44點，跌150.43點，跌幅為2.06%；滬深300指數收于2133.91點，跌24.75點，跌幅為1.15%；創業板指數收于1248.48點，跌19.14點，跌幅為1.51%。大盤股強于小盤股。中證100下跌1.12%，中證500下跌1.33%。上周，28個申萬一級行業中有7個行業上漲。其中，有色金屬、采掘和非銀金融表現居前，漲幅分別為1.94%、1.55%和0.89%，房地產、電氣設備和汽車表現居后，跌幅分別為4.10%、3.05%、2.42%。

　　上周，各類型基金中，債券型、保本型和貨幣型基金表現居前，漲幅分別為0.56%、0.31%和0.06%；股票型、混合型和指數型基金表現居后，跌幅分別為1.48%、1.06%和1.05%。

　　目前經濟復蘇的勢頭仍較弱，未來定向刺激政策的方向，將成為市場追逐和博弈的重點之一。隨著配套措施的相繼出臺，IPO“二次重啟”逐漸臨近，在缺乏增量資金入場的情況下，IPO重啟將對市場形成一定的壓力，但前期持續的調整已經消化了部分下行的壓力。新“國九條”的頒布從頂層設計上，為市場發展指明了方向，利好市場的長期表現，在當前時點為投資者提供了較好的建倉時機。

　　經濟探底、通脹溫和的基本面組合，以及配置熱情的提升對債市形成支撐。目前M2增速低于年度目標，加之穩增長微刺激再度加碼，資金面大幅收緊的概率較小。考慮到經濟增速的下滑可能引發的信用風險，進而導致個券的分化。中長期看，建議投資者以配置利率債和高等級信用債為主。

　　美聯儲主席耶倫表現出鴿派傾向，但其對美國經濟增長前景的樂觀看法略超市場預期。美國總體就業趨勢向好，經濟正在復蘇，預計美國市場表現仍將領先新興市場，進入利潤提升推動價格上漲的階段。

　　市場回顧

　　一、基礎市場

　　上周，滬深兩市雙雙收跌。上證綜指收于2011.14點，跌15.22點，跌幅為0.75%；深證成指收于7162.44點，跌150.43點，跌幅為2.06%；滬深300指數收于2133.91點，跌24.75點，跌幅為1.15%；創業板指數收于1248.48點，跌19.14點，跌幅為1.51%。大盤股強于小盤股。中證100下跌1.12%，中證500下跌1.33%。上周，28個申萬一級行業中有7個行業上漲。其中，有色金屬、采掘和非銀金融表現居前，漲幅分別為1.94%、1.55%和0.89%，房地產、電氣設備和汽車表現居后，跌幅分別為4.10%、3.05%、2.42%。

　　上周，中信標普全債指數上漲0.44%，收于1402.00點。

　　上周，歐美主要市場漲跌不一。其中，道指上漲0.43%，標普500下跌0.14%；道瓊斯歐洲50 上漲0.66%。亞太主要市場普遍下跌。其中，日經225指數下跌1.78%，恒生指數下跌1.79%。

　　上周申萬一級行業漲跌幅

上周申萬一級行業漲跌幅

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　二、基金市場

　　上周，各類型基金中，債券型、保本型和貨幣型基金表現居前，漲幅分別為0.56%、0.31%和0.06%；股票型、混合型和指數型基金表現居后，跌幅分別為1.48%、1.06%和1.05%。

　　上周各類基金平均凈值漲跌幅  

上周各類基金平均凈值漲跌幅

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心，QDII凈值截至日為2014年5月8日

　　上周，股票型基金中，長信金利趨勢、申萬菱信[微博]消費增長和易方達資源行業表現居前，漲幅分別為1.14%、0.71%和0.67%；混合型基金中，上投摩根天頤年豐、博時裕益靈活配置和華商大盤量化精選表現居前，漲幅分別為0.99%、0.76%和0.70%；封閉式基金中，南方金利A、招商信用添利和民生加銀平穩增利A表現居前，漲幅分別為1.96%、1.21%和1.07%；QDII中，招商標普金磚四國、南方金磚四國和鵬華美國房地產表現居前，漲幅分別為1.80%、1.72%和1.68%。

　　上周，債券型基金中，廣發純債A、新華安享惠金A和銀華增強收益表現居前，漲幅分別為2.50%、2.09%和2.06%；貨幣型基金中，國金通用鑫盈貨幣、中歐貨幣A和大摩貨幣表現居前，漲幅分別為0.17%、0.11%和0.09%。

　　上周，分級基金進取份額中，鵬華資源B、信誠中證800有色B和信誠新雙盈B表現居前，凈值漲幅分別為4.75%、3.80%和3.73%。杠桿排名前三的分別是嘉實多利進取、銀華銳進和招商中證大宗商品B，杠桿大小分別為8.10、4.88和4.54。

　　焦點點評

　　一、國務院正式發布新“國九條” 鼓勵上市公司建立市值管理制度

　　5月9日，中國政府網信息顯示，國務院發布關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見。意見稱，積極穩妥推進股票發行注冊制改革。建立和完善以信息披露為中心的股票發行制度。逐步探索符合我國實際的股票發行條件、上市標準和審核方式。

　　點評：新“國九條”在提高上市公司質量中表示鼓勵上市公司建立市值管理制度以及允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃。鼓勵市值管理并不是鼓勵上市公司一味迎合市場，更不是鼓勵股價操縱，而是鼓勵上市公司建立一種長效組織機制，追求公司價值最大化并最終為股東創造價值。

　　二、IPO四大配套措施密集出臺 禁止11項報價貓膩

　　5月9日，中國證券業協會發布《關于修改〈首次公開發行股票承銷業務規范〉的決定》、《首次公開發行股票網下投資者備案管理細則》、《首次公開發行股票配售細則》。同時，滬深交易所對投資者市值配售也做了修訂。配套措施從承銷業務、投資者備案管理、網下配售、市值配售等方面對第二輪新股發行進行了規范和限定。

　　點評：今年年初IPO時隔一年多重啟，盡管采用了新股發行新規，但在市場追逐打新利益的驅動下，首批新股發行過程中仍舊暴露出了一些明顯的問題。新發布的業務規范和管理配售細則針對此前遇到的問題進行了修改和補充。至此，IPO再次啟動條件具備。

　　三、周小川：不會輕易采取大規模刺激政策

　　5月10日，央行[微博]行長周小川在清華某閉門會議上表示，短期數據出來不一定說明問題，央行一直在流動性方面進行微調，目前國務院強調宏觀調控要有定力，不會采取大規模的刺激。

　　點評：今年以來，我國宏觀經濟增長呈現疲態，市場對政府出面刺激經濟的預期進一步升溫。不過，目前我國經濟發展中遇到的問題已不是通過簡單的加大投資和放松貨幣所能解決的。尤其在美國逐步退出量化寬松的背景下，央行勢必會更加審慎的進行流動性調控。

　　好買觀點

　　一、股票型基金投資策略

　　上周，滬深兩市雙雙收跌。市場結構分化，大盤股強于小盤股。有色金屬、采掘和非銀金融表現居前，房地產、電氣設備和汽車領跌。

　　宏觀方面，4月CPI同比上升1.8%，環比下降0.3%；PPI同比下降2.0%，環比下降0.2%。目前通脹數據遠低于央行設定的3.5%的紅線，短期不會成為制約貨幣政策的主要矛盾點。PPI方面，雖然跌幅有所收窄，但仍連續26個月負增長，顯示制造業需求繼續萎縮，經濟下行壓力依然嚴重。政府淘汰落后產能等均影響到PPI，數據的持續回落也在意料之中。未來產能結構的轉型，將是經濟復蘇的重點。

　　消息方面，5月9日，中國證券業協會發布《關于修改〈首次公開發行股票承銷業務規范〉的決定》、《首次公開發行股票網下投資者備案管理細則》、《首次公開發行股票配售細則》。同時，滬深交易所對投資者市值配售也做了修訂。配套措施從承銷業務、投資者備案管理、網下配售、市值配售等方面對第二輪新股發行進行了規范和限定。這預示著IPO“二次重啟”即將開始，在缺乏增量資金入場的情況下，市場短期將承受壓力。

　　資金方面，上周實現資金凈回籠600億元。節前單周資金凈投放之后，公開市場重新恢復小幅資金凈回籠基本符合預期。銀行間貨幣市場利率整體持穩，7天質押式回購的加權平均利率為3.1729%，較前周末下降了90.15個BP。央行順勢滾動開展正回購操作，既可調節短期流動性狀況，穩定貨幣市場利率走勢，又可平滑流動性分布，彌補6月份到期量的不足。貨幣政策仍將保持中性格局，預計短期將以3.5%(R007)為中樞做震蕩。

　　好買倉位測算模型顯示，上周偏股型基金倉位下降1.46%，當前倉位72.73%。其中，股票型和標準混合型基金分別下降1.38%和1.58%，當前倉位分別為77.71%和64.18%。上周公募基金主要加倉了餐飲旅游、農林牧漁和房地產這三個板塊，當前前三大重倉行業為餐飲旅游、醫藥和電力設備。

　　外圍方面，美國勞工部宣布3月職位空缺為401萬，2月份的職位空缺數量從上次公布的417萬下調為413萬。美國3月批發庫存環比增1.1%，預期0.5%，修正前值0.7%。批發銷售環比增1.4%，預期1.1%，修正前值0.9%。此前接受道瓊斯新聞調查的經濟學家平均預期該數字將增長0.5%。

　　綜合來看，目前經濟復蘇的勢頭仍較弱，PPI持續低迷顯示“去產能”仍然任重道遠，不過CPI重回“1時代”為管理層定向刺激提供了空間，未來定向刺激政策的方向，將成為市場追逐和博弈的重點之一。隨著配套措施的相繼出臺，IPO“二次重啟”逐漸臨近，在缺乏增量資金入場的情況下，IPO重啟將對市場形成一定的壓力，但前期持續的調整已經消化了部分下行的壓力。新“國九條”的頒布從頂層設計上，為市場發展指明了方向，利好市場的長期表現，在當前時點為投資者提供了較好的建倉時機。

　　二、債券型基金投資策略

　　上周中債總財富指數收于146.24，較前周上漲1.23%；中債國債總財富指數收于146.01較前周上漲1.24%，中債金融債總財富指數收于147.38，較前周上漲1.28%；中債企業債總財富指數收于134.08，較前周上漲0.87%；中債短融總財富指數收于139.29，較前周上漲0.19%。

　　中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為3.47%，下行11.12個基點，十年期國債收益率為4.12%，下行18.17個基點。銀行間一年期AAA級企業債收益率下行6.00個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率下行22.82個基點，十年期AAA級企業債收益率下行13.00個基點，分別為4.84%、5.25%和5.80%。一年期AA級企業債收益率下行16.00個基點，三年期AA級企業債收益率下行26.82個基點，十年期AA級企業債收益率下行10.00個基點，分別為5.66%、6.29%和7.28%。

　　公開市場，上周實現資金凈回籠600億元。節前單周資金凈投放之后，公開市場重新恢復小幅資金凈回籠基本符合預期。銀行間貨幣市場利率整體持穩，7天質押式回購的加權平均利率為3.1729%，較前周末下降了90.15個BP。央行順勢滾動開展正回購操作，既可調節短期流動性狀況，穩定貨幣市場利率走勢，又可平滑流動性分布，彌補6月份到期量的不足。貨幣政策仍將保持中性格局，預計短期將以3.5%(R007)為中樞做震蕩。

　　上周債券收益率出現了快速下行。年初主導債市行情的主要是資金面因素。在貨幣市場進入衰退性寬松的情況下，投資人將目光回歸到了基本面因素，最直接的表現就是中長端利率開始出現較大幅的下行。不同于股票市場存量資金騰挪的情況，債市開始出現了增量資金。像RQFII對債市關注度的提升，銀行配置端從非標往標債上的轉移，均對債市形成支撐。上周一級市場招標發行的幾期國開債，均獲得投資者積極認購，投標倍數除10年期為2.34倍外，其余均在3.5倍以上；特別是周三發行的3年期國債，獲得5.9億元的追加認購，顯示市場需求較好。

　　宏觀經濟面，4月CPI同比上升1.8%，環比下降0.3%；PPI同比下降2.0%，環比下降0.2%。CPI同比漲幅比3月份回落較多，主要有兩個原因。一方面，受去年鮮菜價格基數較高影響；另一方面，豬肉價格連續4個月同比下降，4月份降幅為7.2%，影響CPI同比下降0.21個百分點。預計CPI仍將繼續在低位徘徊，目前通脹數據遠低于央行設定的3.5%的紅線，短期不會成為制約貨幣政策的主要矛盾點。PPI方面，雖然跌幅有所收窄，但仍連續26個月負增長，顯示制造業需求繼續萎縮，經濟下行壓力依然嚴重。政府淘汰落后產能等均影響到PPI，數據的持續回落也在意料之中。未來產能結構的轉型，將是經濟復蘇的重點。

　　綜合分析，經濟探底、通脹溫和的基本面組合，以及配置熱情的提升對債市形成支撐。目前M2增速低于年度目標，加之穩增長微刺激再度加碼，資金面大幅收緊的概率較小。考慮到經濟增速的下滑可能引發的信用風險，進而導致個券的分化。中長期看，建議投資者以配置利率債和高等級信用債為主。

　　三、QDII基金投資策略

　　周五道指上漲32.27點，收于16583.34點，漲幅為0.20%；標準500上漲2.85點，收于1878.48點，漲幅為0.15%；納指上漲20.37點，收于4071.87點，漲幅為0.50%。道指全周上漲0.43%，標普指數全周下跌0.14%，納指全周下跌1.26%。

　　經濟數據面，美國勞工部宣布3月職位空缺為401萬，2月份的職位空缺數量從上次公布的417萬下調為413萬。美國3月批發庫存環比增1.1%，預期0.5%，修正前值0.7%。批發銷售環比增1.4%，預期1.1%，修正前值0.9%。此前接受道瓊斯新聞調查的經濟學家平均預期該數字將增長0.5%。

　　美聯儲主席耶倫表現出鴿派傾向，但其對美國經濟增長前景的樂觀看法略超市場預期。美國總體就業趨勢向好，經濟正在復蘇，預計美國市場表現仍將領先新興市場，進入利潤提升推動價格上漲的階段。