□海通證券 單開佳

　　展望5月股票投資環(huán)境，雖然PMI季節(jié)性回升但幅度遠低于歷史平均水平，經(jīng)濟依然偏弱。IPO和穩(wěn)增長微調(diào)政策預期共存，存量資金和政策利好的博弈將上演。微降準加上央行[微博]公開市場轉向凈投放顯示資金面較為寬松，但是5月依然是財政繳款月，加上匯率貶值預計貨幣利率可能維持較高水平。國際環(huán)境中，美國就業(yè)數(shù)據(jù)向好、經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，歐元區(qū)面臨通縮和信貸壓力，新興市場企穩(wěn)但面臨選舉等帶來的政治波動。

　　從基本面上看，中國經(jīng)濟仍處于下行通道之中，但是下行的幅度在數(shù)據(jù)上并未如市場預期一樣迅猛，這導致政府在選擇刺激政策時顯得略有些糾結，4月份的定向降準就是典型代表。剛剛發(fā)布的4月中采PMI加深了這一判斷，所以我們認為未來國家不太可能出臺過于激進的刺激政策，小幅長期的放松是更加符合當前環(huán)境的選擇，也更有利于債券市場的表現(xiàn)。從期限選擇來看，之前我們一直看好的長端品種在4月份表現(xiàn)良好，但是短端利率卻在財政存款季節(jié)因素的作用下明顯抬升，期限利差大幅下降，目前已經(jīng)處于歷史的下三分之一附近，因此期限選擇上建議轉向相對均衡的階梯式策略。從券種選擇來看，信托到期量一直處于高位，同時伴隨著年報季報披露高峰期的到來，一些資質較差的產(chǎn)業(yè)債降級風險較高。相較之下，城投債面臨的政策環(huán)境良好，未來極有可能成為稀缺品種，所以在券種上我們相對看好發(fā)達地區(qū)的城投品種。即使資金利率繼續(xù)走高，其較高的票息也能提供不錯的安全邊際。

　　大類資產(chǎn)配置

　　我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金一個配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%、穩(wěn)健性30-80%、保守型10-40%，權益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　5月資產(chǎn)配置比例標配權益類基金，保守組合減少債券型基金配置，增加貨幣基金配置。積極型投資者可配置80%的權益類基金、15%的債券基金、5%的貨幣型基金。其中，權益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主；穩(wěn)健型投資者可配置55%的權益類基金、35%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中，權益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金(45%)和QDII基金(10%)為主；保守型投資者可配置25%的權益類基金、50%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中，25%的權益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開基：

　　增配價值風格基金

　　從歷史來看，4-5月市場往往是行情的分水嶺。2010-2013年4-5月市場變盤源于工業(yè)增加值、M1等同比增速均回落。今年一季度數(shù)據(jù)的確顯示經(jīng)濟增長回落壓力大，但是穩(wěn)增長措施比以往提前，增長是否能穩(wěn)住還需要觀察。4月25日中共中央政治局會議明確穩(wěn)中求進的政策取向，溫和刺激政策下，增長是否能穩(wěn)住與地產(chǎn)鏈是否能企穩(wěn)有很大關系，房屋降價后如果銷量不能企穩(wěn)會引發(fā)市場對穩(wěn)增長效果的懷疑。證監(jiān)會[微博]網(wǎng)站分批公布了新股預披露招股書，存量資金市中IPO重啟會分流資金，而券商創(chuàng)新大會即將召開、個股期權、T+0等制度改革仍有望推出，兩者的角力會使市場存在不確定性。但是我們可以發(fā)現(xiàn)，未來的政策預期略偏向于價值風格，而IPO等事件沖擊對成長尤其是沒有業(yè)績支撐的高估值成長股不利，在這樣的市場環(huán)境下，我們建議投資者將目光逐漸轉移到有市場自適應能力的基金經(jīng)理或者以及以優(yōu)選注重個股業(yè)績增長確定性同時對估值有要求的基金經(jīng)理。

　　債券基金：

　　中等倉位 偏固定收益

　　從基金選擇來看，新股預披露數(shù)量持續(xù)上升，同時優(yōu)先股的發(fā)行也已箭在弦上，5月資金面并不會過于寬松，股市整體難有趨勢性行情，結合我們對于債市的判斷，中等倉位偏固定收益風格的品種或是更好的選擇。

　　貨幣基金：

　　可加大貨基配置比例

　　4月以來短端利率在財政存款的季節(jié)效應作用下大幅上行，5月份該因素仍然難以得到緩和，人民幣持續(xù)貶值或將為基礎貨幣供給帶來隱憂，另外去年錢荒時的慘烈可能導致機構提前進行資金準備，雖能平滑利率波動，但也有可能使得資金成本提前抬升，所以投資者可以逐步加大貨幣基金的配置比例。