眾祿基金研究中心 韋恩源

　　事件：國家統(tǒng)計局公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示，4月中國制造業(yè)PMI為50.4%，環(huán)比上漲0.1%，連續(xù)兩個月回升。

　　眾祿點評：4月中國官方制造業(yè)PMI延續(xù)3月份漲勢小幅回升，但數(shù)據(jù)仍不及預(yù)期，此前市場預(yù)期4月PMI數(shù)據(jù)為50.5%，且今年4月的PMI回升幅度處于歷史同期數(shù)據(jù)的較低水平，說明制造業(yè)景氣回升動力偏弱，實體經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不牢固。

圖1 PMI小幅回升

圖2 PMI分項指數(shù)運(yùn)行態(tài)勢

　　從分項指數(shù)來看，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、供應(yīng)商配送時間指數(shù)出現(xiàn)回升，從業(yè)人員指數(shù)與上月持平，生產(chǎn)指數(shù)小幅回落。

　　今年以來生產(chǎn)指數(shù)基本保持在52.5%-53.0%區(qū)間內(nèi)小幅波動。4月生產(chǎn)指數(shù)為52.5%，比上月回落0.2個百分點，繼續(xù)位于臨界點以上，說明制造業(yè)生產(chǎn)活動繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

　　在構(gòu)成PMI的五個分項指數(shù)中，新訂單指數(shù)回升幅度最大，4月新訂單指數(shù)較上個月回升0.6個百分點至51.2%，這主要是市場需求有所回暖推動所致，且新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)的差值為近7個月以來的最低值，表明供求矛盾有所緩解。

　　反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)為49.1%，比上月下降1.0個百分點，該項指數(shù)在3月回升至臨界點上方后再次跌破臨界點，反映當(dāng)前外部需求存在較大不確定性，對外貿(mào)易形勢依然較為嚴(yán)峻。

　　從新訂單與新出口訂單的差值來看，兩者剪刀差逐步擴(kuò)大，二者差值在4月份擴(kuò)大到2.1個百分點，說明內(nèi)需在拉動制造業(yè)經(jīng)濟(jì)增長方面的地位上升，而外需對制造業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度有所下降。產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.3%，比上月下降1.0個百分點，繼續(xù)位于臨界點下方，制造業(yè)企業(yè)去庫存化仍在繼續(xù)。主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)為48.3%，比上月大幅回升3.9個百分點，預(yù)示4月PPI或出現(xiàn)環(huán)比改善。

　　分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為50.8%，比上月微幅回落0.2個百分點，繼續(xù)位于臨界點以上；中型企業(yè)PMI為50.3%，比上月上升1.1個百分點，重回臨界點上方；小型企業(yè)PMI為48.8%，比上月下降0.5個百分點，位于臨界點以下。

　　綜合來看，4月PMI指數(shù)小幅回升，預(yù)示我國制造業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長勢頭，但是回升幅度較小，且不及市場預(yù)期，尤其是新出口訂單指數(shù)走勢偏弱，制造業(yè)回升動力不足，基礎(chǔ)并不牢固。此外，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，政策層面難現(xiàn)寬松，實體經(jīng)濟(jì)缺乏政策支持。

　　4月25日召開的中共中央政治局會議為短期政策立場定調(diào)，強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，認(rèn)為財政政策和貨幣政策都要堅持穩(wěn)健和積極的現(xiàn)有政策基調(diào)，但要根據(jù)形勢變化適時調(diào)整政策，實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，還要加大支持實體經(jīng)濟(jì)的力度。

　　此番定調(diào)說明了政策基調(diào)將延續(xù)，即使出現(xiàn)政策松動，也只是結(jié)構(gòu)性松動，只要經(jīng)濟(jì)增長不超過管理層容忍度過多，且充分就業(yè)局面能保持，全面性寬松就難以出現(xiàn)，對經(jīng)濟(jì)刺激效果或大不如前，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境又面臨較大不確定性，經(jīng)濟(jì)增長將表現(xiàn)乏力，下行壓力依然存在。