2014年5月權益類基金投資策略報告  　　

　　以穩健成長為核心，以流動性為美

　　王聃聃  

　　投資策略

　　經濟增長的下行壓力尚未解除，證監會[微博]公布IPO公司招股書申報稿提升了市場對新股發行重啟的預期，而國務院的政策微調僅有限對沖，市場趨勢性力量難以形成。從投資機會的角度，考慮經濟下行壓力猶存、政策力度有限以及轉型的客觀規律，周期藍籌股僅具備階段性投資機會。而成長類個股雖然在前期下跌過程中釋放了一定的風險，但對高估值的化解仍不充分，同時考慮即將進入年報和一季度業績的驗證期，未來成長股的走勢加速分化。建議立足優質成長股，從估值的合理性、成長的確定性角度逢低布局，并從主題投資角度關注政策微刺激下的結構性投資機會。

　　落實到基金投資上，基金組合繼續建議采取相對穩健的策略，與此同時我們認為在當前以基金為代表的投資者普遍謹慎且前提較為一致的背景下，市場或已一定程度反映悲觀預期，系統性風險不大，因此建議更多從自下而上的角度進行調整和布局，應對市場波動并捕捉投資機會。在具體基金品種的選擇及投資機會的把握上：

　　首先，受益于經濟轉型和改革的成長類股票仍將是大勢所趨，但短期市場或將更重視成長的穩定性以及估值的合理性。建議投資者核心持有具備穩健特征的成長風格基金，從組合估值角度關注組合平均估值水平相對合理的產品，與此同時，對于投資風格較為積極的成長風格基金，預留倉位等待積極型成長風格基金調整后的布局機會。

　　其次，傳統周期股雖不具備趨勢性上漲機會，但考慮政府穩增長措施的實施、改革紅利的受益以及低估值優勢，可關注階段性配置價值，在基金組合中可搭配價值型基金平衡風格、降低組合波動。

　　最后，主題投資機會仍然活躍，但與此同時投資機會的持續性較差也是當前市場行情的主要特點。在基金產品選擇上，可關注投資靈活度高的品種。需要注意的是，隨著目前市場上基金規模的趨小以及看好領域的趨同，基金對于同一板塊或者同一只股票的持有比例也在提升，集中度的提升使得基金的流動性風險增加，在操作過程中靈活度也在下降，建議從流動性角度適當關注基金的靈活性以及風險。

　　對于2014年5月的基金組合：

　　本月進攻性組合增加鵬華價值優勢，平均股票倉位83.3%，增加品種的價值特征，階段關注此類產品的投資價值，與此同時整體來看組合仍傾向成長特征，且整體組合風格仍相對穩健；

　　防御型組合本月增加華安逆向，平均股票倉位46%，低于基準配置，相對穩健，增加的華安逆向適當強調價值風格，保留嘉實主題基金以及風險收益配比較好的富國天成，此外，兩只貨幣型基金占據40%的比例作為防御部分的配置；

　　靈活配置型組合內品種不調整，但適當調整配置比例增強穩健性，組合內債券型基金占據50%，兩只權益類基金調整為銀河穩健和國泰金泰平衡，兩只基金均為風格較為穩健的品種，其中國泰金泰平衡的資產配置更為保守，銀河穩健在操作上稍注重靈活。

　　2014年5月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　來源：國金證券研究所

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　基金投資：強調選股積極防御，主題配置增強靈活——A股權益類開放式基金投資建議

　　國內經濟： 經濟下行壓力猶存，穩增長立場重現

　　一季度經濟增長7.4%，高于市場預期，中觀結構數據雖有亮點，但隱藏的風險仍不容忽視。3月工業增速略微回升至8.8%，產出弱回升實現；從需求側看，3月房地產投資大幅下滑，新開工同比增速大幅下滑，銷售狀況持續變差，盡管基建投資增速大幅提高，但僅有限對沖地產投資的下滑，使得整體投資增速仍小幅回落；3月名義消費12.2%，較前兩月略有改善，餐飲消費趨穩，住房消費鏈仍低迷；3 月份出口受熱錢、基數等非經濟因素影響較大，實際來看出口溫和回升，而進口方面受內需低迷影響，大幅下滑。

　　與此同時，貨幣數據顯示3 月社會融資規模和貨幣增速數據雙雙回落，其中M2 增速超預期下滑并低于預期目標。3月M2下滑1.2個百分點至12.1%，低于預期目標。M1下滑1.5個百分點至5.4%，除了基數原因，基礎貨幣供應偏緊、同業資產收縮、外匯占款低增等也是重要原因。3月社會融資規模同比增速下滑18.8%，從結構來看，對信用風險的規避以及監管趨嚴帶來表外融資明顯收縮。

　　在經濟仍有下行壓力、貨幣供應量增速下降超預期目標等背景下，政府穩增長的立場重新顯現，政策微調以及定向發力啟動。本月央行[微博]下調縣域農村商業銀行準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行準備金率0.5個百分點。此外，財政政策近期有所發力，小微企業減稅、棚戶區改造、加快鐵路建設、特高壓核電等能源重大項目強調開工，一系列微刺激措施密集出臺超出市場預期，政府穩增長的態度較為堅決，預計未來一段時間結構性措施可能依然存在。

　　4月份以來貨幣市場流動性有所好轉，短期SHIBOR利率處于較低水平。基于貨幣當局的定位，貨幣政策不會大幅放松，在定向降準的同時央行發言人明確指出，此次降準不意味穩健貨幣政策取向的改變。但實際來看在經濟下行壓力下，公開市場操作中性偏松，此外，人民幣貶值幅度趨緩，匯率趨于穩定，市場一度擔憂的熱錢大規模撤離尚未出現，同時美聯儲主席重申寬松貨幣政策立場，資金流入新興市場的動力增強，3 月新增外匯占款環比增長47.5%，超出市場預期。

　　A股市場：負面因素施壓，趨勢性力量難以形成

　　二季度以來受優先股、滬港通、國企改革等政策利好刺激，市場風格向大盤藍籌傾斜，而高估值、兌現壓力以及業績不達預期使得創業板為代表的中小盤成長股有所調整。整體來看，經濟增長的下行壓力尚未解除，證監會公布IPO公司招股書申報稿提升了市場對新股發行重啟的預期，而國務院的政策微調僅有限對沖，市場趨勢性力量難以形成。

　　從投資機會角度，我們認為，穩增長信號雖緩解市場對經濟失速的擔憂，但當前的政策都屬于微調性質，考慮經濟下行壓力猶存、政策力度有限以及轉型的客觀規律，周期藍籌股僅具備階段性投資機會，反彈行情難以持續。而成長類個股雖然在前期下跌過程中釋放了一定的風險，但對高估值的化解仍不充分，尚需要時間，同時考慮即將進入年報和一季度業績的驗證期，未來成長股的走勢仍加速分化。建議投資者繼續采取相對穩健的策略，立足優質成長股，從估值的合理性、成長的確定性角度逢低布局，并從主題投資角度關注政策微刺激下的結構性投資機會。

　　基金投資：以穩健成長為核心，以流動性為美

　　落實到基金投資上，基金組合繼續建議采取相對穩健的策略，與此同時我們認為在當前以基金為代表的投資者普遍謹慎且前提較為一致的背景下，市場或已一定程度反映悲觀預期，系統性風險不大，因此建議更多從自下而上的角度進行調整和布局，應對市場波動并捕捉投資機會。在具體品種的選擇及投資機會的把握上，從穩健前提出發，核心持有具備穩健特征的成長風格基金，預留倉位等待積極型成長風格基金的布局機會，同時階段性搭配價值型基金平衡風格、降低組合波動，繼續關注投資靈活度高的品種或者主題策略基金，把握市場投資機會的切換。具體來看：

　　首先，從最新的基金一季報觀點來看，以基金為代表的機構投資者對短期市場普遍持較為謹慎的態度，且大家謹慎的前提基本一致，包括改革轉型背景下政策騰挪空間有限、政策僅用來托底而非大規模刺激、流動性回歸中性、經濟景氣下行、信用風險下的資金避險情緒、高成長股的業績證偽等被較多提及，在機構投資者一致預期下市場或已一定程度反映悲觀預期，并對基本面、政策面的反應逐漸鈍化，也意味著當前市場的系統性風險已經不大。因此建議更多從自下而上的角度進行調整和布局，應對市場波動并捕捉投資機會。

　　其次，從中長期角度看，受益于經濟轉型和改革的成長類股票仍將是大勢所趨，但在當前，成長股也面臨著高估值、一季報業績的證偽、流動性的沖擊，成長股的加速分化仍將延續，因此短期市場或將更重視成長的穩定性以及估值的合理性。從實際來看，我們也發現在一季度后半段市場調整過程中，具備穩健持股特征的成長風格基金受市場波動影響更小，下圖表右統計的結果顯示，在一季度調整前后均有良好表現的基金其持股市盈率與一季度下半場回調幅度較大的基金相比較明顯更低，這類基金在成長股上漲階段分享到一定收益的同時，也因為相對穩健的風格在高估值成長股回調過程中損失不大。因此我們也建議投資者從穩健前提出發，核心持有具備穩健特征的成長風格基金，從組合估值角度關注最新一季報重倉股平均估值水平相對合理的產品，與此同時結合操作風格，關注投資風格相對穩健、具備較強選股能力的基金經理管理的產品，包括興全綠色、匯添富逆向策略、新華靈活主題、銀華和諧主題、匯添富優勢精選、長盛電子信息產業、銀華中小盤等基金可側重關注。

　　圖表1：部分基金季報持股平均市盈率水平及其選股能力

圖表1：部分基金季報持股平均市盈率水平及其選股能力

　　圖表2： 績優基金及全部基金重倉股平均市盈率比較

圖表2： 績優基金及全部基金重倉股平均市盈率比較

　　來源：國金證券研究所

　　而對于風格更為積極的成長風格基金，尤其是高持股集中度的基金，雖然在成長股作為主流的行情中有較強的進攻性，但考慮當前成長股的高估值風險仍在釋放過程中，并且機構近年對部分中小盤成長股的持倉逐漸集中，流動性風險不容忽視，在當前市場環境中建議預留倉位等待積極型成長風格基金調整后的布局機會。結合基金選股能力、操作風格，包括興全有機增長、銀河行業、農銀消費、銀河主題、中郵新興產業、華商主題等基金可適當關注。

　　再次，前期受到優先股、滬港通等利好消息刺激的銀行、保險、券商等板塊有不錯的表現，但如前文所說，在經濟基本面擔憂尚未退去以及經濟機構轉型的背景下，傳統周期股不具備趨勢性上漲機會。而短期考慮政府穩增長措施的實施、改革紅利的受益以及低估值優勢，當前市場環境中建議關注階段性配置價值，在基金組合中可搭配價值型基金平衡風格、降低組合波動，包括博時主題行業、鵬華價值、匯添富價值精選、興全趨勢等基金可適當關注。

　　最后，今年以來宏觀政策的微調明顯增多，政策之風指引場內資金的投資方向，在政策托底、中長期轉型和改革基調不變并逐步落地推進的過程中，主題投資機會仍然活躍，但與此同時投資機會的持續性較差也是當前市場行情的主要特點。在基金產品選擇上，可關注投資靈活度高的品種，把握市場投資機會的切換。需要注意的是，隨著目前市場上基金規模的趨小以及看好領域的趨同，基金對于同一板塊或者同一只股票的持有比例也在提升，集中度的提升使得基金的流動性風險增加，在操作過程中靈活度也在下降，風格輪動或者調整過程中很難全身而退，因此建議從流動性角度適當關注基金的靈活性以及風險。下圖表列示了部分靈活型基金及主題基金持股周轉率、組合流動性比較，包括華安逆向策略、工銀主題、華安科技動力、新華主題、廣發制造業、富國高新技術等基金的投資風格較為靈活且組合流動性較好，此外，興全綠色、富國低碳環保、銀華和諧主題、匯添富醫藥、長盛電子信息、華商主題等績優主題基金也有不錯的組合流動性。

　　圖表3：部分靈活型基金及主題基金持股周轉率、組合流動性比較

圖表3：部分靈活型基金及主題基金持股周轉率、組合流動性比較

　　來源：國金證券研究所

　　二、基金池及2014年5月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　圖表4：基金池推薦(按字母順序排列)

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金201405期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

　　圖表5：1405期進攻型組合

　　組合說明：本月進攻性組合增加鵬華價值優勢，平均股票倉位83.3%，增加品種的價值特征，階段關注此類產品的投資價值，與此同時整體來看組合仍傾向成長特征，且整體組合風格仍相對穩健。

　　圖表6：1405期防御型組合★

　　組合說明：防御型組合本月增加華安逆向，平均股票倉位46%，低于基準配置，相對穩健，增加的華安逆向適當強調價值風格，保留嘉實主題基金以及風險收益配比較好的富國天成，此外，兩只貨幣型基金占據40%的比例作為防御部分的配置。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表7：1405期靈活配置組合

　　組合說明：作為靈活配置型組合，以穩健配置為主，組合內債券型基金占據50%，兩只權益類基金為銀河穩健和國泰金泰平衡，兩只基金均為風格較為穩健的品種，其中國泰金泰平衡的資產配置更為保守，銀河穩健在操作上稍注重靈活。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表8：組合說明

　　來源：國金證券研究所