好買基金研究中心

　　支付寶[微博]近日公告，4月24日起，余額寶[微博]實時到賬僅支持中信、光大、平安、招行一卡通；2小時到賬僅支持手機支付寶錢包，日累計5萬以內(含)；轉出日累計超過5萬元的，將默認為普通轉出，在轉出時間上如下表所示。

　　點評：余額寶提供給用戶的贖回方式分為了快速贖回和普通贖回兩種。用戶選擇快速贖回時，將不享受當天收益，且每日贖回額度為三筆，單筆2萬元；在到賬方面，快速贖回也不能做到全部當天到賬，如果在17點之前贖回，可當天到賬，17點之后，則要第二天到賬。超過此部分的只能是普通贖回，流動性就更差了。

　　“寶類”產品對客戶的最大吸引力就是當日到帳的流動性，而目前主動收縮流動性，肯定會影響部分客戶的熱情。我們認為主要源于三方面因素：

　　其一，市場監管趨嚴。雖然中國尚處于利率市場化初期，然而發展速度明顯快于歐美市場同期，時間周期被壓縮。“寶類”產品借道互聯網金融，業績、規模雙雙高速躥升。與此同時監管的步伐卻沒有及時跟進完善，特別是互聯網金融領域。從近期一系列的政策風向看，有趨嚴的趨勢。如央行[微博]下發《支付機構網絡支付業務管理辦法》草案，擬限制個人支付賬戶轉賬金額；“提前支取不付罰息”的政策紅利也或將結束。監管壓力的升溫導致“寶類”產品被動調整實時轉賬功能的細節。

　　其二，收益回落，提升流動性管理。中國經濟增速的回落，制約貨幣政策的收緊度，資金利率現已較年初大幅回落。而貨幣型基金的資產配置基本以協議存款為主，近期的收益也是逐級下滑。前期6%以上的7日年化收益率基本已經絕跡。不排除未來某個時點，市場出現資金從“寶類”凈流出的局面。屆時，貨幣基金的流動性管理也會陡然而生。大額資金的T+1日到賬，通過時間上的短差將適度緩解流動性風險。

　　其三，墊資壓力顯現。余額寶僅用3個季度的時間，就已將規模提升至5400億元。“寶類”產品規模的迅速膨脹，如果對T+0的規模不加以限制，作為墊資的兩個主要方 – 基金公司和托管銀行將面臨較大壓力。目前5-6萬的T+0限額在滿足小額流動性需求的基礎上，能更好保證基金整體的平穩運作。