好買基金研究中心

　　摘要

　　上周，滬深兩市雙雙收跌。上證綜指收于2036.52點，跌61.23點，跌幅為2.92%；深成指收于7323.65點，跌132.08點，跌幅為1.77%；滬深300指數收于2167.83點，跌56.65點，跌幅為2.55%；創業板指數收于1276.73點，跌81.19點，跌幅為5.98%。大盤股強于小盤股。中證100下跌1.88%，中證500下跌5.67%。上周，28個申萬一級行業中有1個行業上漲。其中，銀行、房地產和公用事業表現居前，漲跌幅分別為0.20%、-1.32%和-3.19%，計算機、電子和綜合表現居后，跌幅分別為6.50%、6.47%、6.37%。

　　上周，各類型基金中，QDII、貨幣型和債券型基金表現居前，漲幅分別為0.13%、0.06%和0.01%；股票型、混合型和指數型基金表現居后，跌幅分別為4.59%、3.71%和3.11%。

　　在缺乏經濟面、政策面和資金面配合的情況下，短期內出現較大級別反彈的可能性極小，IPO“二次重啟”的負面預期也令市場短期內承受向下的壓力。不過經過前期較大幅度的調整，目前無論主板，或是中小板、創業板中的白馬成長股，短期內向下的空間都已不大。加之“五一”假期臨近，也使得更多投資者選擇觀望，市場或將在節前呈現震蕩態勢。

　　經濟探底、通脹溫和的基本面組合，加之流動性的適中均對債市形成支撐。但考慮到經濟增速的下滑可能引發的信用風險，進而導致個券的分化。中長期看，建議投資者以配置高等級的信用債為主。

　　總體來看美元長端利率穩定，美聯儲的第一要務是就業，高就業和適度通脹并存是最佳狀況。我們預計美聯儲能夠容忍略高一點的通脹水平，2季度整體流動性仍然以寬松為主，美國市場的前景是值得期待的。

　　市場回顧

　　一、基礎市場

　　上周，滬深兩市雙雙收跌。上證綜指收于2036.52點，跌61.23點，跌幅為2.92%；深成指收于7323.65點，跌132.08點，跌幅為1.77%；滬深300指數收于2167.83點，跌56.65點，跌幅為2.55%；創業板指數收于1276.73點，跌81.19點，跌幅為5.98%。大盤股強于小盤股。中證100下跌1.88%，中證500下跌5.67%。上周，28個申萬一級行業中有1個行業上漲。其中，銀行、房地產和公用事業表現居前，漲跌幅分別為0.20%、-1.32%和-3.19%，計算機、電子和綜合表現居后，跌幅分別為6.50%、6.47%、6.37%。

　　上周，中信標普全債指數上漲0.12%，收于1394.63點。

　　上周，歐美主要市場漲跌不一。其中，道指下跌0.29%，標普500下跌0.08%；道瓊斯歐洲50 上漲0.36%。亞太主要市場普遍下跌。其中，日經225指數下跌0.60%，恒生指數下跌2.36%。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　上周申萬一級行業漲跌幅

上周申萬一級行業漲跌幅

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　二、基金市場

　　上周，各類型基金中，QDII、貨幣型和債券型基金表現居前，漲幅分別為0.13%、0.06%和0.01%；股票型、混合型和指數型基金表現居后，跌幅分別為4.59%、3.71%和3.11%。

　　上周各類基金平均凈值漲跌幅     

上周各類基金平均凈值漲跌幅

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心，QDII凈值截至日為2014年4月24日

　　上周，股票型基金中，東方策略成長、建信內生動力和建信優勢動力表現居前，漲幅分別為0.29%、0.00%和0.00%；混合型基金中，中歐成長優選回報、東方利群和安信平穩增長表現居前，漲幅分別為0.09%、0.04%和0.00%；封閉式基金中，富國新天鋒、中銀信用增利和廣發聚利表現居前，漲幅分別為0.39%、0.38%和0.37%；QDII中，廣發全球醫療保健美元、廣發全球醫療保健人民幣和廣發納斯達克[微博]100表現居前，漲幅分別為1.78%、1.73%和1.57%。

　　上周，債券型基金中，金鷹元泰精選信用債A、信誠月月定期支付和新華安享惠金A表現居前，漲幅分別為1.27%、0.97%和0.96%；貨幣型基金中，銀河銀富貨幣A、中歐貨幣A和華安現金富利A表現居前，漲幅分別為0.11%、0.09%和0.09%。

　　上周，分級基金進取份額中，國泰國證房地產B、信誠中證800金融B和銀華永興純債B表現居前，凈值漲幅分別為4.89%、1.15%和0.74%。杠桿排名前三的分別是嘉實多利進取、銀華銳進和招商中證大宗商品B，杠桿大小分別為8.22、4.63和4.38。

　　焦點點評

　　一、央行[微博]：一季度金融機構貸款余額同比多增2592億至3萬億

　　央行4月25日發布2014年一季度金融機構貸款投向統計報告。人民銀行[微博]初步統計，2014 年一季度末金融機構人民幣各項貸款余額74.91萬億元，同比增長13.9%，增速比上年末低0.2個百分點；一季度增加3.01萬億元，同比多增2592億元。

　　點評：一季度貸款投向呈現以下特點：1)企業中長期貸款增速回升，短期貸款和票據融資增長減緩2)小微企業貸款增長較快3)工業和服務業中長期貸款增長加快4)農戶貸款和農村(縣及縣以下)貸款增速繼續高于各項貸款5)房地產貸款增長趨緩6)住戶貸款增速高位放緩。

　　二、深交所[微博]：放寬QFII和RQFII證券交易投資范圍

　　為規范合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)的證券交易行為，維護證券市場秩序，深交所制定了《深圳證券交易所[微博]合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者證券交易實施細則》，現予發布，自4月25日起施行

　　點評：與2002年發布的《深圳證券交易所[微博]合格境外機構投資者證券交易實施細則》相比，《QFII和RQFII證券交易細則》主要修改內容包括：一是放寬投資范圍，合格投資者可以投資于在深交所交易或轉讓的股票、債券、基金、權證、資產支持證券等品種；二是增加受托證券公司數量，單個合格投資者最多可委托3家受托證券公司辦理深交所證券交易業務；三是放寬持股比例限制，將所有境外投資者持有同一上市公司掛牌交易A股數額，由合計不得高于該公司總股本的20%放寬到30%；四是明確超比例減持的處理方式，合格投資者超比例持股應根據股份類別順序予以減持，并對股份類別作了具體描述。

　　三、證監會[微博]：6月前絕大多數企業完成預披露

　　證監會新聞發言人4月25日在例行新聞發布會上表示，6月前絕大多數企業能完成預披露工作；正積極起草新股發行改革配套文件；對首發企業信披質量抽查將持續；創業板IPO規則修訂不影響排隊企業審核。

　　點評：新股IPO這兩年一直牽動著A股投資者的心，一方面IPO是為市場供應“新鮮血液”長期來看有利于證券市場的新陳代謝，但另一方面新股上市可能導致資金分流對存量股票的資金供給和估值會產生一定程度的影響。

　　好買觀點

　　一、股票型基金投資策略

　　上周，滬深兩市均大幅下挫，市場結構分化加劇，其中計算機、電子等行業領跌，中小板、創業板等板塊表現相對較弱。

　　宏觀方面，4月23日公布的匯豐PMI預覽值為48.3，雖較上月有所好轉，但仍處于榮枯線以下。如最終值較之預覽值相差不大，這將是匯豐PMI連續第四月位于榮枯線以下。今年以來，匯豐PMI尚未回到過50以上的景氣區間，顯示經濟復蘇勢頭仍然較弱。

　　消息方面，證監會新聞發言人4月25日在例行新聞發布會上表示，6月前絕大多數企業能完成預披露工作；正積極起草新股發行改革配套文件。這也預示著新股發行的“二次重啟”已經臨近，長期來看新股發行有利于促進證券市場的新陳代謝，但短期內市場也將承受一定壓力。

　　資金方面，上周實現資金凈回籠420億元(含國庫現金定存到期)。7天質押式回購的加權平均利率為3.5095%，較前周末上漲了69.42個BP。在企業繳稅、月末及小長假等因素影響下，短期資金面有一定邊際收緊壓力，但繼續大幅上漲概率不大。未來隨著公開市場正回購的陸續到期及央行的滾動操作，資金面整體將保持中性格局。預計短期將以3.5%(R007)為中樞做震蕩。

　　好買倉位測算模型顯示，上周偏股型基金倉位上升0.13%，當前倉位76.89%。其中，股票型和標準混合型基金分別上升0.05%和0.54%，當前倉位分別為81.88%和68.32%。上周公募基金主要加倉了鋼鐵、輕工制造和紡織服裝這三個板塊，當前前三大重倉行業為醫藥、基礎化工和輕工制造。

　　外圍方面，美國4月服務業采購經理人指數(PMI)從3月份的55.3下降至54.2，低于市場預期的55.5。4月份的綜合采購經理人指數從3月份的(PMI)從55.7下降至54.9。

　　綜合來看，目前經濟復蘇的勢頭仍較弱，市場也逐漸認識到，政府雖然有“保增長”的底線，但并不會再進行強刺激，“結構性降準”也主要意在扶持農村經濟和增加涉農金融流動性。在缺乏經濟面、政策面和資金面配合的情況下，短期內出現較大級別反彈的可能性極小，而IPO“二次重啟”的負面預期也令市場短期內承受向下的壓力。不過經過前期較大幅度的調整，目前無論主板，或是中小板、創業板中的白馬成長股，短期內向下的空間都已不大。加之“五一”假期臨近，也使得更多投資者選擇觀望，市場或將在節前呈現震蕩態勢。

　　二、債券型基金投資策略

　　上周中債總財富指數收于144.155，較前周上漲0.02%；中債國債總財富指數收于143.97較前周下跌0.02%，中債金融債總財富指數收于145.11，較前周上漲0.07%；中債企業債總財富指數收于132.70，較前周上漲0.24%；中債短融總財富指數收于138.92，較前周上漲0.09%。

　　中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為3.60%，上行9.41個基點，十年期國債收益率為4.33%，上行2.96個基點。銀行間一年期AAA級企業債收益率上行3.00個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率下行6.78個基點，10年期AAA級企業債收益率上行2.96個基點，分別為4.94%、5.47%和6.01%。一年期AA級企業債收益率下行6.00個基點，三年期AA級企業債收益率下行8.78個基點，10年期AA級企業債收益率下行2.04個基點，分別為5.83%、6.51%和7.48%。

　　公開市場，上周實現資金凈回籠420億元(含國庫現金定存到期)。7天質押式回購的加權平均利率為3.5095%，較前周末上漲了69.42個BP。在企業繳稅、月末及小長假等因素影響下，短期資金面有一定邊際收緊壓力，但繼續大幅上漲概率不大。未來隨著公開市場正回購的陸續到期及央行的滾動操作，資金面整體將保持中性格局。預計短期將以3.5%(R007)為中樞做震蕩。

　　上周發行的多期金融債的招標利率均略低于二級市場，且投標倍數均在2.5倍以上，表明投資者需求較好。最近兩周，信用債各期限各等級品種收益率紛紛下行，特別是城投債成為市場的香饃饃。主要緣于三大因素：其一，伴隨一季度宏觀數據出爐，及定向降準的推出，機構對中長期資金面預期明顯改善。其二，非標業務受限，信用債需求相應上升。其三，伴隨政府頻頻祭出穩增長措施，出現系統性信用風險的概率較小，風險偏好有所回升。但伴隨年報披露趨于尾聲，暫停上市、評級下調將成為短期內交易所高收益債面臨的主要風險。

　　綜合分析，經濟探底、通脹溫和的基本面組合，加之流動性的適中均對債市形成支撐。但考慮到經濟增速的下滑可能引發的信用風險，進而導致個券的分化。中長期看，建議投資者以配置高等級的信用債為主。

　　三、QDII基金投資策略

　　周五道指下跌140.19點，收于16361.46點，跌幅為0.85%；標準500下跌15.21點，收于1863.40點，跌幅為0.81%；納指下跌72.78點，收于4075.56點，跌幅為1.75%。道指全周下跌0.29%，標普指數全周下跌0.08%，納指全周下跌0.49%。

　　經濟數據面，美國4月服務業采購經理人指數(PMI)從3月份的55.3下降至54.2，低于市場預期的55.5。4月份的綜合采購經理人指數從3月份的(PMI)從55.7下降至54.9。密歇根大學與湯森路透集團聯合宣布，美國4月消費者信心指數終值攀升至84.1，創2013年7月以來新高。3月份的消費者信心指數終值為80。接受MW調查的經濟學家平均預期4月指數終值為82.8。

　　周五美國股市收跌，俄烏關系愈趨緊張以及一些財報利空，使主要股指失去了本周前期積累的漲幅。俄羅斯債務評級遭下調，美國與歐洲都發出了將進一步制裁俄羅斯的威脅，令市場感到緊張。但總體來看美元長端利率穩定，美聯儲的第一要務是就業，高就業和適度通脹并存是最佳狀況。我們預計美聯儲能夠容忍略高一點的通脹水平，2季度整體流動性仍然以寬松為主，美國市場的前景是值得期待的。