基金周報

　　海通證券金融產品研究中心分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：A股全面下跌，債市微幅調整

　　A股全面下跌。上周上證指數收于2036.52點，全周下跌2.92%，深證成指收于7323.65點，全周下跌1.77%。小盤股大幅回調，大盤股相對抗跌，創業板綜指、中小板綜指和中證500指數的跌幅分別達到5.98%、5.21%和5.67%，中證100指數跌幅則為1.88%。行業方面，銀行是上周唯一一個整體收紅的行業，地產、軍工、非銀金融和石油石化跌幅相對較小，題材概念居多的板塊，如傳媒、通信和計算機出現深幅回調，幅度均在7%上下。總體看，在經濟不夠差，政策不夠強，但IPO數量超出市場預期的情況下，A股市場再度全面下跌。上周公布了一系列宏觀經濟數據，盡管進一步印證了中國經濟衰退的事實，但是幾個最受關注的數據，如1季度GDP和4月匯豐PMI，又不如預期中回落得大，這使得市場苦盼的大規模刺激政策再度落空，央行[微博]僅實施了定向降準政策，力度顯著低于前期“想象”。火上澆油的是，證監會[微博]IPO預披露又現，一系列排隊企業浮出水面，令得市場進一步承壓。受益于優先股發行的逐步臨近，銀行股勉強維持紅盤，讓大盤股顯得頗為抗壓，而小盤股則在之前幾個因素的作用下積重難返。

　　債市微幅下跌。上周債市微幅下跌，中債總凈價指數下跌0.06%，中債國債指數微跌0.10%，中債企業債指數微漲0.13%，中標可轉債指數微漲0.13%。上周債市下跌主要源于資金面微緊，上周央行于公開市場累計進行正回購1850元，凈回籠資金20億元。盡管定向降準政策落地，以及公開市場資金回籠縮量，但上周資金面有所收緊，銀行間7日質押式回購利率從前周五的2.82%上升至上周五的3.51%，原因主要在于因稅收上繳而導致的財政存款季節性增加。

　　美股微幅調整。本周美股在網絡股普遍受挫情況下繼續微跌，福特和維薩等企業的一季報也令投資者失望，標普500指數微跌0.08%，道瓊斯工業指數下跌0.29%，納斯達克[微博]指數繼續下跌0.49%。歐洲市場方面，英國富時100指數微漲0.91%，德國DAX指數微跌0.09%。亞太市場方面，日經225指數下跌0.60%，港股恒生指數下跌2.36%。商品市場方面油氣價格普遍下跌，貴金屬價格微幅上漲。

　　2. 上周基金市場回顧：股混基金慘烈下跌，地產主題基金表現較好

　　上周股混基金跌幅較深，其他各類基金均實現了正收益。

　　股混基金慘烈下跌，地產主題表現較好。上周主動股票型基金整體下跌4.51%，指數股票基金下跌3.19%，混合型基金整體下跌2.90%。在股市大盤小盤集體殺跌的市場中股混基金慘烈下跌，僅幾只地產主題基金獲得正收益，并且主動股混基金表現大幅落后指數型基金和上證指數，一季報披露的重倉股顯示主動股混基金在中小板和創業板上有較大的配置比例，在上周中創板塊跌幅較深的情況下主動股混基金受傷較重。上周跌幅較淺的是一些偏價值風格和倉位較低的靈活混合型基金，如東方策略成長、建信內生動力、建信優勢動力、中郵新興產業、鵬華價值優勢、博時主題行業、工銀瑞信[微博]金融地產、中歐成長優選、東方利群、國泰民益靈活等。指數基金方面，地產主題指數基金表現較好，如華安中證細分地產ETF、國泰國證房地產、華夏上證金融地產ETF、國投滬深300金融地產ETF等。

　　債券基金微漲，信用債配置比例較高基金表現較好。上周債券基金整體微漲了0.02%，純債基金表現最好，上漲了0.19%，準債型基金微漲0.12%，偏債型基金和可轉債基金分別下跌了0.12%和1.30%。上周可漲幅居前的基金都是債券配置比例較高，尤其是信用債配置比例較高的基金，如金鷹元泰精選、新華安享惠金、新華信用增益、銀華信用債券、新華純債添利、鵬華豐實、長城增強收益、東吳優信穩健、金鷹元盛分級等。

　　貨幣基金收益率繼續下行。上周貨幣基金收益繼續下行，凈值漲0.08%，對應年化收益4.35%，表現較好的個基有銀河銀富貨幣、中歐貨幣、嘉實活期寶、廣發天天紅、華安現金富利、興全添利寶、華安現金富利、國壽安保貨幣、華夏財富寶等。理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.09%、0.08%和0.09%，個基中表現較好的有廣發年年紅、大成月添利理財、匯添富理財60 天、建信月盈安心、添富理財7 天、工銀60 天理財、易方達月月利、融通七天理財等。

　　醫療、納指、油氣QDII 表現較好。上周權益類QDII 整體上漲了0.29%，債券型QDII 整體反彈0.13%。權益類QDII中醫療、納指、油氣方向的QDII 表現較好，如廣發全球醫療保健人民幣、廣發納斯達克100、華安納斯達克100 人民幣、交銀全球自然資源、添富成熟市場、國泰美國房地產、富國全球消費品、華寶標普油氣等。

　　黃金 ETF 微漲。商品基金方面，幾只黃金ETF 本周微幅上漲。

　　3. 未來投資策略：IPO 沖擊不減，短期相對謹慎

　　股市方面，正如我們上周判斷的小盤股風險更大，中創板塊出現了較大幅度的跌幅。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：資金面方面，上周資金面有所收緊，銀行間7 日質押式回購利率從前周五的2.82%上升至上周五的3.51%，原因主要在于因稅收上繳而導致的財政存款季節性增加。基本面上，上周公布了一系列宏觀經濟數據，如1 季度GDP 和4 月匯豐PMI，進一步印證了中國經濟衰退的事實。政策面上，上周公布的經濟數據不如預期中回落得大，市場苦盼的大規模刺激政策再度落空，央行僅實施了定向降準政策，力度顯著低于前期“想象”。但上周引起市場大幅下跌的主要因素可能還在于IPO 引發的市場擔憂，在市場存量資金博弈的大趨勢不變的情況下，本周IPO 的影響還將繼續，而中小盤股受到的沖擊可能將更大，短期對市場相對謹慎，尤其是對中小盤個股。債市方面，上周央行落實了定向降準政策，由于之前已有總理的表態，所以市場反應相對平靜。在貨幣增速低于目標值的背景下，盡管政府在政策刺激上略顯羞澀，但是隨著增速下行的一步步確認，未來的小幅刺激性政策必然層出不窮。正如我們之前一直強調的那樣，短期迅速放松容易顛覆風險偏好，反而對債市產生不利影響，而小幅長期的“微刺激”，才是債券市場真正的“大力丸”。

　　鑒于此，我們還是看好性價比較高的長端品種，城投債收益率依舊處于歷史上40 分位，建議積極參與。

　　基金投資方面，股混基金方面，由于對市場整體謹慎，策略上判斷價值股相對成長股有超額收益，成長股演繹分化，繼續建議關注季度策略推薦的靈活風格基金、有一定比例大盤藍籌的均衡風格基金、以及選股能力較優的穩健成長基金。

　　債券基金方面，可以選擇一些相對均衡的偏債型基金。風險承受能力一般的投資者，則可以繼續關注利率債和高等級信用債占比相對較高的品種，同時輔以部分配置城投債的品種。貨幣基金方面，近期資金利率下行已經帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強調貨幣基金現金管理工具價值而非投資價值。

　　QDII 基金方面，從基本面看美國經濟依然處于復蘇過程中，對投資美股的QDII 長期配置無礙。